撰稿|汤汤

来源|贝多财经

提到蜜雪冰城，首先会想到的便是传唱度很高的歌词“你爱我，我爱你，蜜雪冰城甜蜜蜜”，堪称魔性洗脑，让人忘不了。

如今，蜜雪冰城更是马不停蹄地奔赴上市。近日，蜜雪冰城股份有限公司（下称“蜜雪冰城”）在证监会预披露招股书，并获得受理。据贝多财经了解，蜜雪冰城拟在深交所主板上市，广发证券为保荐人。

贝多财经了解到，蜜雪冰城主要从事现制饮品、现制冰淇淋及其核心食材的研发、生产、销售以及品牌运营管理。通过“直营连锁为引导，加盟连锁为主体”的方式打造现制茶饮连锁品牌“蜜雪冰城”、现磨咖啡连锁品牌“幸运咖”和现制冰淇淋连锁品牌“极拉图”。

招股书显示，蜜雪冰城2019年、2020年、2021年度及2022年一季度营业收入分别为25.66亿元、46.80亿元、103.51亿元以及24.34亿元，净利润分别为4.42亿元、6.31亿元、19.12亿元以及3.91亿元。

一、扩张主要靠加盟，加盟商自负盈亏

数据来源:蜜雪冰城招股书。

从招股书能看到，截至2022年3月末，蜜雪冰城的加盟门店及直营门店数量分别为22229家及47家。其中，截至2019年、2020年、2021年末，蜜雪冰城的直营门店数量分别为39家、43家和46家。

相比之下，蜜雪冰城截至2019年、2020年、2021年末的加盟门店数量分别为7186家、13083家和20465家，其中2020年、2021年分别增加5897家、7382家，2022年第一季度则增加了1764家。

2019年至2022年第一季度，蜜雪冰城确认对加盟商销售产品的收入分别为24.27亿元、45.00亿元、98.50亿元和22.77亿元，占各期营业收入总额的比例分别为94.58%、96.16%、95.16%和93.53%，占比均超过90%。

以此来看，蜜雪冰城的扩张主要靠加盟。凭借疯狂的加盟模式，蜜雪冰城也成为了现制饮品连锁品牌门店数量最多的一家企业。相比之下，以直营模式扩张的奈雪的茶（HK:02150）、喜茶、茶颜悦色等对应的门店则不足1000家。

而以加盟模式为主的现制饮品品牌——古茗、书亦烧仙草、茶百道、沪上阿姨、一点点等对对应的门店数量则均达到数千家。据窄门餐眼截至20222年9月5日数据，古茗的门店数量超过6600家，高于书亦烧仙草、茶百道等。

因此，蜜雪冰城在招股书中介绍称，该公司的收入主要来自向加盟商销售各类制作现制饮品和现制冰淇淋所需食材、包装材料、设备设施、营运物资等产品，并提供加盟管理服务。同时，通过直营门店向消费者直接销售现制饮品与现制冰淇淋。

据介绍，加盟商按照统一的经营方式和标准进行经营。与此同时，加盟商拥有对加盟门店的所有权和收益权，实行独立核算，自负盈亏，但在食品安全管控、产品售价等具体经营方面需要接受公司的指导与监督。

蜜雪冰城向加盟门店收取加盟费、管理费、培训费，并将食材、包装材料、设备设施、营运物资等商品通过宝岛商贸、壹滴水商贸、叁峡商贸、上岛供应链、滴水川石等销售给各加盟门店，加盟门店将从公司购买的食材加工成现制饮品和现制冰淇淋后再销售给消费者。

此前，中国食品产业分析师朱丹蓬曾表示：“蜜雪冰城1万多家门店给其整个供应链体系提出了更高的要求，也带来了更大的挑战。直营相对可控，加盟容易导致放羊式管理。最近十年，我一直不太看好加盟连锁的模式。”

二、食材收入占七成，杯子收入超10亿元

招股书显示，食材是蜜雪冰城最主要的收入来源，对应的营收占比在七成上下。

2019年、2020年、2021年度和2022年一季度，蜜雪冰城的食材销售收入分别为17.85亿元、32.63亿元、72.30亿元和17.56亿元，占总收入的比例分别为69.59%、69.76%、69.89%和72.16%。

而按产品类型来看，固体饮料则为贡献了蜜雪冰城十足的收入。报告期内，蜜雪冰城来自固体饮料的收入分别为5.63亿元、10.59亿元、22.25亿元和6.02亿元，占比分别为21.93%、22.64%、21.51%和24.73%。

其次，风味饮料浓浆的收入贡献分别为4.36亿元、7.62亿元、15.71亿元和3.20亿元，占比分别为17.01%、16.30%、15.19%和13.14%；蜜雪冰城来自果酱的收入分别为2.74亿元、4.62亿元、11.51亿元和2.51亿元，占比分别为10.67%、9.89%、11.13%和10.31%。

从这个角度来看，蜜雪冰城更像是一家原材料供应商，即对加盟商提供食材。

不仅如此，蜜雪冰城单靠卖杯子就获得了数十亿元的收入，于2019年至2022年第一季度贡献的收入分别为2.95亿元、4.92亿元、10.56亿元和2.27亿元，占总收入的比例分别为11.51%、10.52%、10.20%和9.31%。

