阳光城天澜道11号 Morse姐摄

2020年9月，不差钱的泰康系高调成为了阳光城（000671.SZ)第二大股东。这时候，阳光城正在朝年销售收入2000亿元冲刺。

自此，阳光城的十大股东里有了华夏健康、泰康人寿两大险资。那时候，阳光城董事局主席林腾蛟跟大多数房企老板一样，充满了斗志。阳光城对泰康进入也做出了一个10年业绩承诺，10年归母净利润总计达942.23亿元。

而今，这样的承诺看上去已经遥不可及。阳光城面临的生死考验，才刚刚开始。

泰康系也率先发难！阳光城10月29日发布公告，董事陈奕伦、姜佳立对《2021年第三季度报告》投出了反对票，要求林腾蛟等管理层必须对业绩恶化作出解释。

闽系房地产企业，近年来跑出了一系列黑马。敢拼敢闯，三分本事七分胆，赚一块再借一块，甚至两三块投进去。高周转一度成就了闽系地产商阳光城的高速发展，销售收入迅速从千亿级别跃升至2000亿元。

林腾蛟家族通过阳光城、福建阳光集团与阳光龙净集团三大公司，涉足地产、环保、教育、金融、医疗等行业，构建起一个强大的“商业帝国”。林腾蛟也被称为福建最有钱的大佬。

只是，形势在最近几个月急转直下，股债双杀下的阳光城遭遇了创业以来的最严重危机。

习惯当甩手掌柜、潜心研究国学的林腾蛟终于坐不住了。面对几十年心血打下的基业摇摇欲坠，林腾蛟开始了拯救行动。11月4日，林腾蛟已辞掉了兴业银行董事一职。当天，兴业银行发生三笔大宗交易，疑似林腾蛟减持所为。

他需要为陷入流动性危机的阳光城搞钱。他在内部会议上表达了度过危机的决心：“不会抛下员工，在关键时刻要同舟共济。”

困境求生的阳光城，获得了一丝喘息机会。11月9日，阳光城3笔境内债券展期方案获得通过。11月12日，阳光城美元债豁免交叉违约的同意征求获得通过，2只美元债展期也获得通过。

自救行动带来的影响下，阳光城开始大幅反弹，11月19日一度冲上涨停价位3.03元，最终报收3.02元。

只是，流动性危机带来的影响，远远没有消除。或许，这才只是困难的初始阶段。

阳光城10月29日发布公告，董事陈奕伦、姜佳立对《2021年第三季度报告》投反对票，理由为：对于公司三季度所表现的公司经营恶化，需要得到管理层合理解释。

之所以遭遇反对，是因为阳光城三季度业绩情况“威胁”到2020年新进股东泰康系的利益了。

两位投反对票的董事都是泰康系代表。资料显示，陈奕伦为泰康人寿董事长陈东升之子，泰康资产经营管理委员会成员、泰康资产（香港）公司CEO、泰康集团投资管理部总经理；姜佳立为泰康资产管理有限责任公司不动产股权投资部投资总监。

让泰康系“出离愤怒”的第三季度业绩有什么蹊跷呢？

阳光城公布的数据显示，第三季度营收114亿元，同比下降了18.24%，归属于上市公司股东的净利润9.19亿元，同比下滑11.57%。扣非净利润下滑明显，第三季度为-17.52亿元，同比下跌274.27%。

第三季度业绩陡降之后，阳光城前三季度的业绩也迅速变脸。前三季度，扣除非经常性损益后的净利润同比下降96.89%，并让属于上市公司股东的净利润同比仅增长6.23%。要知道，近年来阳光城业绩就像火箭一样，迅速上蹿。2017年-2020年，归母净利润同比增速分别为67.63%、46.36%、33.21%和29.85%。

一年前选择进入阳光城，也是泰康系看好阳光城近年来格外耀眼的成绩和未来增长空间。或许，他们还认为找到了一匹世间罕有的骏马。

2020年9月，泰康集团旗下的泰康人寿及泰康养老与阳光城第二大股东上海嘉闻投资管理有限公司签订《股份转让协议》，前者以33.78亿元对价受让了后者持有的5.547亿股（占比13.46％）阳光城股份，成为第二大股东。

