作者：金曼

编辑：刘谋华

风品：张山

来源：首财-首条财经研究院

B端涨价潮，终于波及到了C端。

10月12日晚，海天味业正式官宣调整部分产品出厂价，幅度3%-7%，新价格将于2021年10月25日实施。

至此，被传闻笼罩的海天“涨价靴”终于落地。

3月31日，海天味业董事长庞康表示，提价一般会结合成本变化、销售策略、企业持续发展等多种因素考虑，短期公司没有提价计划。

5月，调味品“老二”中炬高新率先打响涨价第一枪。旗下部分餐饮大包装产品调整供货价，幅度在1%-5%不等；但对零售端产品没有提价。

01

“酱油茅”新低与首降

找寻成长困局最优解

自然，提价是业绩提振的最直接方式。截至10月18日收盘，海天味业股价115.8元，市值超4878亿，相比9月17日最低点85.5元，一月涨幅30%。

市场反应不算过激，于调料业而言，调价是慎重而敏感的，可谓企之大事。聚焦海天，最近一次提价已是4年多以前，2017年1月对多数产品提价约5%。

那么，这次涨价为哪般呢？

一个原因是成本推动。

按海天味业公告所示，鉴于各主要原材物料、运输、能源等成本持续上涨，经公司研究决定，对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价格进行调整。

同时其也提示，调价可能对市场销售有一定影响，因此调价对公司未来业绩影响具有不确定性，请广大投资者注意投资风险。

众所周知，大豆、小麦等农产品，是酱油主要原材料构成。根据海天成本结构分拆，直接材料占其酱油产品总成本近90%，其中原材料占比直接材料的60%以上，即原材料合计占比公司成本超过50%。

东莞证券一份研报指出，自2020年以来，大豆、豆粕、包材等原材料价格持续走高，与2020年初相比，大豆、豆粕、玻璃目前价格分别增长34.32%、30.69%与64.66%。海天味业主要原材料价格均处近五年高位水平。方正证券也认为：调味品原材料中大豆及包材等成本上涨明显，企业与渠道利润承压较重，提价呼声较多。

2018年至2021年上半年，海天味业营业成本一直保持双位数增长，分别为13.51%、16.9%、23.4%、13.12%。同期毛利率分别为48.35%、47.23%、43.52%、40.44%。成本压力肉眼可见。

海天味业半年报称，上游材料价格持续上升，企业生产成本面临较大经营压力，行业利润受到挤压。

今年上半年，海天味业营收 123.32 亿元，同比增长 6.36%；归属于上市公司股东的净利 33.53 亿元，同比增长 3.07%；扣非净利 32.50 亿元，仅增 2.67%。

要知道，自 2014 年上市以来，被誉“酱油茅”的海天味业收入增速一直维持在 15% 左右，利润增速更保持在 20% 左右。2021上半年，海天味业业绩增速已降至上市以来新低。

更遗憾的是，今年二季度:营收 51.74 亿元，同比下滑 9.39%；归母净利 13.99 亿元，同比下滑 14.68%；扣非净利润更是下滑 15% 至 13.55 亿元。这是海天味业上市以来首次单季度业绩下降。

今年上半年，海天味业经营性现金流量净额2.54亿元，较上年同期的15.70亿元锐减83.85%，也降至近五年最低水平。

分产品看，旗下酱油、蚝油、调味酱收入分别为 70.16 亿元、21.30 亿元、14.75 亿元，同比分别增长 5.84%、6.62%、6.96%，跟往年相比，增速显出疲态，尤其是主力酱油业务。

这是经营性现金流量净额减少的重要原因。

当然，也有历史因素。截至2021上半年期末，海天合同负债（主要为预收经销商货款）23.18亿元，比上年期末减少47.93%，主要是上年末经销商提前备货打款导致年初预收账款较大。

2020年，海天味业经销商数量大幅增加。截至2020年末达7051家，较2019年末的5806家，净增1245家。截至2021年上半年期末，为7407家经销商，净增356家。

国盛证券7月研报指出，海天味业渠道加密同时，渠道库存亦走向高位。根据对部分经销商调研，海天味业渠道库存处于较高水平。库存高企虽可抢占经销商资源，终端实现货架抢占，但是，也可能带来经销体系不稳定等负面影响。

存货周转天数方面，2018年海天为44.30天，2020年为53.30天。

不难看出，贵为“酱油茅”的海天困境早有征兆。

行业分析师李晨表示，提价，对于库存高的经销商有一定刺激作用。同时，经销商、用户提前备货，也有助企业去库存。相信龙头示范下，其他调味品公司也会跟随，行业整体盈利能力有望改善。

