作者：赤耳

编辑：郝科科

风品：木宁 蓝湛

来源：首财——首条财经研究院

3月1日，2020年国家医保目录正式施行。新增的119种药品，无论价格还是疗效都为无数患者带来福音。

以癌症为例，晚期肺癌、肝癌、食管癌和霍奇金淋巴瘤四大适应症全部纳入医保。而恒瑞医药自主原研的PD-1抑制剂卡瑞利珠单抗（艾瑞卡），是肺癌、肝癌、食管癌领域唯一可医保报销的免疫治疗药物。

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国产替代先锋 医药一哥的硬核实力

有此殊荣，源于硬核实力。

适应症方面，恒瑞PD-1达到4种，秒杀国内竞品，也多于去年中标的信达生物；价格更是强悍，卡瑞利珠单抗200mg规格从19800/支降到2928元/支，降幅85%。

据悉，艾瑞卡局部地区的报销比例可达80%，按照三周一次的治疗方案计，患者年治疗费从118800元降到自付不足10000元。

对比进口药，默沙东的K药最低报价在10万/年左右，远高于国家医保局的降价要求，阿斯利康、百时美施贵宝BMS、罗氏情况也大同小异。

行业分析师李晨表示，卡瑞利珠单抗的问世，是我国医改提质降价的典型代表，有效改变肿瘤患者好药“用不起”、“用不上”局面。意味着，“平价”PD-1单抗正在开启中国免疫治疗时代。

亮眼成绩背后，离不开恒瑞医药的创新深耕。

公开资料显示，恒瑞医药用20多年时间倾心打造出艾瑞昔布、阿帕替尼、硫培非格司亭、吡咯替尼、卡瑞利珠单抗、甲苯磺酸瑞马唑仑、氟唑帕利等7个国家1.1类新药，还有40多个创新药正在临床开发。2020半年报显示，其基本形成了每年都有创新药申请临床，每1-2年都有创新药上市的良好局面。

2020年12月14日，恒瑞医药1类创新药氟唑帕利胶囊（商品名艾瑞颐）上市，至此其7个创新药已获批上市，艾瑞昔布、阿帕替尼等5个创新药进入医保目录。

2021年3月8日晚，恒瑞医药公告，托伐普坦片已获《药品注册证书》，并以首仿身份上市，打破原研药垄断。

不难发现，仿制药起家的恒瑞医药，正加速向创新药、高端仿制药转型，发挥国产替代的领军力量。而创新驱动，日益夯实这位医药一哥的价值成色。

2000年上市以来，恒瑞医药业绩持续高增。2000-2019年，公司营收增长47倍，年复合增速22.6%；归母净利润增长80倍，年复合增速26%。

除了高成长还有高稳健，20年间，其营收年度同比增长率没有一次负增，且多数保持双位数增势。最近10年，毛利率一直保持80%以上，净利润率和净资产收益率超20%。资产负债率仅10%左右，商誉常年为0，资产高质无需赘言。

2020年三季报显示，前三季营收194.13亿元，同比增长14.57%；归母净利润42.59亿元，同比增长14.02%；扣非归母净利润41.41亿元，同比增长17.11%。可见受疫情影响，增速出现缓降。但第三季度，营收81.04亿元，同比增长17.13%；归属母公司的净利润 15.97 亿元，同比增长20.74%；扣非后归母净利润 15.79 亿元，同比增长26.58%。可见后疫情时代，恢复性增长明显。

优质基本面，自然也受到资本热捧。

2000年10月18日，恒瑞医药首发价11.98元。上市20年来，公司实现20次现金分红，送转股17次，股本扩大39.13倍。截止2021年3月10日收盘，恒瑞医药市值4980亿元，后复权价较其发行价上涨约400倍，远高远贵州茅台的260倍。是A股当之无愧的白马股，医药一哥。

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20年磨剑 医药强国的星辰大海

绩价同振的繁华背后，离不开恒瑞医药对研发投入的一掷千金。

数据显示，2017年—2019年，公司研发费用分别为17.59亿、26.7亿、38.96亿，占当期营收比重分别为12.7%、15.3%、16.7%。

2020年更不逊色，前三季研发费就达到33.4亿元，相较去年增加5.5亿元，研发费占收入比重增至17.2%。其中2020第三季度研发费用率达18.27%，已跻身国际一线药企水平。

全球研发投入最多的10大药企中，平均研发强度19%。其中辉瑞为16%，葛兰素史克13.5%，赛诺维16.7%，均在恒瑞之下。

强势创新，也是有基因的。

时光倒流20年，恒瑞医药还是一家开发抗肿瘤药和麻醉药为主的仿制药企业。彼时，中低端仿制药是行业主流，靠一两款仿制药打天下的药企比比皆是。

2000年，上市后的恒瑞医药，第一件事就是打出创新王牌，在上海建立创新研发中心，规格对标国外一流的新药研发中心。从此星星之火，照亮了恒瑞人的创新路径。

20年磨剑，目前恒瑞医药已建立起全球创新体系，在美国、欧洲、日本和中国多地建有研发中心或分支机构，打造了一支4000多人的研发团队，包括2400多名博士、硕士及300多名海归人士。

高端引领、全球协同，为恒瑞带来持续向上动力，最终成就了上文一哥的王者荣耀。

截至2019年底，恒瑞累计申报创新药IND约54项，远高于国内其他企业。累计申请国内发明专利894项，拥有国内有效授权发明专利201项，欧美日等国外授权专利286项，专有核心技术获得国家科技进步二等奖2项，中国专利金奖1项。