随后泰康人寿和泰康养老分别提名陈奕伦、姜佳立为公司董事。入股时，泰康人寿、泰康养老和阳光城签订了10年对赌协议。

10年里，阳光城承诺的归母净利润总计达到942.23亿元。如业绩未达标，阳光城须对泰康进行相应现金补偿。

双方还约定，泰康系入股后，阳光城每年至少进行一次现金分红，且分配比例不低于当年实现的可分配利润的30%。

同时，阳光集团及其子公司及一致行动人不得以任何方式减持其直接或间接持有的阳光城的股份；在同等条件下，泰康人寿及泰康养老享有拟减持股份的优先购买权。

双方能够达成让外界争议颇多的10年业绩承诺，也是互相看对眼了。按照常规操作而言，3年业绩承诺比较通行，10年确实很罕见。对于房产行业而言，近年来的挑战越来越大，鲜少有人敢于去承诺未来10年的事情。只是，阳光城敢为人先。

泰康系进入，阳光城也挺满意。今年4月举行的阳光城2020年业绩会上，阳光城执行董事长、总裁朱荣斌就把泰康系视为“神队友”，双方可以展开诸多合作，未来可期。

确实，双方也展开了一系列合作。2021年4月，双方继续签署合作协议，在业务等层面落地开展相关合作事宜，包括不限于项目、资金、物业等领域的合作。不差钱的泰康，在融资方面更是高速发展的阳光城所看重的。双方在融资方面达成的合作协议上，泰康系及其资管子公司在信用债、非标、资产证券化、公募Reits等领域与公司展开合作。

有钱、有生猛的团队，双方的未来还会差吗？一个个承诺更不在话下。然而，蜜月期很短暂。按照对赌约定，2021年阳光城归属于上市公司股东的净利润应该实现53.16亿元，但实际前三季度仅为29.1亿元，现实业绩与目标相去甚远。第三季度的业绩已公布，泰康系也傻眼了。也才有了泰康系发难，直逼管理层必须作出合理解释。

毕竟花了真金白银成为阳光城股东后，泰康系看着跌跌不休的股价，已经没有了好心情。

泰康系进入时阳光城时候股价6块出头，如今阳光城股价跌到3.02元/股，已经腰斩，浮亏逾50%。

行业处于水深火热之时，阳光城的业绩短期难有好转。营收陡降之下，阳光城的债务危机也日益凸显。

评级机构东方金诚发出报告对阳光城作出了颇为焦虑的研判：阳光城短期内债务到期较为集中。截至2021年9月末，阳光城集团全部有息债务为891.48亿元，短期有息债务为283.07亿元。

据11月4日报告，阳光城境内信用债余额合计130.92亿元，资产证券化产品余额超过70亿元，其中未来3个月内到期及回售24.06亿元，未来6个月内到期及回售55.76亿元；公司境外美元债余额合计22.44亿美元，其中未来3个月内到期及回售 4.47亿美元，未来6个月内到期及回售 7.47亿美元，公司债券集中到期规模较大。

东方金诚认为，在当前房地产融资环境偏紧的情况下，考虑到阳光城目前债券二级市场成交价格持续走低，其融资能力显著减弱，进而导致偿债资金筹措压力加剧。

另一方面，今年前三季度，筹资活动现金流量净额为-319.07亿元，较历年出现显著恶化，其背后的原因借款等筹资活动流入显著减少。

要解决近期到期及行权债券偿还资金，阳光城需要不少钱。但是，步子迈得太大，此前还大举买地，频频出击的阳光城的钱袋子已经干瘪了。

目前，阳光城持有的货币资金较为有限。数据显示，2020年底，阳光城账面上的货币资金余额高达498.05亿元，今年6月底与9月底分别进一步降至403.73亿元和271.80亿元。到了今年9月，货币资金大部分为受限资金。截至2021年9月末，现金及现金等价物余额为209.57亿元，低于短期有息债务。

今年三季度以来，席卷整个行业的违约事件等，导致房地产市场遭遇了信任危机。本来准备在“金九银十”大捞一把的阳光城，也遭遇了滑铁卢。未来，阳光城的销售更具挑战。

除了东方金诚对阳光城表示担忧之外，另一家评级机构大公国际也认为，阳光城偿债资金来源存在不确定性，短期债券集中偿付压力增大。

即将到期的债务，依靠现有资金，已经难以偿还。林腾蛟赤膊上阵，与机构等展开了一系列谈判，力图通过展期方式来避免债务违约。目前，3只境内债兑付方案实现展期。12.7亿元“20阳光优”尾款ABS展期12个月，6.37亿元“18阳光04”展期12个月，5亿元“20华济建筑ABN001”展期12个月。另外两只美元债也在11月12日获得了展期。

迫在眉睫的违约稍微舒缓之后，阳光城并没有真正缓解危机。

近年来，诸多房地产企业为了解决资金为题，在财富产品上花足了心思。

然而，这些高利息的财富产品，一方面像吸毒一样让房企上瘾之外；另一方面也极其脆弱，稍有不慎就会构成违约引发一系列严峻问题。

阳光金服投资集团旗下华冕财富理财产品也难以独善其身，近期也出现了逾期情况。11月12日深夜，该公司形成了最新版理财产品兑付方案，将采取展期或以房屋兑付的方式解决。

