知耻而后勇，厚积而簿发！

作者：夏逢

编辑：郝可

风品：沈河

来源：首财——首条财经研究院

不是不明白，世界变化太快。

从有钱走遍天下，到无网寸步难行，成就了支付宝、微信和美团的三足鼎立，也让线下刷卡支付风光不再。

时代车轮呼啸向前，曾经的““A股支付第一股”拉卡拉又将如何立足？

1

总经理变阵 净利暴跌七成

扣非净利连降五季

2022年12月5日，拉卡拉公告称，公司董事兼总经理陈烈，因个人原因申请辞职，不再担任公司任何职务。

掐指算来，陈烈去年2月才刚刚上任，任职不过1年8个月。今年2月其还接替创始人孙陶然担任拉卡拉法定代表人。此次仓促辞去全部职务，令人愕然。

遥想2021年4月，拉卡拉投资者大会上，陈烈还满怀雄心地宣布了未来三年战略规划：

到2023年，建立起支付、科技和新零售等多维度服务商户的体系，支付规模行业数一数二，跨境业务要进入到第一梯队，产业互联网科技平台数一数二，新零售平台行业前三。

如今变阵，上述规划又将怎么走呢？陈烈接棒者为王国强，其曾任华润银行总行个人金融部总经理、拉卡拉金融总裁。

可以肯定的是，无论旧任新任，看看拉卡拉业绩表现担子都不算轻。

2022年前三季，营收43.55亿元，同比下降11.83%；净利4.14亿元，同比骤降51.59%。2021年同期则分别增长19.9%、16.4%。

2022年第三季下滑更加厉害：营收13.45亿元，同比减少18.2%；归属于上市公司股东的净利0.84亿元，同比剧降72.56%。扣非后净利0.52亿元，同比剧降78.69%。

为啥这么“冷”呢？

拉卡拉解释称，一是公司继续保持对渠道的扶持让利，渠道专业化服务费占营收的比重上升，导致支付业务的毛利率下降；二是高毛利的金融科技业务收入同比减少40%。

然拉长维度，成长颓势早有征兆。

同花顺iFind数据显示，拉卡拉销售毛利率持续承压。从2019年44.75%一路滑到2022年三季度的26.91%，销售净利率则跌至10%以下。

2021年第三季至2022年第三季，扣非净利连续五季下降：分别为2.5亿元、1.71亿元、1.79亿元、0.78亿元、0.53亿元，同比减少11.25%、10.56%、14.14%、72.81%、78.69%。

净利整体增速下降也肉眼可见。2016年至2019年净利3.35亿元、4.7亿元、5.99亿元、8.06亿元，增幅169.01%、40.19%、27.65%、34.5%。2020年为15.43%、2021年为16.31%，2022前三季则直接转负。

值得注意的是，拉卡拉2021年还计提了1.49亿元的信用减值，其中最高一笔为其他应收账款坏账损失8947.54万元。背后是一起罕见的金融欺诈案件。

2

主营支付业务失速 投诉罚单之鉴

错失转型良机

公开资料显示，拉卡拉成立于2005年，2019年成功上市，公司为商户及其用户提供包括支付、生活、电商、信贷在内的互联网金融服务及电子商务服务。

业务主要分为支付业务和科技服务业务。前者为核心收入，主要是为境内商户提供收单服务、为出口企业提供跨境资金服务以获取支付手续费收入。

今年上半年，支付业务营收25.55亿元，占总营收比约80%，但成长已然失速，同比减少13.34%，毛利率25.3%，同比减少4.24个百分点。

实际上，拉卡拉支付业务毛利率一直处于下滑趋势。2019年至2021年分别为41.71%、32.85%、29.8%，同比减少0.86、8.86、3.05%。

科技业务也不多乐观。继2021年收入下降41.57%后，2022年上半年收入1.79亿元，同比在减4%。

追其原因，大小商户经营受到疫情冲击，导致支付业务开展不畅。今年上半年，拉卡拉活跃商户960万户，同比下降15%。报告期内支付交易金额2.33万亿元，同比减少10%。

