多股东股权质押，股价持续下跌 口子窖业绩攀升隐忧频现

　　统计数据显示，在2019年白酒股平均上涨103.8%的背景下，口子窖涨幅为60.6%，位列19只白酒股涨幅榜的第11位;而在今年1月2日至4月9日大盘下跌7.35%、白酒行业指数下跌5.3%期间，口子窖股价累计下跌了24.7%，跌幅排在19只白酒股的首位。

　　对于股价的跌跌不休，有口子窖的投资者在近日开始沉不住气，于互动平台上提出，“公司股价接连遭受重挫，股价无止境下跌，公司为何不适当维护股价”，对于投资者的质疑，口子窖方面做出回应称，“股票二级市场的表现是由市场来决定”。如此的回复，实在有些推脱责任，并没有从公司自身去审视股价领跌的核心问题所在。

　　股东质押股份还债

　　日前，安徽口子酒业股份有限公司(证券代码：603589)股东刘安省、段炼向海通证券股份有限公司合计质押股份1974.56万股，用于偿还债务。

　　刘安省本次质押股份1891.75万股，占其所持公司股份的6.93%。质押到期日为2020年3月27日，展期后质押到期日为2021年3月26日。

　　段炼本次质押股份82.81万股，占其所持公司股份的6.93%。质押到期日为2020年4月3日，展期后质押到期日为2021年3月5日。

　　截至本公告日，实际控制人徐进、刘安省及一致行动人张国强、孙朋东、徐钦祥、朱成寅、范博、周图亮、段炼、黄绍刚、赵杰、仲继华(以下简称实际控制人及一致行动人)共计持有本公司的股份273,017,747股，占本公司总股本的45.50%，均为无限售流通股。实际控制人及一致行动人尚质押本公司股份47,817,700股，占其合计持股总数的17.51%，占本公司总股本的7.97%。

　　业绩增速持续下滑

　　口子窖近几年的经营业绩表现，总体来说增速是不断下滑的。2017年至2019年前三季度，营收分别为36.03亿元、42.69亿元和34.66亿元，同比增长了27%、18%和8%，归母净利润分别为11.14亿元、15.33亿元和12.96亿元，同比增长42%、37.62%和13.51%。就这些数据简单来看，口子窖经营业绩的增速是持续下滑的，反映出公司在市场竞争中的压力是明显提升的。

　　作为徽酒代表之一的口子窖，安徽省一直是其最重要的“大本营”，近几年来，区域营收贡献占比一直都在85%左右，然而白酒行业这些年各种变化和挑战都很多，而对于口子窖这种市场较为单一的公司来说，产品结构的升级和调整就显得更为重要。从口子窖自身财报中划分的产品情况来看，其自称的高档白酒占到了营收的95%左右，但就高档白酒营收的具体构成情况，公司却未做详细披露。

　　对于公司的白酒销售情况，招商证券相关研报曾进行过相应披露。研报称，2018年，口子窖5年和6年产品总收入为23.48亿元，占到营收的55%，除这两个主力产品之外，小池窖、口子窖10年和20年以上产品营收分别达到4.27亿元(占营收10%)、8.54亿元(20%)和4.31亿元(10%)。

　　股东减持集中套现

　　1月3日，口子窖(603589.SH)发布减持进展公告显示，公司4位股东在2019年7月24日至2020年1月2日期间合计减持590.30万股，总金额达到3.47亿元。其中，减持量最多的为口子窖实控人之一的刘安省，减持金额为3.23亿元。

　　资料显示，上述股东减持股份占口子窖总股本的0.98%，其中通过集中竞价交易减持股份3,203,011股，减持计划数量已过半。

　　口子窖曾于2019年7月3日发布公告称，因资金需要，刘安省、孙朋东、张国强、赵杰和仲继华拟合计减持公司股份不超过870万股。刘安省拟减持股份750万股，其余4位股东分别减持30万股。

　　减持计划实施前，刘安省持有口子窖股份79,873,450股，占公司总股本比例为13.31%;孙朋东持有口子窖股份10,265,767股，占公司总股本比例为1.71%;张国强持有口子窖股份9,469,818股，占公司总股本比例为1.58%;赵杰持有口子窖股份7,467,123股，占公司总股本比例为1.24%;仲继华持有口子窖股份6,299,351股，占公司总股本比例为1.05%。

　　不光是减持套现，刘安省还曾质押股票进行回购交易。2018年3月27日，刘安省将持有的公司股份27,010,000股限售流通股(占公司总股本4.50%)质押给海通证券，购回交易日为2019年3月27日。

　　渠道品建相对保守

　　据2019年半年度经营数据公告，其省内经销商为384家，较2018年增加了32家，省外经销商234家，虽然有些结构上的调整(新增20家、新减20家)，但从总数上看，较2018年并没有变化。

　　而从口子窖的数据来看，其2019年上半年直销含团购的销售收入才仅为2246.91万元，虽较同期有所增长，但对于其整个上半年24.19亿元的营收来说是微不足道的。

　　除此之外，从销售投入上看，一直以来，口子窖销售费用占营收比例都不高，2019年前三季度占营收比例仍是8.32%，而这其中，大部分还花在了广告投放上，2019年上半年广告费就占了销售费用的70%，但尽管如此，从金额上而言，口子窖无论是广告费还是总的销售费用还是相对其他酒企少得多。

　　比如同是徽酒的古井贡酒，2019年上半年单广告费就4.42亿元，整体销售费用更高达18.4亿元，当然，销售费用过高也并不是一个良性趋势，但投入过低也将制约着公司发展，尤其是当下口子窖还想大力推进高端品牌，高档次产品往往与市场营销、宣传包装都密不可分，若投放过少则是与其战略定位相矛盾的。

　　业绩攀升隐忧频现

　　口子窖主营白酒的生产和销售业务，成立于2002年12月26日，公司系由安徽口子酒业有限责任公司(下称“口子有限”)整体变更设立的股份有限公司。经国家商务部于2011年3月批准，口子有限整体变更设立为外商投资股份有限公司。

　　2015年6月29日，口子窖登陆上交所，上市之后的口子窖业绩连年攀升。2016年-2018年，口子窖分别实现营收28.30亿元、36.03亿元及42.69亿元，相对应的归母净利润分别为7.83亿元、11.14亿元及15.33亿元。期间，公司营收增速分别为9.53%、27.29%及18.50%，归母净利润增速分别为29.41%、42.15%及37.62%。

　　毛利率来看，2016年、2017年、2018年及2019年前三季度，口子窖毛利率分别为72.44%、72.9%、74.37%及74.27%。对应期间，公司净利率分别为27.68%、30.91%、35.9%及37.38%，呈上升趋势。

　　存货来看，2017年到2018年，口子窖存货由18亿元增加至20.16亿。2019年三季度末，存货进一步增加至21.37亿元，存货在总资产中的占比达到25.88%。存货周转天数来看，2017年三季报、2018年三季报及2019年三季报，公司存货周转天数分别为597天、610天及629天，呈上升态势。

　　最新财务数据显示，2019年前三季度，口子窖实现营收与归母净利润分别为34.66亿元、12.96亿元，同比增长率分别为8.05%、13.51%。

　　数据显示，2015年，口子窖与古井贡酒营收相差26.69亿元，到了2018年，营收相差扩大至44.17亿元;口子窖去年总营收是古井贡酒的49%，2019年前三季下滑到42%。

　　股东减持、2018年营收增速下滑、存货增多、高端酒市场增长乏力，口子窖想要发展更好，可能需要面对和解决这些问题。