方案的最后，阳光控股对投资人表达了歉意：“请广大员工给予集团多一些支持、信心和时间。我们坚信，在未来半年，集团将安全度过此次短期流动性困难，我们会迎来企业全新的历史阶段。”

阳光城与阳光金服重要关联来自于，林老板过去几年学习同业先进经验，不仅大搞合伙跟投，“共同富裕”，还搞阳光财富，对内对外募资。房产企业所搞的募集资金流向哪里，不言自明。

阳光城体系内的担保也值得关注。近日发布的数据现实，阳光城及控股子公司对参股公司提供担保实际发生金额为186.3亿元。阳光城及控股子公司为其他资产负债率超过 70%的控股子公司提供担保实际发生担保金额为695.33 亿元，为其他资产负债率不超过 70%的控股子公司提供担保实际发生担保金额为60.14 亿元。这三类担保合计实际发生担保金额为 941.77 亿元，占最近一期经审计合并报表归属母公司净资产 306.84%。这样的数据披露出来之后，业界也感到担忧。

日趋严重的流动性危机下，阳光城本身遇到挑战后，阳光城的其他板块或许能够助力。

这要回到复杂的阳光城体系上去分析。阳光城系主要由三大核心板块构成：阳光城、福建阳光集团与阳光龙净集团。

阳光城在地产领域拥有一席之地外，涉足环保、教育、金融、医疗等领域的福建阳光集团及阳光龙净集团实力也可圈可点。

截至2021年上半年，福建阳光集团的总资产规模达到4340.99亿元、负债总额3621.56亿元，实现营收443.22亿元、净利润达到26.75亿元。同期，有息借款总额 1267.71 亿元，其中短期有息负债 411.75 亿元。

环保板块方面，福建阳光集团通过旗下的龙净实业投资集团以18.09%的股份控股上市公司龙净环保。截至2021年上半年，龙净实业投资集团总资产430.35亿元、营收90.18亿元。

教育板块主要为，林腾蛟投资创办的福州阳光国际学校和福州大学阳光学院（本科），林腾蛟还担任阳光学院的董事长。医疗板块，林腾蛟通过旗下的阳光龙净集团持有阳光华泰医疗投资管理和阳光健康产业，并通过前者持有上市公司三木集团12.92%的股份。

金融板块，林腾蛟通过阳光龙净集团及其子公司阳光控股与阳光金服投资集团广泛涉足了银行、保险经纪、商业保理与融资租赁等金融板块。这一板块也是林腾蛟的压舱石。

具体看，通过阳光控股持有华通银行26.25%股权、持有福建万众资产管理100%股权、持有兴业银行2.39%的股权；通过阳光金服投资集团持有阳瑞保险经纪100%股权、持有福建阳光商业保理和福建华础商业保理100%股权、持有福建阳光融资租赁100%股权、持有阳光泓宁财富管理100%股权（就是前述华冕财富主体）。此外，通过福建阳光集团旗下，龙净实业投资集团持有华泰保险4.25%的股权。

尤其是金融板块的股份，具有比较强的变现能力。这次危机出现后，林腾蛟也是迅速出售兴业银行股份，不排除这是为阳光城输血做的准备。

只是阳光城的危机是否能够度过，谁也说不清楚。或许，好的结果也能够出现。但是阳光城对于过去的发展，也需要进一步的反思。第二大股东泰康系要求管理层解释清楚，也在情理之中。

阳光城的辉煌以及当下的危机都源自于此前“高负债，高杠杆，高周转”的发展模式。

2017年阳光城从碧桂园挖来朱荣斌担任总裁，阳光城突飞猛进。2018年，阳光城销售额破千亿大关，2019年破2000亿元，疫情下的2020年，仍保持2000亿元。

高速飞奔下，杠杆是降不下来的。2020博鳌论坛上，阳光控股执行董事、阳光城集团执行副总裁、全球合伙人吴建斌也坦言，“相当一段时间，高财务杠杆是根本降不下来的。”

为了活下去，Morse姐接触的一些地产企业掌门人，为了自救选择一切皆可卖。如今，阳光城系非地产资产，也势必会在未来发挥出作用。

喜欢学习阳明心学，对于社会、人生有颇多感悟的林腾蛟曾说过：“不是因为有了希望才坚持，而是因为坚持了你就有希望。不是因为收获了才去感恩，而是感恩了你就有收获。如果你全力以赴去做一件事，那么全世界都会是我们的洪荒之力。”

现在到了林腾蛟作出抉择和全力以赴的时候了！