作者 l 橙子

上游原材料价格上涨，对下游又无法大幅提价，动力电池玩家作为中间环节左右为难。

尽可能多的参与到上游原材料生产，也成为动力电池玩家的共识。

2021年，宁德时代就以2.4亿美元的价格入股非洲一锂矿项目Manono。

比亚迪也于日前豪掷20亿成为盛新锂能第三大股东，持股5.11%。

更为市场惊叹的是，因股权拍卖价太高，拥有锂矿探矿权的斯诺威此前经历了九轮因竞拍价触顶而触发的熔断，原计划12月15日启动，起拍价格20亿元的第十轮竞拍（22亿元封顶），也因重整计划草案问题而中止，拍卖恢复时间待定。而宁德时代正是其第一顺位重整投资人。

在行业头部玩家竞相布局上游锂矿资产时，处于二三线的玩家们也没闲着。

12月8日，澳大利亚上市公司ST GEORGE公告称，蜂巢能源与其签署了非约束性谅解备忘录。

根据备忘录，双方将建立战略合作关系，蜂巢能源拟以不超过500万澳元（约合人民币2343.4万元）的额度战略投资ST GEORGE，协助开发后者位于西澳的Mt Alexande锂辉石矿项目，并将获得该项目25%的锂矿包销权。同时，双方亦在探讨其他锂矿项目的合作机会。

这也是蜂巢能源首次出海布局上游锂资源。

为何布局锂矿？

从产业链角度来看，动力电池企业收购上游锂矿企业无可厚非，但也存在一定风险。

一方面会因上游资产价格波动提升公司经营风险；

另一方面收购上游企业除了需要一定的资金，后期经营也需要持续性的成本投入。

因此从性价比角度来讲，大多数情况下，中游企业并购上游玩家的案例不多，有也主要发生在拥有较大业务体量和资本支撑的头部企业。

只是近年来随着新能源行业的发展，全球锂矿等原材料价格水涨船高，不断压缩中游企业经营毛利，在此背景下掌握一方核心上游资产，对动力电池玩家而言，也不失为一策。

只是蜂巢能源入局锂矿资源恐怕还有更多思考。

一方面，从业务体量来看，根据中国汽车动力电池产业创新联盟发布的11月动力电池数据来看，蜂巢能源仅以1.73%的份额排名第7。

宁德时代和比亚迪则占据了超70%的市场份额，而蜂巢能源所在的二线玩家中，同样有中创新航、国轩高科等诸多竞争对手。

动力电池前景虽好，竞争压力之大同样不容小觑。

另一方面，从业绩表现来看，蜂巢能源最早是长城汽车的一个动力电池事业部，后于2018年开始公司制独立运营。

只是根据其招股书显示，2019年到今年上半年，公司一直饱受盈利困扰，且综合毛利堪忧，低于行业平均水平。

不过，背靠长城及外部资本输血，蜂巢能源手握充沛现金流。

其招股书显示，截至今年上半年，蜂巢能源仅货币资金便拥有158亿元。

手握大笔现金，却遭遇低毛利和盈利困境，以及有限市场份额下的激烈竞争，在市场端难以短期迅速拓开局面的背景下，收购上游资产便成为蜂巢能源的选项之一。

一来可以借由部分掌握上游资产，确保长期原材料供应稳定和更低价格，从而提高未来经营质量；

二来，随着未来市场集中度逐步增加，手握上游锂矿优势，也能在估值上提升不少，增强公司在资本市场话语权。

不过，这里还需考虑一个问题，到今年，锂矿等动力电池原材料已经经过几波上涨有所回调，即便未来长期看涨，但其价格也不排除高位回落的可能，此时入局锂矿是好是坏还有待论证。

另外，对动力电池企业来讲，经营核心仍在下游渠道拓展和市场份额提升，从这方面来看，蜂巢能源要做的远不是布局上游产业链这么简单。

大腿不香了？

还有一个问题，根据公开信息显示，近年来蜂巢能源融资频繁，2019年6月至2021年12月，蜂巢能源就拿了七轮超200亿元融资，且主要集中在2021年。

其招股书显示，除保定瑞茂为控股股东，蜂巢能源还拥有82家其他股东，包括碧桂园、京津冀基金、中银基金、三一重工等。

如此，便不难理解蜂巢能源为何账面上拥有超150亿的货币资金。

只是，如此多且分散的股权，也意味着蜂巢能源存在更大的经营压力，以及资本变现压力。

此前蜂巢能源向科创板递交招股书，不排除背后股东的推动。

此外，蜂巢能源与长城汽车的关联交易也广为人乐道。

尽管长城在蜂巢能源的营收贡献占比从2019年的99%以上，降至今年上半年的53.39%，但仍是其最主要的动力电池采购商。

余下第二到第五大客户，其招股书显示分别为合众新能源（哪吒汽车）、零跑汽车、安仕新能源以及吉利控股，销售额占比分别为10.6%、8.6%、6.8%、5%。

只是长城的新能源汽车销售变现并没有想象中那么理想，根据公开数据显示：

今年前三季度，长城汽车累计销量仅为80.23万辆车，同比下滑了9.25%，距离190万的年销目标相去甚远。其中新能源汽车仅卖了9.69万辆，增速仅为14.31%，落后大盘将近100个百分点。

这对长城而言不算好消息，对蜂巢能源而言更不算好消息。

由此回顾，其在锂矿资源上数千万投资，回头来看，难说不是跟风下注。

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