作者：李敬择

编辑：南山

风品：曲颖 沈禾

来源：首财-首条财经研究院

一叶知秋，小鹏汽车却不缺舆论热度。

9月1日，喜获摩根大通增持，每股平均价70.6788港元，涉资约4.23亿港元。持好仓比增至5.12%。

同日，小鹏汽车公布最新成绩：8月总交付9578台，同比增长33%。今年累计交付超9万台，相比去年同期接近翻番。

双重利好，可喜可贺。然股价却没支棱起来，9月1日跌超4%，后续四交易日中，仅9月6日上涨1.33%，其余均跌超4%，截止9月7日收盘价62.5港元，市值1076亿。相比180港元的发行价累跌六成，相比2022年6月30日的126.4港元，也已腰斩。

市场在观望什么？喜忧交织中，小鹏经历了什么？

1

大亏44亿 单季营收增速新低

规模效应多远？

美东8月23日，小鹏汽车发布半年报：

总收入148.9亿元，同比增长121.9%，其中汽车销售收入139.4亿元，同比增长118.0%；净亏44.0亿元，同比增长122.2%。

44亿是什么概念呢？

2020、2021年小鹏汽车净亏20.8亿元、19.8亿元。即2022上半年亏额比过去两年总和还多。

高增的营收也有隐忧点。二季度小鹏营收74.36亿，同比增长97.7%，连续第二季环比下滑。同时也是上市以来，增速最低的一季。

二季度亏额亦惹眼，净亏27亿元，去年同期为11.95亿元，同比扩大一倍还多。环比一季度的17亿，也增速近六成。

对此，小鹏汽车解释称，二季度亏损有一部分与汇兑有关，实际数字与上季度基本持平。

的确有客观因素，可即使刨除汇兑损失，小鹏二季度亏损同比去年，仍扩大48%。以至有评论言，小鹏交出“最差成绩单”。

是否最差，仁者见仁，不做评价。但业绩颓势肉眼可见。

且从预告看，未来压力依然不小。

小鹏预计第三季，营收在68亿至72亿元，环比下降3%至9%，连续第三个季下滑；同比增速13.0%至20.8%。

这不是一个好信号。行业分析师李晨表示，身处一日千里、强研发强创新的新能源赛道，车企想要打破亏损魔咒，规模效应是最优解，特斯拉就是一个典型案例。小鹏季度营收连续下降，难免让外界审视其规模效益还有多远？

不算苛求。2018年到2021年，小鹏汽车经营亏损分别为17亿元、37.8亿元、42.9亿元和65.8亿元。

平心而论，新能源车企目前鲜有真正的规模效应者，但多数都在朝此方向努力、不断逼近。而看看小鹏的亏损加剧、季度营收下滑，是离规模效应远了还是近了呢？

2

为啥越卖越亏？

高企成本怎么降

一向销量领先、浓眉大眼的小鹏，为啥越卖越亏？

要知道，面临疫情，小鹏汽车2022年第二季交付量依然保持强势增长，总交付量3.44万辆，同比增长98%。

今年上半年，合计交付68983辆，同比增长124%，均好于理想汽车的增长100.3%至60403辆，蔚来汽车的增长21.1%至50827辆。

拉长维度，小鹏已连续四季斩获造车新势力销冠。特别是高端车型P7，交付约1.6万辆，同比增长39%。

表面看，小鹏汽车应是最有望实现规模效应的新势力。为啥销量提升，却营收下滑、亏损加剧呢？

卖得越多不代表赚得越多，也可能赔得越多。真正的规模效应，规模只是表面，效率效益、精细化才是里子。

财报显示，2022上半年小鹏汽车毛利率为11.6%，其中汽车毛利率为9.7%。而理想汽车为22.1%，其中汽车毛利率为21.8%。

即使自身对比，也不讨喜。以第二季为例，公司毛利率为10.9%，2021年同期为11.9%，2022年第一季为12.2%；汽车利润率为9.1%，2021年同期为11.0%，2022年第一季为10.4%。

