一波未平一波又起，又一家上市公司被“华尔街之狼”盯上了。

瑞幸与浑水的恩怨还没了结，另一家明星中概股爱奇艺也遭“做空”了。

4月7日晚，中概股明星公司爱奇艺也“收到”一份美国做空机构浑水和Wolfpack Research的做空报告，该报告认为爱奇艺2019年的收入被夸大了80-130亿元人民币。

这份做空报告以“中国版Netflix？祝好运（The Netflix of China？Good Luckin）”为标题，题中提到了瑞幸（luckin），以讽刺此前不久同被浑水做空的瑞幸咖啡。

图片来源：Wolfpack报告

爱奇艺回应第三方机构做空质疑称，关于今日第三方机构发表质疑爱奇艺的报告，其引用数据与结论严重失实，与实际情况不符，作为一个负责任的上市公司，我们披露的所有财务和运营数据均是真实的，符合SEC要求，我们对于所有不实指控，坚决否认，并保留法律追诉权力。

浑水机构报告发布后，爱奇艺股价跳水一度跌逾10%，但在强势回应之后，股价最后报收于17.70美元，较开盘价上涨3.22%。

今日，针对做空机构发布的报告，爱奇艺CEO龚宇先后在朋友圈回应称：“邪不压正，看最后谁赢。”“感谢大家的信任和鼎力支持，老老实实做人，踏踏实实做事。”

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夸大营收

WolfPack Research认为，爱奇艺将其2019年收入增加了约人民币80-130亿元，即27％-44％。爱奇艺2019年公告的收入是约290亿元，但其实可能只有约160-210亿元。

主要理由是，爱奇艺收入来源的一大部分是所谓的“版权置换”（易货交易），即用爱奇艺持有的版权去交换其他平台的版权。爱奇艺在计算收入时，可以根据自己的需要任意设定他们换来的节目版权的价值。

相关报告中显示，爱奇艺过去两年电视剧集每集计算的交易价格分别为7.9万元和6.4万元。WolfPack Research认为过高，他们与一位爱奇艺前员工交流中获悉，通常一集电视剧的版权费为1000元-5000元（非独家），即使是热门剧最高单集不超过2万元（非独家）。

即使以最高2万计算，如要达到2018年、2019年财报上的版权置换收入，爱奇艺需要达到剧集数量分别是中国所有制作公司制作的电视剧集总数量的3.9倍和3.2倍。

此外，报告还认为，爱奇艺从上市前开始虚报递延收入（用户预付的会员费）。WolfPack Research称其拿到了爱奇艺的子公司在上市前的“中国信用报告”，与爱奇艺招股说明书相比， WolfPack Research发现爱奇艺向SEC报告的递延收入在2015、2016和2017年分别夸大了261.7％，165.5％和86.2％。WolfPack Research认为爱奇艺在上市后持续虚报金额。

图片来源：Wolfpack报告

WolfPack Research还在报告中表示，爱奇艺还在会员费上做了文章。

WolfPack Research去年对1563名爱奇艺VIP会员进行调查，结果显示31.9%的用户为联合会员，即通过小米、京东会员同步共享爱奇艺会员。但是，在财报上，爱奇艺将联合会员的总购买金额纳为收入，然后将用户付给合作方的会员费作为费用开支计入成本。WolfPack Research认为，联合会员计划使爱奇艺增加收入，并消耗不存在的现金。

爱奇艺成本存疑方面，天象娱乐与当代明诚的交易均遭到质疑，一方面天象互娱并非优质资产，且陷入版权纠纷，3亿元收购为“天价”，而4.58亿元购买2018年的《猎毒人》《如果岁月可回头》的版权，价格也远高于市场行情。此外，爱奇艺与当代明诚合资成立的爱奇艺体育，WolfPack Research认为，爱奇艺称其投资了7.26亿元，但实际只出了3760万元。

用户数造假

除了被夸大的收入外，报告还指出，爱奇艺通过高估其用户数约42％-60％来实现造假的目的。

2019年10月爱奇艺对外披露的移动端平均DUA为1.75亿，但两家中国广告公司向wolfpack提供的爱奇艺后台数据显示， 2019年9月爱奇艺移动端实际DUA比上述数据低60.3%。

图片来源：Wolfpack报告

报告还从QuestMobile 发布的数据中截取了部分PPT，并表示爱奇艺在春节前10天的DAU据统计仅1.26亿，与其自称的1.8亿的DAU相去甚远，并且与2019年相比没有提升。

