上个月，美联储宣布调整货币政策，以推高通胀。但从近期美债的走势来看，市场人士仍然不相信通胀将走高，数月以来暗示通胀预期上升的指标开始回落。

在3月份大跌之后，美国国债市场的隐含通胀预期（名义收益率减去通胀挂钩债券收益率）收复了失地。但是，这种反弹似乎又有逆转的苗头。

根据美国财政部官网公布的每日数据，今年3月份，疫情引发的恐慌撼动市场，十年期美债所暗示的通胀前景急剧下滑，到3月19日降至0.5%。而在年初，市场的通胀预期是1.8%，略低于美联储2%的通胀目标。

5年期/10年期美债收益率通胀预期，来源：英为财情Investing.com

随着3月份的史诗级暴跌逐渐平息，市场的通胀预期稳定回升，到8月底，已经完全抹平了跌幅，暗示通胀前景的收益率差又回到了1.80%。然而，9月份的走势表明，通胀紧缩预期可能正在卷土重来。

毕竟，美联储调整政策的部分目的、甚至是主要目的，是试图解决近年来在经济体中根深蒂固的低通胀倾向。回顾核心消费者价格指数的历史走势，可以发现，低通胀已经持续了数十年。

CPI走势，来源：英为财情Investing.com

虽然通胀的下滑趋势在过去十年来有所稳定，处于美联储2%的目标附近，但问题是新冠危机是否已经破坏了这种稳定，并释放了新一波的通货紧缩压力？

现在下结论还为时过早，但美国国债市场最新暗示的通胀预期下行表明，我们不能否定这种可能性。对于通胀预期的逆转，有一种观点是，市场正在怀疑美联储最新的政策调整或许无法成功提振通胀预期。

在短期内，经济将推动通胀前景。好消息是，经济学家仍然预测，即将到来的第三季度GDP报告（将于10月29日公布）将显示经济增长反弹。亚特兰大联储的GDPNow模型是最乐观的预测之一。该模型显示，截至9月17日的预测，经历了二季度31.7%的暴跌之后，第三季度的GDP增长有望反弹32%（季节性调整年度变化率）。

但是大流行的余波仍然未散，表现在几个方面。上周的初请失业金报告显示，劳动力市场遭遇了又一周的企业裁员潮，初请失业金人数增加了87万。不断扩大的失业大军给经济带来了巨大风险，并有可能加剧通货紧缩的趋势。

初请失业金人数，来源：英为财情Investing.com

美债市场并不是一个完美的通胀预测工具，因此对于这个预期，建议至少在短期内持保留态度。但是，这些数据的确能够提供实时估计，反映了最广泛市场参与者的预期。

总而言之，美债市场的通胀前景会受到一些短期噪音的影响，但最终其所暗示的通胀预期与CPI趋势一致，如下图所示。基于这种关系，未来几个月通货紧缩抬头风险似乎正在上升。随着市场重新评估2020年最后几个月的宏观前景，并据此对资产重新定价，利率下跌（甚至可能为负）的可能性再度受到关注。

CPI与十年期盈亏平衡通胀率，来源：英为财情Investing.com