文 / IPO频道

出品 / 节点财经

6月2日晚间，上交所发布了科创板上市委审议结果，同意半导体芯片设计公司敏芯股份首发上市。自去年11月6日科创板上市申请获得受理，敏芯股份已经等待了接近7个月。

回顾其上市之路，敏芯股份可谓经历了一波三折。2016年3月，敏芯股份获得新三板挂牌许可，但并未挂牌交易；2020年4月，原定接受科创板上市审议，却因竞争对手歌尔股份之间的专利诉讼案件，被上市委取消审议上市申请。此次虽然敏芯股份IPO通过了科创板上市委审议，但也算是“带诉”上会，投资者会用更苛刻的眼光看待这家企业。

那么，敏芯股份真实的业绩“底色”如何？还暗含哪些风险值得投资者警示？

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毛利率下滑

单一产品依赖性高

敏芯股份成立于2007年9月，是一家以MEMS传感器研发与销售为主的半导体芯片设计公司，主要产品线包括MEMS麦克风、MEMS压力传感器和MEMS惯性传感器。其中MEMS传感器是物联网的重要组成部分，能够为智能终端设备采集声学、压力、惯性、光学、温度、湿度等信息。MEMS传感器产品广泛应用于智能手机、平板电脑、笔记本电脑、可穿戴设备、智能音箱等智能家居多类消费电子产品，同时也逐渐在汽车和医疗等领域扩大应用。

目前，敏芯股份的主要客户包括华为、传音、小米、百度、阿里巴巴、联想、索尼、LG、乐心医疗、九安医疗等公司。

根据市场研究与战略咨询公司Yole Development数据显示，2018-2021年，MEMS产业市场规模复合增长率或将达到19%，预计到2021年其市场规模或将突破850亿元，行业将迎来快速的发展。

虽然行业向好，但回看敏芯股份近三年的业绩，总结起来，扣非归母净利润大幅波动，毛利率走势下滑。

2017-2019年度，敏芯股份营业收入分别为1.13亿元、2.53亿元和2.84亿元，归母净利润分别为1307.42万元、5325.13万元、5948.29万元，扣非归母净利润分别为1527.17万元、6138.37万元、5093.63万元。

其中，敏芯股份2019年扣非归母净利润下滑的主要原因，是因为当期综合毛利率同比减少5.42个百分点，为38.62%。对于这一点，敏芯股份在招股书中解释称，智能家居市场逐步成熟，同时智能音箱厂商出于供应链安全和成本管控的考虑，引入多家供应商，导致市场竞争加剧。

图片来源：招股说明书

此外，翻看敏芯股份的招股书，发现其大部分营业收入都来自于MEMS麦克风的贡献。2017-2019年MEMS麦克风分别占公司营业收入的88.63%、91.22%、90.07%。

图片来源：招股说明书

这一点证明，敏芯股份对单一产品依赖性过高，并不利于公司开辟多元化收入增长点来保持持续的盈利。如果 MEMS 麦克风的需求增速放缓，将会对公司的营收和盈利能力带来不利影响。

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同行竞争激烈

从敏芯股份的招股书中看，公司在专利方面拥有55项授权专利，其中12项海外专利，还有24项正在申请中的国内外专利。敏芯股份的整体专利组合水平在所有科创板申报企业中居于平均线之上。去年，国家知识产权大数据产业应用研究基地与新浪财经共同发布的《中国科创企业全景洞察报告》中显示，科创板受理企业平均发明专利拥有量达31件。

但就是这一“出彩”表现，也导致了敏芯股份IPO的一波三折。行业龙头企业歌尔股份围绕多项重要产品专利权的归属问题诉讼敏芯股份，并要求后者赔偿共计1000万元。

其中包括2019年7月、11月、2020年3月共3次的关于“实用新型和发明专利”侵损诉讼；2019年11月、12月、2020年3月共3次的关于歌尔股份及李刚、唐行明、梅嘉欣相关的专利申请权权属相关诉讼；2020年1月、2月与4月共3次的专利无效宣告请求