国泰君安研报指出，拉卡拉支付业务收入占公司收入的85%左右，是公司核心业务，疫情反复致使线下消费场景受到限制，线下消费受到抑制，展业困难，疫情下支付业务收入下滑是公司业绩下滑主因。

确实都是客观原因。只是自身有无反思处呢？

比如错失转型机遇的质疑声。

自创立以来，拉卡拉花费数年时间打造了大量的和硬件支付相关产品。注重服务Ｂ端客户，把硬件产品当作企业“名片”。

回顾其高速发展期，正好是中国网银与移动支付的“空窗期”。鉴于线上支付过程在当时过于复杂，拉卡拉核心管理层认为，未来支付业的发展趋势是通过线上购买，然后通过线下刷卡的方式进行。

现在看来，显然是有些误判了，移动支付已是颠覆之势，尤其线上移动支付开始向无卡化转型。

放眼当下的第三方支付市场，面向C端的服务占据主导地位，但交易规模开始下滑，2020年增速已降到10％左右，新增用户数量亦放慢，市场面临饱和，临近成长天花板。

据艾瑞数据，目前，支付宝和微信占据电子支付市场龙头位置，二者市场占有率合计超过九成。

简言之，市场已进红海、巨头格局下，其他第三方很难突破。

聚焦拉卡拉，营收来源主要来自收单业务，银联业务占据过半市场份额。不过目前收单市场较为分散、竞争者较多，强如拉卡拉也仅占据8%份额。

换言之，江湖未定。拉卡拉既要面对收单领域的激烈竞争，还要警惕微信、支付宝、美团的分食挤压，这个传统业务王者并不多光鲜。

商场如战场，一旦错失布局时机，可谓一步慢步步慢。

内部管理也亟须提升。

2022年9月5日，人民银行济南分行开出罚单，拉卡拉山东分公司因未按规定设置特约商户的收单银行结算账户、未落实确保交易信息的真实性、完整性、可追溯性以及在支付全流程中的一致性规定，被没收违法所得13.25元，并处6万元罚款。

2021年12月，拉卡拉因存在违反外包管理规定；未落实交易信息真实、完整、可追溯要求等多项违规行为被没收违法所得9.4224万元，被罚350万元。

2021年1月，拉卡拉南宁分公司因违法违规行为被罚3万元。

同时，拉卡拉支付还曾被多家银行“拉黑”。

2021年7月，邮储银行发布《关于调整中国邮政储蓄银行信用卡积分规则的公告》。公告第一条便是自2021年9月1日起，收单机构代码822的拉卡拉，其交易不再累计积分。

2020年6至9月期间，中国民生银行、广发银行、光大银行和华夏银行，先后发布收单机构编码前三位为822的拉卡拉，不再累计积分。

用户投诉声音，亦不能小视。浏览黑猫投诉，截至2022年12月14日18时，“拉卡拉”相关投诉39168条。

问题大多集中为三大类：一是虚假宣传。包括冒充银行人员办理信用卡、欺骗办理POS机、欺骗消费者、收钱吧无法提现、捆绑销售；二是费用纠纷。包括不退押金、乱扣钱、刷卡费率高、刷卡金额与实际支出不符、盗刷资金；三是产品服务瑕疵。包括POS机无法使用、业务员失踪、客服电/话无人接听等等。

看看日益收紧的行业监管，何消投诉痛点、品控风控力的提升已迫在眉睫。

央行2011年5月开始发放支付牌照，2016年就不再发放。10余年来共发出271张支付牌照，如今还剩有效支付牌照201张。2021年，90家牌照到期成功续期74家，意味着16家注销或清退，2022年以来又有23家支付机构被清退。

中国银联总裁时文朝曾表示，有牌照的支付机构能有三、四家真盈利，那就相当不错了，剩下的基本都在亏钱。

行业分析师郝瑞表示，收单市场的红海竞争，让不少第三方支付机构为争取更多市场份额，牺牲风险控制，从上述乱象看，强如拉卡拉也有被裹挟感。但监管趋严已是大趋势，良币效应下，拉卡拉想要从根本上应对内外挑战，核心还在自身战略前瞻、精准高效转型升级。

