去年一场关于调味品添加剂中的“科技与狠活儿”风波，狠狠地搅动了调味品行业。如今到了年报发布季，也可以看出这场风波的威力，几家欢喜几家愁。

顶着“零添加”光环的千禾味业股份有限公司（下称“千禾味业”，603027.SH）是行业中比较“欢喜”的公司。

近日，千禾味业披露2022年年报，营收24.36亿元，同比增长26.55%；归母净利润3.44亿元，同比增长55.35%，业绩增速在同行中也属于上游。尤其自去年10月海天味业因添加剂双标门事件遭遇重创后，主打”零添加“的千禾味业趁势而起，四季度业绩大增，可以说是最大的受益者之一，公司股价也一度大涨。

不过，今年4月12日，公司抛出了一份定增募资申请已经受理的公告，也引发了市场广泛的争议，大股东“高位减持、低位增发”的做法，被质疑为大股东对中小股民的“割韭菜”行为。

据千禾味业4月12日公告，向特定对象发行股票的申请已获受理。此前公司公告称，拟向公司控股股东、实际控制人、董事长兼总裁伍超群发行3869.96万股-6191.95万股公司股份，发行价格为15.59元/股，募集资金5亿元-8亿元，用于年产60万吨调味品智能制造项目。

该定增价按照定价基准日前二十个交易日，也就是去年2月-3月份区间平均股价的80%计算，再加上当期还有分红转股，发行价相应调整为12.92元。

但截至今年4月24日，公司股价为22.47元/股，定增价格已经远低于二级市场股价。外界由此质疑大股东是在低位锁价，高位定增，相当于买入时已经坐享接近翻倍的浮盈。

此外，根据公开信息，从2020年2月开始，随着千禾味业股价开始持续上涨，从10元出头，最高涨到了40元以上。在此期间，千禾味业高管不断减持，累计套现近30亿元，其中大股东伍超群减持套现约11亿元，其侄子伍建勇也套现数亿元。根据公告，2022上半年的减持价格区间为21.76元-38.45元。

此次伍超群的定增价格，不仅与现价差距巨大，也与其减持价格存在较大差距。因此消息一出，也引发股民们的强烈不满，认为千禾味业高层高位减持、低位增发，且低价股全部落入大股东一人的口袋，实属玩资本游戏，割股民韭菜。

更值得关注的是，伍超群认购上述定增股份的资金也并不是由他自掏腰包，而是拟向商业银行、证券公司等金融机构质押其持有的股票筹措资金。不得不说，借钱买低价股，再炒高股价赚钱的资本套路，伍老板玩得明明白白。

只是，算盘打得这样精明，考虑过中小股民的感受吗？

大股东高位减持低位增发，引发股民的“割韭菜”质疑之声。更重要的是，这笔增发真的有必要吗？

根据公司4月8日公告，目前公司自有资金充裕，在保障公司日常经营生产所需资金基础上，仍有部分资金闲置。因此，拟使用额度共计不超过人民币5亿元的自有资金进行现金管理，投资范围包括购买中低风险、流动性好的理财产品以及国债逆回购等品种。

此外，从近期公布的2022年财报看，千禾味业也有充足的现金流。截至报告期末，公司账面上有货币资金4.093亿元，交易性金融资产4.1亿元。同期只有6500万短期借款。

很多投资者不禁要问，公司既然有闲置资金进行理财，为何又要再融资进行产能扩张？虽然定增股份由大股东全额认购，看起来似乎没有向市场伸手要钱，但定增价格又明显低于当前市场价格，倒像是给大股东留出了套利空间。

除了资金方面，再来从产能方面看看此次定增有无必要性。根据公司公告，该项目建设周期为2020年1月—2024年12月，共计5年，分两期建设，其中第一期将完成年产20万吨酱油、10万吨料酒生产线建设，第二期将完成年产30万吨酱油生产线建设。

但据2022年年报，公司目前酱油、料酒等产能并未满产，2021年酱油总产能为32万吨，如果50万吨新增产能投产，其酱油总产能将达到82万吨，是目前的2.56倍。这一扩产计划堪称激进，公司未来几年增长能否消化新增产能？

事实上，在整个调味品市场中，千禾味业的份额其实很低。以酱油为例，据公开信息，海天酱油市占率达到18%，中炬高新市占率在2%左右，千禾市占率则在1.5%左右。这种市场格局一方面跟海天多年积累了较强的品牌影响力有关，另一方面，也跟千禾的价格区间相对较高有关。毕竟作为日常消耗品，大部分家庭对调味品的价格还是很敏感的。

对于千禾味业来说，要想维持产品价格不过于超出消费者接受能力，只能尽力控制成本。即使这样，也难以控制住毛利率的下滑。根据公司财报，2022年营业成本增长了34.66%，远高于营收增幅。主营业务成本占营收比超过60%，其中，黄豆、豆粕等直接材料，占成本的比重又在70%以上。

而据wind数据，自2018年以来，黄豆价格出现明显增长，由2018年年初的3800元/吨左右上升至目前的5000元/吨左右，期间虽有波动，但总体呈上升趋势。

在这种背景下，千禾味业主要产品酱油和食醋的毛利率都出现了下滑。2022年，酱油产品毛利率为37.15%，同比下滑6.78个百分点；食醋产品毛利率为37.02%，同比下滑0.84个百分点。

另一方面，自去年10月的添加剂风波以来，千禾味业由于主打“零添加”概念大受追捧。这从公司去年四季度的业绩暴增情况也可以得到证明。

但事实上，偶然事件的影响只是短期的，海天目前也正在逐渐走出风波阴影，而千禾味业与海天等龙头企业相比，在规模上差距仍较大，在销售区域上也存在较明显的地域性。凭着“零添加”打下的江山，如何才能长期的维持下去？

如今，“零添加”已经是千禾味业的一个标签，据公开报道，有媒体曾以投资者身份致电公司询问情况，公司回应称，零添加产品在公司产品中的占比达到50%以上，但因原材料价格高企，对于公司成本还是存在一定压力。也就是说，公司产品并不是100%的零添加。

也有行业专家表示，“零添加”宣传，更多只是商业营销概念。实际上，2020年7月，市场监管总局曾对《食品标识监督管理办法（征求意见稿）》公开征求意见，拟规定食品标识不得标注“不添加”、“零添加”、“不含有”等类似字样，只是后续此规定未被市场严格落实。

因此，这对千禾味业也是一个悖论，想要提高市场份额，消化巨增的新增产能，需要适当降低产品价格以促进销售；但如果要提高“零添加”产品比例，则难以降低成本扩大销路，最终可能导致大量产能无法消化。

千禾味业要如何把这杆“零添加”的大旗扛下去？中孚君也很好奇，不妨大家一起看着吧。