同期，蜜雪冰城来自吸管的收入分别为3342.02万元、6197.34万元、3.06亿元和7057.77万元，占比分别为1.30%、1.32%、2.96%和2.90%；包装袋收入分别为3907.78万元、7937.94万元、1.85亿元和3419.06万元，占比分别为1.52%、1.70%、1.79%和1.41%。

三、毛利率持续走低，和奈雪、瑞幸不同命

报告期内，蜜雪冰城的主营业务毛利率分别为35.95%、34.08%、31.73%和30.89%。剔除2020年起公司执行新收入准则，将销售费用中的运输费用计入营业成本的影响因素后，该公司主营业务毛利率分别为35.95%、36.67%、33.98%和32.99%，整体呈下滑态势。

关于毛利率持续下降，蜜雪冰城在招股书解释称，公司毛利率水平受行业发展状况、产品结构、产品价格、原材料价格等多种因素的影响，因此，若未来上述因素发生不利变化，公司毛利率将可能下降，进而影响公司盈利能力。

蜜雪冰城在招股书中表示，该公司的主营业务毛利率水平及其变动趋势，与经营模式相同的一鸣食品、巴比食品、绝味食品及煌上煌基本保持一致，符合行业特征。对比来看，此类公司毛利率平均值分别为42.34%、41.94%、41.75%和35.91%，均高于蜜雪冰城。

蜜雪冰城认为，由于奈雪的茶为直营模式、瑞幸咖啡以直营模式为主，其收入为门店对外销售饮品等产品的收入，其营业成本仅含材料成本，因此其毛利率高于公司以及其他以加盟模式为主的同行业可比公司。

以2021年为例，奈雪的茶、瑞幸咖啡的毛利率分别为67.4%、59.84%，远远高于蜜雪冰城。

四、多次因食品安全问题被罚，张红甫承诺落空

不过，疯狂吸金的的蜜雪冰城也存在一定的经营风险。据招股书披露，蜜雪冰城旗下公司称因为食品安全问题遭到有关部门的处罚。

招股书显示，2019年9月，河南蜜雪冰城饮品有限公司德化街分公司（下称“德化街分公司”）因在未办理完成食品经营许可的情况下营业，被郑州市二七区市场监督管理局处以如下行政处罚：罚款5万元，没收违法所得450元，没收违法经营的食品原料燕麦罐头一罐、蔗糖风味饮料浓浆一桶。

蜜雪冰城称，德化街分公司已依法缴纳罚款5万元，并补办了《食品经营许可证》。郑州市二七区市场监督管理局针对上述行政处罚已出具专项证明，认定上述违法情节轻微，不构成重大违法违规行为，上述行政处罚不属于重大行政处罚。

而在2022年3月1日，甘肃平凉泾川县百香蜜雪冰城饮品店因为经营过期食品被罚款1万元并没收相关产品，监督管理部门在检查中发现，这家蜜雪冰城门店两款奶浆、乳酸菌饮料出现过期问题。

此后的2022年5月，延安市宝塔区蜜雪冰城饮品上城贰号西门店因用超过保质期的食品原料、食品添加剂生产食品、食品添加剂，或者经营上述食品、食品添加剂的行为，被延安市宝塔区市场监督管理局没收超过保质期的食品并罚款9000元。

另外，，郑州市监管部门曾在2021年5月针对蜜雪冰城展开了紧急检查整治，发现部分蜜雪冰城门店存在台账记录不完善、使用过期食材、仓库管理混乱、“三防”设施缺失、散装食品标签不规范、部分餐饮具清洗消毒不合格等多项问题。

彼时，蜜雪冰城法定代表人、总裁张红甫在收到郑州市市场监管局约谈时曾表示要积极配合政府部门的监督检查，对在排查中发现问题的门店立即要求其停业整改，尤其值得注意的是，张红甫当时承诺要真正做到食材效期问题“零发生”。

对于食品安全风险，蜜雪冰城在招股书中表示，如果现制饮品、现制冰淇淋行业发生影响较为重大的食品安全事件，行业整体消费信心势必将会受到严重削弱，消费者可能转为消费瓶装饮料等其他替代产品，从而导致市场需求大幅缩减及公司经营业绩下滑。

同时，因生产经营链条长、管理环节多，可能会由于管理疏忽或不可预见因素导致产品质量问题发生。公司门店销售的现制饮品、现制冰淇淋作为饮料、食品类消费品，具有消费群体广、消费频次高的特点，行业食品安全事件往往会对消费者的购买需求产生重大影响。

另外，蜜雪冰城表示，该公司报告期内的加盟门店数量快速增加，使得公司对加盟门店的监督管理难度也随之提高。加盟门店作为公司的外部合作主体，在贯彻和执行公司管理制度、运营标准等方面可能发生与公司要求不一致的情况。

蜜雪冰城还称，“若加盟门店未按照公司统一规范和标准进行运营，发生店员操作不规范、门店卫生不合格等违规情况，从而导致产品质量纠纷或食品安全事故，将对公司的品牌声誉及经营业绩产生不利影响”。