但涨价也是一时之举。效果立竿见影，却并非解除困局的持久良方。企业根本痛点仍在，莫被一时繁华迷眼。

在中国食品产业分析师朱丹蓬看来，目前海天味业面临的不仅是原料成本问题，除老产品利润遇天花板，其布局的粮油、火锅底料等新赛道也较为饱和。以食用油为例，目前食用油行业市场格局相当稳定，海天味业想要分羹并非易事。因此，仅靠提价，海天味业很难突破业绩增长瓶颈。

行业分析师郝瑞也指出，面对增长逐步见顶的主营业务，海天味业仅靠短期提价是远远不够的，必须寻找到新业绩增长点。

这说到了海天的真正困点。

作为市值近五千亿的调味业巨头，迎着大消费东风，“酱油茅”海天味业可谓风光无限。高市值逻辑，除了龙头地位、亦在强悍成长性。然伴随增速颓势，曾经的优势也在变成枷锁。

如何打开更多成长空间，海天味业进行了多元布局。2020下半年以来，海天味业陆续推出火锅底料、食用油、大米等品类新品。更早之前，其布局了醋、鸡精、味精、料酒等细分领域。

然一番努力，从今年上半年产品营收可见，酱油仍是妥妥主力，新品难挑大梁。除酱油、蚝油、调味酱三大板块产品，其他品类产品营收仅11.25亿元，占总营收9.02%。

追其原因，任何新品培育都是知易行难。细观海天新入局品类，多是强竞争、格局稳定的C端市场、传统从业者众、进入门槛并不低。

以食用油为例，金龙鱼、福临门等巨头林立，品牌认知强、销售渠道派系固定，海天味业想要分羹并非易事。

换言之，提价只是一时解困。如何找到成长困局的最优解、根本药方，巨头海天任重道远。

02

再提价与高存货占比

市场正常供需？

当然，相比调料业，同样受压原材的白酒业涨价更豪横些。

抛开五谷，仅就酒瓶包装而言，制造主要原料：纯碱期货主力合约9月涨幅超30%；石英砂价格3-7月涨幅超30%。

日前，素有“中国酒类包装之都”之称的山东郓城县玻璃行业协会发文称：从9月27日起新接订单200-520克料重单支上涨0.10-0.30元。

此外，兴达玻璃、金鹏玻璃、润杰玻璃等数十个玻璃企业在6—9月均下发了上调价格通知。

9月31日，水井坊井台全系列零售价格上调30元/瓶，水井坊臻酿八号全系列零售价格上调20元/瓶。

10月9日，舍得酒业发布通知：自2021年10月15日起，水晶舍得、品味舍得终端供货价格上调20元/瓶。舍之道、舍之道(天道)、舍之道(地道)终端供货价格建议上调10元/瓶。

值得注意的是，这是继2020年11月舍得之道系列提价后，近一年二次提价。

提价，对酒企意味着“实打实”利润。况且，与海天业绩颓势相比，舍得涨度撩人。

2021半年报显示，舍得酒业营收23.91亿元，同比增长133.09%，净利7.35亿元，同比增长347.94%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利7.28亿元，同比增长394.72%，创下上市以来最佳业绩。

特别是二季度，营收13.63亿元，同比增长119.13％；净利4.34亿元，同比增长216.79％。翻倍增势，在销售淡季实属少见。

这说明，舍酒业老酒效应在持续放大，以舍得为核心、沱牌为重点的双品牌战略加速落地，进一步提高了品牌价值。

白酒营销专家蔡学飞表示，复星系进驻后，为舍得酒业注入资金，相应解决其市场费用、经销商费用、渠道费用等经费问题，以及技术改造、厂区厂貌等生产问题。

对于此次涨价，舍得酒业方面强调：“出厂价并没有调整，调整的是终端指导价格。”其相关负责人表示：“这次双节销售较好，涨价是市场正常供需现象，说明消费者认同舍得，同时也能提升经销商和烟酒店的经营积极性，提升渠道动能。”

简言之，这次提价经销商是最大受益者。一个市场正常供需，尽透舍得自信心。

坦白说，近一年舍得酒业不乏波折，但积极变化也不少。

比如，其推出舍得酒小酒版、进行各式联名，力图在年轻市场打出一片新天地。在舍得官方旗舰店，众多联名产品可谓亮眼。甚至还与网游《诛仙3》推出限定款联名礼盒，将游戏人物与游戏场景绘到白酒瓶身。

另一厢，发力老酒战略，开辟新赛道。不谈香型谈老型，老酒储存高达2万吨。从产品看，品味舍得（第四代）由原酒坛储6年以上加15年以上调味酒而成；智慧舍得由原酒坛储8年以上+15年调味酒而成.....