图片来源：Wolfpack报告

其次，WolfPack Research还在爱奇艺热度指数发现合乎其用户造假的证据。

热度指数分析中，有一项指标为用户的地域分布，他们认为，热门节目流量高峰过去后，用户分布应该与人口大省排名趋于一致。

但是，WolfPack Research发现，在热门综艺中，人口较少的地区，例如澳门、海南、西藏、内蒙古，却有较高的热度值。“人口如此少的地区，几乎不可能产生足够的自然流量来达到爱奇艺的热量指数榜首。这些异常的模式表明，爱奇艺采用了一些方法来提高用户活跃度以及点击量。”

在流媒体行业，烧钱疯狂、盈利困难是每个公司的普遍困境，而支撑公司的主要动力来自于用户，尤其是付费用户数的增长。只要能向投资者证明更大的投入赢来了更大比例的用户群，这个故事就能够继续讲下去。

即使是头部玩家如美国的Netflix，仍时常面临现金流吃紧、用户增长放缓的难题。成立10年、亏损10年的爱奇艺也不例外。但浑水和Wolfpack认为，相比于财务造假，爱奇艺的亏损问题不值一提。

背靠大股东的爱奇艺

爱奇艺背靠百度，其股东实力不容小觑。

根据此前爱奇艺向SEC递交的20-F文件披露，截至2020年2月29日，爱奇艺有5,135,516,521股普通股，其中，2,259,125,125股A类普通股， 2,876,391,396股B类股。

百度持有爱奇艺7,933,331股A类普通股，及2,876,391,396股B类普通股，拥有92.7%的投票权，占爱奇艺总股本的比例为56.1%，是爱奇艺第一大股东。

小米持有341,874,885股A类普通股，占总股本的比例约为6.67%，拥有1.1%的投票权，为爱奇艺第二大股东。

高瓴资本拥有326,862,409股A类普通股，占总股本的比例约为6.34%，拥有1.1%的投票权，为爱奇艺第三大股东。

不过，即使背靠大股东，2019年，爱奇艺依旧处于亏损状态。

财报数据显示，2019财年，爱奇艺总营收达到290亿元人民币，同比增长16%；全年净亏损为103亿元人民币，同比收窄13%。

事实上，爱奇艺近期负面不断。据媒体报道称，2月27日，爱奇艺的运营主体被苏州市中级人民法院列为被执行人，执行标的为30191800元。天眼查数据显示，目前该执行人信息已被归为历史被执行人信息，这意味着爱奇艺已不再是被执行人。

图片来源：天眼查

而值得注意的是，爱奇艺旗下的网络直播产品奇秀直播，也于4月6日零时起停止内容更新。

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又一个瑞幸式造假？

被做空的不止爱奇艺，还有一家在美国上市的中概股“跟谁学”。

无独有偶，在今年2月瑞幸被浑水做空后，跟谁学也紧接着遭遇了做空。

根据财报，跟谁学2019年财务数据十分亮眼，净利润暴增10倍。但2月25日，做空机构Grizzly发布了一份五十多页的做空报告，历数跟谁学几宗罪：财务造假、刷单虚增学生人数、老股东抛售股票……总之一句话：是我见过最差的在线教育类上市公司。

此前，跟谁学方面曾表示，对于这种主观臆断、逻辑混乱的报告不需要评价。4月6日，跟谁学发布致投资人的信称，审计意见的措辞与友商新东方、好未来有些不同，原因在于跟谁学上市未满一年，享受萨班斯法案的豁免。受此影响，7日晚间，跟谁学的股价也暴跌了近10%。

图片来源：东方财富网

国内公司遭机构做空并不新鲜，2018年6月，好未来也曾遭浑水机构做空，一天内股价跌逾10%，市值蒸发超20亿美元。

而瑞幸咖啡造假让一些企业家担心中概股遭遇信任危机。4月8日，好未来教育发布公告称，在例行的内部审计过程中发现了某些员工存在“不当行为”，好未来立即向当地警察报告，该雇员已被当地警察拘留。受此消息影响，好未来股价盘后大跌28%。

而对于爱奇艺来说，面对做空机构的突然狙击，事件后续走向最终还将回归其自身业务表现。

综合自：科创板日报、上游新闻、资本侦探