文：初善君

什么样的商业模式是好的商业模式呢？初善君以前分析过，优秀的经营现金流是最重要的。而优秀的经营现金流里最好的模式就是预收账款多，应收账款少这种模式。今天就看看这么一家消费公司——安井食品。

1、速冻小王子

安井食品主要经营“安井”品牌速冻食品，包括：爆汁小鱼丸、蟹排、鱼排等速冻鱼糜制品；霞迷饺、燕饺、贡丸、撒尿肉丸等速冻肉制品；手抓饼、核桃包、红糖发糕、桂花糕、手撕红糖馒头等速冻面米制品。目前公司共有速冻食品300多个品种，外号速冻小王子，这种产品背靠13亿人口，产品空间大家都懂得。

看安井食品半年报，2019年上半年实现营业收入23.36亿元，同比增长20%，实现扣非归母净利润1.65亿元，同比增长16%，基本符合券商预期。Q2单季度实现营业收入12.39亿元，同比增长25%，归母净利润1亿元，同比增长16%。

资产负债表显示，应收账款只有0.71亿元，存货11.55亿元，应付账款7.46亿元，预收款项4.62亿元，这样的报表理论上是不是经营现金流非常优秀？

实际上也不错，2016年至2018年，净利润分别为1.77亿、2.02亿元和2.70亿元，同期经营活动现金流量净额分别为2.17亿元、3.55亿元和2.96亿元。虽然很好，但是也米有好到特别的程度，原因就是存货每年都在增加，大幅占用了现金。

大家看到上面的资产负债表数据，有没有想过，为什么安井食品有这么多预收账款，同时还有这么多存货？预收账款是收到钱但是没发货，原因可能是供不应求，比如茅台。为什么安井食品有这么多预收账款的同时还有这么多存货呢？是财务造假吗？

2、存货、预收账款双高背后

一切看似不合理的背后，我们除了怀疑还要找原因。

看存货明细，截止2019年半年报，存货余额11.55亿元，其中原材料4.81亿元，发出商品4.89亿元，实际上的库存商品只有1.54亿元，这似乎解释了为什么会有大量的预收账款：实际上与23亿的营业收入比起来，1.54亿的库存商品并不多，当然会有大量的预收账款。

紧接着会有第二个问题，为什么会有这么多的发出商品？

这就要去公司的销售模式找答案了，公司的销售模式很有意思，包括经销模式、商超模式、特通模式和电商模式。经销模式是开拓粥铺、冒菜、水捞等各色餐饮渠道和社区电商，商超模式是国内的大型商超，包括大润发、沃尔玛、家乐福、麦德龙等国际型大卖场，以及永辉、苏果、华润万家、物美、天虹、中百、世纪联华、新华都、大统华、河南大张、郑州丹尼斯等国内连锁大卖场，特通模式指呷哺呷哺、杨国福麻辣烫、海底捞、永和大王等。

这里面的重点是商超模式，根据半年报，公司针对商超的销售模式主要分为两种情况，一种是基于供销合同的标准销售，即依据合同约定的采购订单进行发货,并按约定进行对账结算；另一种是寄售代销，即依照代销合同分期送货，公司根据商超提供的代销清单进行收入确认。

所以答案在这里，公司把商品发送至超市进行代销，这些商品的所有权还是公司的，所以会有这么多的发出商品，初善君想起了海澜之家。

这种模式的优劣势不言而喻，好处是大大的增加销售，但是一旦公司销售遇到问题，这种规模的存货几乎是致命的。

3、可转债募资

当然，公司看起来还很缺钱，或者说野心很大，拟发行可转债募资总额不超过9亿元，期限为6年。募资中5.36亿元拟投向湖北安井食品有限公司年产15万吨速冻食品生产建设项目、1.78亿元拟投向河南安井食品有限公司年产10万吨速冻食品生产建设项目及1.86亿元拟投向辽宁安井食品有限公司新建年产4万吨速冻调制食品项目。项目建成后，公司将新增 29 万吨速冻制品产能。

有研报披露，2018 年公司总产能达 37.1万吨，实际产量达 43.2 万吨，产能利用率达 116%。初善君觉得如果属实，公司的产能扩建确实迫在眉睫。而且可以对照固定资产来判断公司新增产能是否合理。

公司原有固定资产原值18亿元，对应37万产能，现在29万吨产能对应10.86亿投资，相应比较合理吧（18亿固定资产里还包括办公厂房、运输设备等等）。

此外，半年报还有两个知识点，一是交易性金融资产4.21亿元，主要是公司于2019年1月1日起执行新金融工具准则，将原计入“其他流动资产”的理财产品划分为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产，财务报表中以“交易性金融资产”列报所致。

二是公司应付职工薪酬增加了34%，找事公司人员增加和工资提高所致，要知道，敢提工资的企业一般都发展的很不错。

一切的一切就是安井食品现在的估值不低，2019年预期PE34倍，可是增长率只有20%左右，大消费里基本都是这种估值了。

​