随着我国人口结构的转变和经济的快速发展，独居人口规模正在快速增加，养宠物已经成为一种新的时尚，宠物用品的市场规模也在快速增长。天津市依依卫生用品股份有限公司（以下简称“天津股份”、“公司”）的主营业务为一次性卫生护理用品及无纺布的研发、生产和销售，其中，以宠物用品为主，目前拟在深交所上市发行A股。

欧美等发达国家的宠物市场比较成熟，公司因相关产品的知名度较低，打开海外市场主要是通过ODM/OEM。

海外市场风险的不确定性会对公司经营造成较大伤害

报告期内，2017年至2019年，公司产品境外销售收入占主营业务收入比例分别为88.42%、90.76%、91.01%，对海外市场有较强的依赖。近几年常有海外业务造假的事件爆出，这一问题将会引发投资者担忧。另外，海外业务在监管和审查上存在较大难度，基于公司对此的过度依赖，也会令市场心存疑窦。

公司对外贸易的最主要对象是美国，其中，2019年发行人境外销售业务中向美国销售金额57,410.93万元，占主营业务收入比例为55.97%。自2019年9月美国对中国部分商品加征15%关税以来，中美关系时紧时松，但从中概股的回潮中我们发现，贸易战已渗透到金融领域。中美贸易争端的领域在扩大，持久战是不可避免了。

不幸的是，公司的宠物垫、宠物尿裤等产品在加征关税的清单中，若未来美国重启加征关税的措施，公司可能在与越南、泰国等国家低价产品的竞争中处于劣势，主营业务收入或将大幅降低。

美国对华态度的强硬和无理可能会砍掉公司的部分收益，而对公司同样重要的欧洲市场，多数国家对华态度也不够友好，未来公司经营可能会有较大程度的政治风险。

当下，新冠疫情在全球的影响已经减弱，但欧洲和美国重启经济的举措太过着急，很容易造成疫情反扑的的恶果。依依股份是以宠物卫生用品ODM/OEM生产为主，前述市场受疫情拖累的话，公司的销售规模也会大大降低。

客户集中度高的问题导致隐忧增加

报告期内公司前五名客户销售额占公司同期主营业务收入的比例分别为51.51%、53.66%、56.06%，公司产品销售较为集中。如果一个客户的采购政策发生重大变化或经营环境发生重大不利变化，公司将面临无法及时调整客户结构而在短期内营业收入及利润下降的风险。

宠物卫生用品的生产不存在明显的投资障碍，宠物卫生用品行业进入门槛较低，造成了产品同质化严重，公司对下游客户粘性较低的状况。

伴随着宠物市场规模的扩大，向该行业进军的企业也将会快速增多，在这样的同质化竞争中实现突围很难，缺少品牌意识，不能在消费者心中建立有效认知的企业会更难。而公司的生产模式以ODM/OEM为主，在市场竞争中比较被动。

报告期内，公司的存货周转率分别为11.23、10.93、9.86，呈现出明显的下降趋势。信披中表示，公司主要是实行订单式生产，合理控制原材料的采购数量和产品的生产进度，使得公司存货周转率保持在一个较高水平，但并未解释该指标为何会逐年下滑，可能与市场竞争加剧有关。

公司缺乏竞争优势 也缺乏严格管理

公司以宠物用品生产为主，在个人卫生用品方面做过不少尝试，非报告期内公司存在质量不合格的问题。其中，公司旗下“依依”品牌卫生巾在女性消费者曾创造了一定的知名度，但随后因产品有异味、有不明黄色物体等原因被诟病，目前在走低价多销的路子。

报告期内，公司也存在违规行为。

2018年6月29日，依依股份以一般贸易方式向天津东疆保税港区海关申报出口宠物护理垫总价83,609.77美元，与实际货物总价83,609.77元人民币不符，影响国家出口退税管理而遭受了行政处罚。

2020年1月7日，依依股份收到应急罚告，原因是2019年12月18日天津市安全生产执法监察总队在依依股份检查时，发现依依股份未设置专门的安全生产管理机构，被责令及时整改。

我国宠物卫生用品行业起步晚、发展速度快、规模大的特点注定了未来的行业竞争将会加剧，同时叠加行业标准在监管和约束不足的问题，可能会经历比较长时间的低价、无序竞争，市场淘汰也会加速。商业观察对这一细分市场较为关注，后续也会持续跟进天津依依的申报进展。

撰文：冬梅

编辑：王小陌