诚然，有一定客观原因。2021下半年以来，大宗商品持续涨价，继而导致新能源车原材料大幅上涨。2022年，涨价传向终端，电动车企业掀起涨价潮。

但自身反思点，更不容忽视。

小鹏虽在2022年3月涨了一波价，但到了7月又打起“促销战”。多家媒体报道，小鹏小鹏线下门店从7月中旬开始推出优惠，最高优惠两万元。甚至财新报道指出，小鹏汽车降价，才保证7月销量领先于理想和蔚来。

这也解释了小鹏的根本痛点逻辑：以价换销量。

梳理产品结构，产品矩阵包括G3i、P5、P7三款车型，其中G3i及P5盈利水平较低，想要盈利，还需更大规模效应。

以小鹏P5为例，作为一款切入15-20万主流购车人群车型，被视为“走量”担当。但在经历两季度产销量爬坡后，小鹏P5月销量始终在5000辆左右，表现甚至不如价格更贵的小鹏P7，显然有些不及预期。

当然，9月上市的G9车型或是一个突破点。一季度业绩会上，何小鹏曾称“随着G9和后续新平台以及新车型的推出，我们将结构性的改善车型毛利率。”

“G9将是50万元以内最好的SUV。”何小鹏如是说。

高端化是行业升级趋势，也是提升毛利的一大利器，问题是尽然容易吗？

在中国汽车流通协会专家委员会的专家委员李颜伟看来，“小鹏没有在合适的时间内建立产品、用户、供应链、成本防火墙。”三季度蔚来ET5进入销售，理想L9也会进入销售。“小鹏产品线布局是硬伤，G3、P5要和比亚迪、广汽传祺、零跑、威马等品牌争抢客户；P7要与ET5、比亚迪汉等产品争夺客户。竞品越来越多，内卷愈发严重。”

当然，不变也不行了。新能源财政补贴将在2022年底到期，之后全部退出。有市场分析认为，受此影响，每辆新能源汽车将至少增加约1万元成本。

也是一季度业绩会上，何小鹏称：“我们中长期的目标是将公司整体的毛利率提升到25%以上。”

胃口着实不小。然看看2022年上半年的11.6%，二季度的10.9%，是否有些开局不利、后续挑战几何？

星辰大海再美，还是要从日拱一卒开始。

比如成本居高不下。

以二季度为例，小鹏汽车销售成本66.27亿元，去年同期仅33.13亿元，翻了一番。研发支出12.65亿元，同比增长46.5%。一般及行政开支等增长61.5%至16.65亿元。

客观而言，小鹏已注意到问题，并作出改变。

何小鹏曾表示，要将智能化、电动化和整车技术平台统一平台化，来促使研发成本下降。

2019年底，就开始对一体化压铸等技术做了大量研发。

聚焦2022年，“省钱”方面不可谓不拼。甚至还遭遇了反吞。

2022年5月，#小鹏汽车被曝毁约20余名应届生#的话题，微博阅读量高达1.7亿。多家媒体报道，有应届生反映通过校招获得小鹏汽车offer、签署就业协议后，5月小鹏却单方解约。

行业分析师郝瑞表示，降本节流、精细化运营是一件好事，然踩刹车方向更重要。成本高企不是一时之弊，小鹏需要系统性改变。

3

销冠烦恼 “认罪”风波

或许，也有无奈与急迫。

财报公布后，8月24日，小鹏汽车港股跌超12%，报收72.85港元。

截至9月7日收盘，港股而言，蔚来汽车、理想汽车市值分别为2325亿港元、2187亿港元，小鹏汽车为1076亿港元。

股价不振背后，销冠之位也没那么稳。

2021年第四季，是小鹏汽车最高光时刻，交付量达到41751辆。

2022年一季度，下降到34561辆，第二季为34422辆。

如果说一季度有疫情因素影响，那么二季度在汽车消费刺激政策陆续出台，消费信心有所恢复的情况下，交付量环比仍微跌，就有些不尽人意了。

聚焦最新的8月成绩单，亦喜忧交织。交付9578辆同比大增33%，但相比7月的11524辆，跌超16%，交付排名也在哪吒、零跑、蔚来之后，滑到了第四位。2022前八月，销冠之位还被哪吒取代了。

