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作者：白章

如果，中民投在2016年那个冬天没有接盘亿达中国，后者的命运也许不会如此不堪。

现在，中民投资产被冻结，亿达中国受到了波及，并引发了美元债债务违约。尽管它对美元债务进行了置换，但这只是亿达漫长去债务杠杆的开始。截至2019年年底，手中只有10亿现金的亿达中国，却有138亿一年内到期的负债需要偿还。

这一次，中民投帮不了它了。

01

推倒多米诺

亿达中国曾将全国布局、规模扩张的希望寄托在中民投身上。

从中民投的早期发展来看，亿达中国的股东们有理由相信它。

成立于2014年5月的中民投，经历了资产规模的快速膨大。截至2014年底、2015年底、2016年底，中民投的总资产分别达到564亿元、1470亿元和2724亿元。

彼时中民投的董事会里，都是声名赫赫的大人物：董事长是民生银行董事长岗位卸任的董文标，副董事长是巨人集团的史玉柱，还有一位副董事长就是亿达集团的董事长孙荫环。

刚刚成立两年的中民投正是大展拳脚的时候，而亿达中国则想做大规模、走出大连。两者一拍即合。孙荫环近水楼台， 在2016年的11月将亿达中国的控股权转售给了中民投旗下公司中民嘉业，换得30亿港元在手，潇洒走人。

史玉柱很快也选择了退出中民投。

亿达中国卖身中民投不久，他从中民投撤身而出。相比中民投，史玉柱显然更看好已经上市的民生银行。

最初，史玉柱投资了中民投公司10亿，持有2%股份。在2017年的1月份，史玉柱在微博中表示，已卖掉了全部中民投股份，辞去全部职务。史玉柱给出的原因是“他准备回民生银行担任董事，防止大家误解两者有关联。”

从当前中民投的困境看，自称“大闲人”的史玉柱无疑也是大聪明人。他和孙荫环早早脱身，只不过亿达中国没有那么好运气，它与中民投的命运紧紧绑定在了一起。

中民投控股亿达中国不久，得到背书的亿达中国发行了它历史上首支美元债。这笔3亿美元的融资，似乎表明国际融资平台和广阔的中国市场，正在为亿达中国而打开。

没人能预料，中民投和这笔美元债，会成为亿达中国债务危机的导火索。

今年的2月24日，亿达中国发布公告，执行董事陈东辉涉嫌职务侵占被公安部门拘留。这成为亿达中国45.79亿元的贷款提前到期的触发条件，贷款人可要求公司立即偿还贷款及利息等。而当时亿达中国并没有获得贷款人的豁免。

打击接踵而至。

陷入流动性危机的中民投被实施资产冻结，冻结的资产包括了它持有的中民嘉业投资有限公司的股权。而中民嘉业间接控股亿达中国。这最终触发了亿达中国一笔42.77亿元贷款的提前还款协议。

流动性一步步被挤干。至此，亿达中国不得不承认其“内部资源可能不足以偿付现有票据”，对其2020年4月19日到期的3亿美金债进行要约置换。

3月27日，亿达中国发行约2.25亿美元的置换票据，置换部分4月19日到期的美元债后，剩余5285.2万美元违约。最终，这部分违约债务在4月24日完成兑付。

亿达中国曾将3亿美元债看作公司发展的垫脚石，没想到成为了套在头上的绳索。

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流动缺口怎么填

“中民投的拖累对公司融资的影响短期难以缓解，短期可能债务风险仍然比较大。”平安证券分析师在其研究报告中表示。

亿达中国未经审计的财报披露，2019年年底流动负债总额272亿元，而2018年年底则是243亿元。当下，亿达中国的负债高度集中于短期。

“截至 2019 年末，公司账面货币资金仅有 10.33 亿，而 1 年内到期的短期刚性债务有138.69亿元，偿债压力极大。”平安证券分析师表示。

亿达中国压力测试的时间窗口是今年9月份：该公司旗下子公司亿达发展的14.27亿人民币的境内债，其中有8亿于今年9月到期。亿达中国2019年未经审计净利润只有6.3亿，而新冠疫情导致其经营继续恶化。

亿达中国债务腾挪的空间受限，根本原因在于经营业绩持续下滑。三年来，亿达中国业绩不但没有增长，反倒在萎缩。2019年，亿达中国的销售收入是60亿人民币；而2016年，其总收入是70亿人民币。

糟糕的业绩，背后是亿达中国最高层的连续更迭。2016年底，中民投系的张志超接替孙荫环出任董事会主席；一年半之后，姜修文接替了张志超的董事局主席一职。据平安证券跟踪观察，亿达中国“内部人员也出现了离职潮”。

亿达中国能做的，是出售资产以换取现金活水。

亿达中国在今年2月表示，未来两年计划销售其在核心二线城市优越位置的若干主要物业，这包括大连青云天下、大连河口湾、大连蓝山、长沙小镇及郑州科技城等项目。此外，该公司考虑增加在合营公司项目中的所有权权益，以提高2020年下半年及2021年的净现金流。

亿达中国能否安然度过这场债务危机，现在还不明朗。它的股东们也许曾梦想，高光的中民投会带领亿达中国走出大连，实现业绩的节节攀升。万万想不到的是，中民投入主后，最终推倒了亿达中国债务危机的第一颗多米诺骨牌。

2016年那个冬天，如果中民投没有接盘，亿达中国现在会不会更好一些。

*头图为原亿达中国董事长孙荫环