无创新，无未来。然医药创新，也不是一项轻松工作，高投入、长周期、不确定性风险强，一款新药的成功研发，至少需要耗费10到15年、数亿甚至数十亿资金投入。

这种高门槛，注定了创新药是少数龙头企业的竞速赛。而恒瑞医药的提前战略卡位，为自身乃至行业的价值放量打下基础。

目前，恒瑞医药40个创新药处于不同的临床阶段，多个创新药正在申请临床，水平质量正在向国际一线接轨。

近年来，恒瑞创新药研究成果屡屡登陆国际顶尖学术期刊，卡瑞利珠单抗Camel研究生存获益数据创下全球同类最佳；甚至在权威诊治指南中，部分创新药地位已超越进口药，从“me-too/me-better”到“best-in-class”，在不断蓄力中，从陪跑、跟随、并行，其已有与国际巨头一决高下的实力。

火车跑的快，全靠车头带。一个企业发展快不快，领导者作用重大；一个产业发展好不好，头部企业作用更不容忽视。

可以说，正是恒瑞这样无数标杆企业的创新力量，提振了民族医药的研发崛起。一朵朵创新浪花，筑起了医药强国的星辰大海。

03

国际化卡位 国际一线野望

一家有价值的头部企业，是必须要有国际影响力的。

一定意义上说，我国从医药大国向医药强国升级的关键，就是要有几个有国际竞争力的大型企业做支撑。这可从美国医药史中找到佐证，正是上世纪，辉瑞、强生、默克等头部企业在全球范围内的强势崛起，才奠定了如今美国世界医药界的龙头地位。

世界早已是平的，全球医药创新更是一个生态系统。从此看，恒瑞医药创新+国际化的双轮驱动不乏战略深意。

早在2005年，恒瑞医药奥沙利铂原料药就获得了欧盟CEP认证。同年，美国恒瑞成立，公司开始阔步国际化。无论起步时间、产品布局、战略规划，恒瑞医药堪称先行者。

此后，多西他赛注射液、注射用卡泊芬净等多个产品陆续在美欧日等国外市场获批上市。

目前，恒瑞医药已有20个仿制药在海外销售。

不过，遗憾的是，其还未有一个创新药在国外上市。公司坦言，这也是未来三到五年推进的重点。

实操看，零点突破的临界点也越来越近。

以海外临床为例，目前有卡瑞利珠单抗、氟唑帕利、JAK1抑制剂等10多个创新药在美国、澳大利亚、欧洲等国家地区开展多中心临床试验；2020年，卡瑞利珠单抗许可给韩国CrystalGenomics公司、吡咯替尼许可给韩国HLB-LS公司、SHR-1701许可给韩国东亚制药公司。

于恒瑞医药而言，“走出去”亦是为更好地“引进来”，进一步优化产品结构、做大做强，造福更多中国患者。

正如恒瑞集团董事长孙飘扬所言：“只有敢于参与国际竞争的创新，才是真正意义上的创新。”

得益于全球战略协同。2020年，在全球1000强药企排名中，恒瑞医药位列第21位，并入选全球医药创新指数和医药发明指数排行榜，是唯一上榜的中国制药企业。

恒瑞医药副总经理戴洪斌表示，恒瑞医药国际化的目标是，希望公司在新一轮全球生物医药竞争格局中争得一席之地，实现从跟跑、并跑到领跑。

而本次全国两会，破解创新难点，推动医药创新发展，也是董事长孙飘扬的关注焦点。其议案建议：有关部门强化协同对接，建立简易征收抗癌新药增值税清单动态调整机制，及时更新简易征收抗癌药品清单，保障税收优惠政策及时落地，惠及更多患者。

字斟句酌，饱含一线企业家的战略前瞻及敏锐性。

我们应该看到，虽然已取得长足进步，但我国仍不是医药强国，国产药企的创新能力也仍需提升。2018年G20国家处方药市场销售份额显示，专利期内的原研药份额，前三名为美国占66%，澳大利亚59%，德国57%。我国排在第18名，只有9%。

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黄金时代 创新飞轮

不过，差距挑战的另一面，也代表了上升可能与巨大发展空间。

中国医药创新促进会执行会长宋霖表示，2020年中国创新药市场的规模预计达到1400亿美元，整个中国批准上市的创新药是53款，其中国产新药21个，达到历史最高点。

种种迹象看，我国医药创新的黄金时代已经到来。伴随优质资源向头部聚焦，医药一哥的龙头效应不乏野望。

在资深产业研究专家、中国经济传媒协会金融与产业研究院院长柴永强看来，内圣而外王。优秀企业的价值力、创造力、综合影响力具有强溢出效应，能持续感染共振全产业链、价值链的参与者。放眼国内，5年磨一剑，医改大潮滚滚向前，提质降价之势不可阻挡，一个高质高品的良币产业形态正在形成。放眼国际，技术迭代、新老交替也在重塑竞争格局。尤其是此次疫情，凸显了药物研发的战略地位。有无强大的医药和健康保障能力，成为富国还是强国的新标准。从此看，扣准专注、创新、全球化每一要素的恒瑞医药、中国医药，不乏国际一线大厂、医药强国的进阶遐想。

可谓一语中的。

危和机同生并存，克服了危即是机！比如眼下的新冠疫情，增加了全球不确定性，也促进了各国医药业竞速。硬核秀肌肉中，创新药企的春天已经来了。

趋势为友、创新为基。

卓越，是一个内在动态过程。管理大师吉姆·柯林斯口中的飞轮效应，并非亚马逊、苹果等国际大厂的专利。时下，恒瑞医药的创新飞轮力道正劲！

本文为首条财经原创