3

股东频减持、豪横分红收购

“提款机”质疑、企业前景几何？

不算多苛求。看看股东们的凌厉减持，改变不得不快些了。

2022年4月，拉卡拉首次公开发行前已发行的部分股份刚刚解除限售。公司第一大股东联想控股便发出减持公告，计划减持不超4679.13万股，即不超公司总股本比例6%。

2022年11月28日，上述减持计划期满，共减持1682.29万股，减持比2.16%，累计套现2.97亿元。虽远低于计划减持上限，但第一大股东此番动作还是搅动不少中小投资者神经。

2022年5月至6月间，第三大股东鹤鸣永创也减持1003.68万股，减持比1.29%；

2022年10月，由拉卡拉董事长孙陶然的兄弟孙浩然担任有限合伙人之一的台宝南山清仓减持260.66万股，孙浩然本人也同步减持775.5万股套现金额约1.15亿元。

5月，财务总监周钢减持39.56万股，减持后持股比0.1522%。

粗略估算，短短一年内，拉卡拉多名股东合计减持套现约6.3亿元。如此频繁密集，对投资者信心的损伤不言而喻。叠加业绩双降，不禁让人疑虑拉卡拉未来有无前景、成长到顶了么？

观望情绪已折射到股价上，截至12月14日，拉卡拉收盘价14.79元/股，相比开年的29.02元，已近腰斩。相比2020初的48.7元，缩水更近七成。相比33.28元的发行价，也已下降近六成。

信心提振之迫，肉眼可见。

此前，在互动易平台，拉卡拉答复投资者时表示“央行新规的执行，进一步明确个人收款码不能用于经营性收款，让支付市场回归四方支付的本质，将极大地提升公司的市场规模和份额”。

当天，拉卡拉股价大涨18.02%。然有投资人随后质疑称，拉卡拉董秘利用互动易传递错误信息，有联合媒体和游资割韭菜之嫌。

抛开是非纷扰，打铁还需自身硬。

拉卡拉发展到今天，创始人、董事长孙陶然功不可没。

公开信息显示，其生于1969年，吉林长春人，1991年毕业于北京大学。近二十年间，创办及联合创办了电脑时代周刊、蓝色光标、恒基伟业、永业集团等多家著名企业，行业涉足媒体、公关、IT和金融等多领域。可谓连续成功创业者。

2005年，拉卡拉前身乾坤时代成立，由有道创投（联想控股）、孙陶然、雷军（小米CEO）共同出资设立，各自股权占比50%、25%、25%。

2019年4月25日，拉卡拉支付在深交所成功上市，成为第一家登陆A股市场的第三方支付企业。

虽头顶第一股光环，但舆论对其不乏审视目光。除了当年活跃商户从1285万家降到1083万家，减少15.7%，全年收单交易金额3.25万亿，同比下降11.03%，收单业务收入42.8亿，同比下降16.00%，进而整体营收下降13%，一上市就出现业绩不稳。

且上市刚募集到12亿元，公司就拟分红8亿元，并以资本公积金向全体股东每10股转增10股，而拉卡拉全年归母净利才8.06亿元，扣非净利只有7.93亿。

2020年，拉卡拉再次宣布分红8亿元，占当年净利润的92.11%。这两笔巨额分红中，联想和孙陶然兄弟显然是最大受益者，但也让拉卡拉背负沦为股东“提款机”的质疑声。

也在2020年，4月拉卡拉曾试图以19.09亿元和2.07亿元收购广州众赢维融智能科技有限公司（下称“广州众赢”）、深圳众赢维融科技有限公司（下称“深圳众赢”）100%股权。

公开信息显示，广州众赢和深圳众赢分别成立于2016年8月和2016年5月，主要业务为小额贷款。企查查显示，深圳众赢为西藏考拉科技发展有限公司100%控股的公司，而西藏考拉科技的控股股东为联想控股，持股比48%，孙陶然持股33%。