舍得酒业董事长张树平曾表示，2021年，是舍得酒业实现梦想的关键一年。

当然，如今这个梦想也跟复星有关。2020年12月31日 ，上海复星集团旗下豫园股份以45.3亿元拍下四川沱牌舍得集团有限公司70%股权。舍得酒业一季报显示，后者持股29.95%，为第一大股东。

从今年上半年翻倍业绩看，复兴入主的确助攻不少。

不过，繁华背后也有冷思点。

比如业绩高增，也与2020年同期的可比基数低有关：营业总收入10.3亿，同比下降15.9%；归母净利1.6亿，同比下降11.5%。

同时，高存货占比、高端属性仍待培育的痛点仍在。

2021上半年，舍得酒业中高档酒收入同比涨幅149.01%至18.77亿元；低档酒收入则同比涨幅235.52%至3.17亿元。

东方财富choice数据显示，2018年至2020年，舍得酒业存货占总资产比重分别为48.96%、41.85%、39.57%。2021年上半年，存货占总资产比重37.32%。虽比重有所下降值得肯定，但从2018年至今存货占比仍未摆脱长期居于前3的状况。存货周转率也从2018年的0.26降到2021年上半年的0.19。

行业分析师于盛梅表示，上述情况与企业历史产量较大、销量不畅有关，也与老酒市场仍待培育，老酒概念、标准更需完善成熟有关。

浙商证券研报指出，目前舍得酒业两大次高端酒单品为业绩主要驱动力，收入占比超过80%，但存在价格提升速度偏慢、市场库存较预期高等问题，因此主要单品或将进入调整期以达到提升渠道利润、减少经销商库存、减少社会库存、减少经销商资金压力目的，利于长期发展。

提价，对企业存货、背负积货压力的经销商是一箭双雕。然能否跻身一流品牌、用户是否情愿买单、提价是否真反应市场正常供需，仍需时间检验。

值得注意的是，相比2021上半年的持续飘红、翻倍式上涨。进入下半年后，舍得酒业股价震荡加剧，尤其在7月23日创下265.76元高点后，开始波动下滑，截止10月19日收盘价187.12元，相较高点缩水约30%。

仅第二季度，就有多位重要股东选择减持套现。如第二大股东四川省射洪广厦房地产开发有限公司，二季度末较第一季度减持287.3万股。

可见市场观望背后，摘帽仅半年、坐拥6百多亿市值的舍得酒业，仍需更多价值自证。

03

结语：有了金刚钻才揽瓷器活

不可否认，无论海天味业还是舍得酒业，提价都有主客观因素。

就过往看，海天味业具有榜样作用，与行业提价周期基本同步，从而利好消费板块。

不过，国盛证券也认为，7-8月各调味品公司动销未恢复且渠道去库存费用较大，预计三季报业绩依旧承压。

聚焦海天味业，虽经历一波调整，但4700多亿的市值是否仍偏高也值考量。2020年，该公司涨幅高达127.6%，今年1月市盈率（TTM）最高超110倍，当前动态市盈率仍在72倍。如何诠释高市值逻辑，单靠一个涨价是远远不够的。

而对舍得酒业来说，靠吃复星带来的资源红利也非长久之计。

2021上半年涨势喜人，也离不开2020同期的可比基数低。况且还有2020下半年的自曝家丑之痛。如何打好手里“老酒”牌、夯实次高端属性、加强品控风控，仍是一道核心命题。

从行业高端化竞争看，如果说产品质量是高端白酒生命，那么品牌无疑是灵魂。

尽管舍得酒业扬长避短，凭借大量老酒储备喊出老酒战略，打出了一记漂亮特色、差异牌。

但通观茅台飞天、五粮液普五等一线高端品，市场受捧的根本还在品牌影响力。而这需要漫长的历史沉淀，绝非一两利好、几个资本、刺激渠道可以短期打造。

总之，有了金刚钻才揽瓷器活。

涨价是把双刃剑，虚假繁华还是价值进阶开端，关键要看匹配的驾驭实力、根本在瓶颈点的自我突破。

本文为首财原创