言辞财经发布，7月8日，创业板上市委员会2021年第37次审议会议公告，明月镜片股份有限公司(简称：明月镜片)首发获通过。东方证券为其保荐机构，拟募资5.6796亿元。

明月镜片汇聚全球优势资源，与日本三井、韩国KOC合作建立全球领先的镜片原料研发生产中心，是全球为数不多实现原料自给的镜片企业。自主研发生产的1.71、KR树脂、KR超韧、PMC超亮等优质原料除自用外，还开放供应给同行，惠及全行业。

尚有重大诉讼未结案

我们从企查查了解到，公司报告期内还有未解决的诉讼案件。

图片来源：审核中心落实意见函的回复

诉讼涉及金额111万元，招股书中未披露该案件的任何信息，同时招股书还显示公司不存在主要资产、核心技术、商标的重大权属纠纷，不存在重大偿债风 险，不存在重大担保、诉讼、仲裁等或有事项，经营环境未发生重大变化。

诸多欠款纠纷，经营稳定性堪忧

企查查显示，明月镜片在报告期内有多达16起法院作出判决的与客户法律纠纷。从判决来看，这些客户欠明月镜片货款合计超过252万元，其中不乏无法执行情形。与之对应的是明月镜片应收账款处于高位且还在增长，而应收账款给公司带来坏账相关损失2018年、2019年均超过2100万元，接近2018年净利润的70%，超过2019年净利润的30%。

明月镜片来自有“中国眼镜之乡”的丹阳，是一家综合类眼镜镜片为主的生产商。招股书显示，2018-2020年，明月镜片业绩稳步增长，营业收入分别为5.09亿元、5.53亿元、5.40亿元，归母净利润分别为3284.66万元、6984.60万元、7000.49万元。

明月镜片销售上采取三种模式，即直销、经销、代销，其中直销是主要销售模式。招股书显示，2019年4.48亿元的镜片收入中，直销模式收入占比六成以上。

对于线下直销，明月镜片招股书披露：“公司将镜片产品、少量镜架产品直接销售给终端眼镜门店、眼镜连锁企业、电商企业客户等，终端眼镜门店等客户再根据消费者的屈光度情况和要求，对镜片进行裁切等工序，装配到消费者选购的镜架上后销售给消费者。终端眼镜门店、眼镜连锁企业、电商客户等与公司签订年度合作协议，并根据其实际需求向公司下达采购订单。”

需要看到，明月镜片客户集中度比较低，招股书显示，2018-2020年前五大客户营收占比分别为14.4%、12.02%、11.77%，前五大客户中还有两家经销模式客户，这显示明月镜片大量直销客户的实力并不强。

值得注意的是，以法院判决日看，2018年3月至2020年6月，15家客户与明月镜片存在16起诉诸法律的以合同买卖为主的法律纠纷，原因皆是明月镜片客户逾期拖欠货款，而且虽然明月镜片全部胜诉，但不乏欠款无法执行的情况。

明月镜片对上述客户的法律纠纷中虽然均胜诉，但并不意味一定能拿回欠款，因为法院对上述案件还做出了中止执行。

何为终止执行？即法院穷尽财产调查措施及相应的强制执行措施后，未发现被执行人有可供执行的财产，或者仅发现部分财产并执行完毕后，申请执行人的全部或部分债权不能得到实现的案件类型。我们咨询律师表示，从过往实际操作来看，由于申请执行人查询被执行人财产能力的有限性，案件执行终本后恢复执行的可能性非常低。

坏账准备逐年增加

图片来源：招股书

招股书显示，明月镜片应收账款高企。

截至2018年末、2019年末和2020年末，明月镜片应收账款净额分别为10375.83万元、12030.50万元、12846.00万元，远超同期净利润。

明月镜片上述应收账款净额已经剔除了坏账准备，2018-2020年应收账款的坏账准备分别计提1376.95万元、1723.62万元、2040.44万元，也就是说，坏账准备减少了公司的资产。此外，明月镜片同期应收账款的坏账损失分别为728.16万元、397.22万元、332.28，整体呈现明显增长态势，并直接吞噬了利润。

营收依赖营销

对于明月镜片来说，占总营收超过80%的镜片业务，是公司的主要营收来源。

招股书显示，2018年-2020年，明月镜片主营业务毛利金额分别为2.26亿元、2.82亿元、2.97亿元。其中，镜片业务毛利金额不断增长，分别为2.06亿元2.41亿元、2.47亿元，毛利占比高达91.44%、85.34%、82.84%。

然而明月镜片在技术上并不具备优势，至今仍陷于中低端镜片市场，难以摆脱“价格战”。

2014年，明月镜片推出了价格在500-2000元之间的1.71非球面系列，向高端市场发力转型。2018年在行业中率先提价。2019年初，在战略发布会上，公司创始人、董事长谢公晚正式宣布退出“价格战”，然而收效似乎并不乐观。

2019年，明月镜片进行了一轮“大调价”，自有品牌价格平均增幅约为26%，但市场反馈不甚理想，虽然2019年全年营收依旧增长，镜片销量却断崖式下跌至3321万片，甚至低于2017年的3544万片。

转型高端受阻的原因或许是，明月镜片一心在营销上发力，在研发上却并未加码。

招股书显示，2018-2020年，公司销售费用分别为7682万、1.04亿元、1.14亿元，三年翻了一倍多，占同期营收比例也由15.08.56%增至20.87%。

而同期的研发费用却几乎没有增加多少。2018-2020年，公司研发投入分别为1535.41万元、1626.62万元、1762.43万元，占营业收入的比例分别为3.01%、2.94%、3.27%。

据公开资料，依视路每年约投入约2亿欧元（约16亿人民币）用于研发，也就是说明月镜片的研发费用相较同行，差了整整10倍。

分析观点指出，明月镜片目前业务技术含量较低，属于低端制造业，不具备壁垒，在行业竞争压力日益加剧的情况下，未来业绩增长将存在较大不确定性。

疯狂扩充产能为几何？

招股书显示，明月镜片拟公众公开发行不超过3358.54万股，数量不低于发行后总股本的25%。此次IPO拟募集5.68亿元资金，其中4.4亿元将用于树脂镜片的扩产及技术升级项目。

值得注意的是，公司的产能利用率正出现明显下滑。2018-2020年，明月镜片产能利用率分别为99.43%、83.02%、77.01%。产能利用率足逐年下降，似乎不存在产能不足的隐忧。

与此同时，公司存货周转也很慢，似乎经营效率不佳。招股书显示，2018-2020年，公司存货周转率分别为2.6（次/年）、2.22（次/年）、2.19（次/年），呈现逐年下降

这些现象难免让人质疑：一边是产能利用率与存货周转率的下降，一边公司却要募资4亿用来扩产能？

而公司并未作出太多解释，甚至正面承认了风险。招股书中表示，若受到市场需求变化等因素制约，新增产能不能完全消化可能会对公司业绩产生不利影响。

严正声明：

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