值得注意的是，IPO前夕，拉卡拉曾以“导致公司运营效率降低”将其剥离，并认为剥离“有利于公司专注发展主营业务”。然仅隔一年， 拉卡拉又以标的公司收购将“有利于上市公司提升核心竞争力，会产生良好的协同效应”为由准备耗资21.16亿元将两家公司收回来。

换言之，一剥一购，21.16亿元资金就被圈了出去。这一谜之操作自然迎来监管问询，最终如意算盘落空，两起收购在2021年3月终止。

不过，很快又有了新动作。

2021年5月，拉卡拉斥资9亿通过协议转让的方式向关联方西藏耀旺网络科技有限公司（以下简称“西藏耀旺”）收购其持有的蓝色光标已上市流通A股股份1.44亿股。

玩味的是，企查查显示，西藏耀旺也是西藏考拉科技发展有限公司100%控股的公司。孙陶然又是蓝色光标创始股东。那么，这笔资金最后会流向谁的腰包可想而知。

虽然拉卡拉获得蓝色光标1.44亿股，但看看其经营情况，拉卡拉的9亿豪投到底划不划算，仍要打个问号。今年前三季蓝色光标净利3037.55万元，同比下滑94.43%。

2022年11月，孙浩然通过集中竞价方式进行减持775万股，减持均价每股14.8元，减持比0.99%。套现金额约1.15亿元。

本次减持后，孙浩然仍持3109.18万股，占总股本比例的3.99%。不过与孙陶然类似，孙浩然累计质押股份量占比已超70%。

4

多元化布局 数字化转型能否弯道超车

无需赘言，卡拉卡上市三年多时间，整体交出的答卷并不多光鲜，有无辜负投资者信任呢？

大浪淘沙，不进则退。业绩股价双颓、投诉罚单、战略误判、减持等质疑，面对种种问题围城，该如何破题破壁，重拾“第一股”荣耀呢？

当然，毕竟经历十多年商海浮沉，拉卡拉的发展韧性及实力积蓄，亦让其不缺破局抓手。

目前，拉卡拉累计用户超8000万，累计服务用户超8亿人次，在全国超300个城市运营超过50万商户，覆盖80%以上社区。

凭此规模优势，公司布局“数字化转型”并将其提升至公司战略高度。目前，公司拥有商户数字钱包、拉卡拉开放平台、云超门店数字化经营平台等创新产品。构建完善数字化产品体系，全力发展第二增长曲线。

以数字人民币为例，拉卡拉可说是“先行者”，截至2021年底，依托拉卡拉数字人民币支付受理能力，公司已累计向155万商户提供数字人民币服务。目前，数字人民币已从2020年初首批4个试点城市扩至23个城市区域。

如跨境购领域，拉卡拉是首批两家可以受理银联、MasterCard、VISA等各类银行卡、微信支付宝钱包扫码支付、数字人民币支付的支付机构之一，支持超100个国家的跨境支付。截至2021年底，拉卡拉境内境外银行卡交易金额4.13万亿元，同比增长16%。

再如“云超门店数字化经营平台”，截至2022年6月底，该平台接入零售门店2.7万家，复购率超58%。

此外，拉卡拉还继续推进区块链技术战略布局，昆仑数字产业链为地方政府、通信运营商打造供应链融资区块链产品；数字藏品昆仑链已帮助恩库、蓝色光标MEME等合作机构搭建数字藏品发行平台。

可见，拉卡拉也有未雨绸缪、咄咄追击中不是没有反转可能。

“十四五”规划纲要提出，到2025年，我国数字经济核心产业增加值占GDP比重达到10％。

换言之，数字经济已是“十四五”时期高质发展的新引擎。拉卡拉这次在战略预判卡位上，算是扳回一局。

不过，竞品也已闻风而动、市场更是一日千里。能否真正把先机变成优势、胜势，从而打个漂亮的突围战、翻身仗，还要更多的合规敬畏、产品精进、上下一体。

拉卡拉、孙陶然做好准备了么？

本文为首财原创