截至目前，这些相关案件审理结果仍存在一定的不确定性。

此次敏芯股份上会，科创板上市委也出具了审核意见，要求公司进一步详细披露有关诉讼争议情况，同时问询了不利诉讼结果的影响。敏芯股份方面及保荐机构回复，发行人目前涉及的侵权诉讼及权属诉讼均不涉及发行人主要资产或核心技术，对发行人财务报表与生产经营不构成重大不利影响。

在节点财经看来，目前敏芯股份与歌尔股份之间“专利战”争斗的主要原因之一，源于公司关键研发人员梅嘉欣、唐行明曾就职于歌尔股份，并担任过该公司的技术经理和研发工程师，接触核心研发技术。另外，也不排除这是一场市场“争夺战”，这从两家重合的业务上就能窥探一二。

歌尔股份的主营业务是声学业务，其占总营收的60%，苹果是歌尔股份的大客户。但随着苹果公司近几年业绩增长放缓，也波及到了歌尔股份，例如在2018年，歌尔股份的营收同比下滑6.99%，出现了近10年以来的首次负增长。随后歌尔股份开始积极布局智能音箱、智能穿戴等智能硬件业务。曾在2018年报中，歌尔股份首次增添了智能硬件业务作为新的业务分类，当时这部分业务对营收的贡献已经达到28.36%。目前亚马逊、谷歌、苹果公司的智能音箱的MEMS麦克风都是由歌尔股份提供。

同样原因，近些年敏芯股份也将智能硬件业务纳入到了主营业务中。虽然营收占比较小，但百度、阿里巴巴和小米智能音箱的MEMS麦克风供应商都是敏芯股份。

来自国际权威调研机构Canalys的2017-2019年智能音箱市场的数据显示，中国市场以闪电般的速度超高过了美国。仅在2019年一季度，中国智能音箱销量达到1060万台，同比增长近500%。那么，随着智能音箱近几年在国内市场呈现爆发性增长，敏芯股份和歌尔股份又分别为全球智能音箱出货量前六名的厂家服务着，难免成为非常激烈的竞争关系。这一战，实际上也可以说是智能音箱领域两大关键MEMS麦克风供应商之战。

图片来源：Canalys

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选择对比样本存疑

虽然敏芯股份与歌尔股份上演了激烈的争夺，但在敏芯股份招股书与同行业公司对比时，并未将直接竞争者歌尔股份列入其中。

图片来源：招股说明书

据前瞻产业研究院分析，MEMS麦克风行业龙头企业包括瑞声科技、歌尔股份、敏芯股份、共达电声和芯奥微。有公开资料显示，敏芯股份的MEMS麦克风产品主要销往国内市场，歌尔股份和瑞声科技可以说是敏芯股份在国内市场最主要的竞争对手。从业绩上看，2019年歌尔股份和瑞声科技分别实现营业收入351.48亿元、181.31亿元，净利润达12.79亿元、22.22亿元，研发投入达到18.07亿元、17.17亿元，相较于敏芯股份2019年2.84亿元营业收入和0.36亿元的研发 ，综合实力并不在一个级别。

在招股书中，敏芯股份选择的同行业可比上市公司为楼氏、美新半导体、应美盛和圣邦股份。有专业人士分析，楼氏是美国上市公司，虽然在MEMS麦克风领域处于世界领先地位，但其经营环境和税赋成本与敏芯股份并不 同，是否有对比性还值得怀疑；应美盛于2017年被日本电子零件制造商TDK收购，财务数据有限，2017~2019年的财务数据均缺失。这不得不让外界怀疑，敏芯股份选择的样本对比，有欲盖弥彰的味道。

一面是毛利率低于行业水平且对比样本存疑，另一面是核心产品专利归属不明，敏芯股份上市后能否得到市场的认可，仍有待观望。

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