“烦恼”不止与此。

也是8月，据凤凰网报道，美国时间22日，苹果公司前工程师张小浪就一项刑事指控认罪。此前，其被指控在跳槽小鹏汽车前，窃取苹果的自动驾驶商业机密。目前法官已下令将其认罪协议封存，11月14日作出判决。

对此，小鹏汽车第一时间发表声明，称将“积极配合调查”，但否认卷入其中。

然拉长维度，这非小鹏首次陷入窃密案件。

据媒体报道，前苹果工程师陈继忠曾被认为窃取了苹果自动驾驶汽车计划的商业秘密文件。在缴纳50万美元的现金和财产后，陈继忠获释。彼时，小鹏汽车回应从未面试过该员工。

特斯拉也曾指控，其Autopilot前工程师曹光植涉嫌窃取公司商业机密——把超30万份文件和目录以及源代码副本上传个人iCloud帐户后，突然离职加盟小鹏汽车。

这场纠纷经过2年诉讼得以结束。2021年4月，特斯拉同曹光植达成和解，且就索赔达成一致意见。但是，曹光植从未向小鹏汽车在内的第三方披露或为其利益使用源代码。

那么这次“认罪”风波，小鹏汽车能否自证清白呢？

留给时间回答。

可以肯定的是，接二连三陷入类似风波，不是加分项，不免让公众产生疑虑。要知道，技术纠纷、知识产权无小事，如果一旦实锤除了索赔，更可能影响产品销售、新品研发等，从而波及业绩。这显然是亏损加剧、身处营收爬坡较劲期的小鹏不能承受的。

4

打铁自身硬

贵在查漏补缺

说千道万，打铁自身硬。夯实基本面是关键。

8月初，有上海市民反应称，其下订的小鹏汽车暂无法申领上海新能源牌照。

最终，小鹏客服回应称，已有一段时间，系相关材料暂未提交。据了解，此事件是由于上海服务中心搬迁，相关信息未及时上传系统，所以导致部分客户的额度单审批失败，现在已经全面恢复。

万幸只是一场乌龙。不过审视购买体验，小鹏并不尽善尽美。

如2021年12月6日，据江苏广电集团旗下荔枝新闻报道，南京陈先生看中一款小鹏汽车，交付定金、签订协议后准备提车时，公司提出要加价11200才能交付。对此，销售主管回应称，30万以内的新能源汽车享受国家补贴，所以故意做低合同价格，交付时再补齐费用，这是统一操作。

而据国家新能源补贴政策，2021年，新能源汽车补贴标准在2020年基础上退坡20%：补贴前售价不超30万元的纯电动汽车享受补贴。

是否涉及骗补？

小鹏回应称，“由于有关人员未清楚了解相关促销政策导致了用户的误解，后续将履行合同承诺。”

也是12月，据新华社报道，上海小鹏汽车销售服务有限公司向第三方数据采集公司购买人脸识别摄像设备，并在旗下7家门店中安装这些人脸识别设备。由于未经消费者同意，被上海市徐汇区市场监管局罚款10万元。

质量品控方面，也有关注焦点。

2022年7月，一名小鹏P7车主表示，行驶中突然打滑撞了护栏，事后安全气囊没有弹出。小鹏汽车彼时的答复是“撞击力度未达要求”；

2022年8月10日，宁波一高架桥路段发生一起交通事故，涉事车主驾驶一辆小鹏P7汽车与前方一辆检查故障的车辆相撞，导致一人亡。

……

黑猫投诉平台上，截至9月7日20时，小鹏投诉802起，涉及质量问题、虚假宣传、定金不退、变价等。车质网上也有类似质疑。

诚然，用户千人千面、智能技术也在完善路上。可出行同样无小事，口碑更是企业生存基线。如想坐稳销冠，志在未来出行探索者的小鹏，还有不少精进处，查漏补缺没有错。

5

腾挪空间 一场硬仗

当然，人无完人、企无完企。

知耻后勇，小鹏也配得上这份期许。

比如G9的火爆预售，在未公布售价情况下，小鹏方面表示：从开启预订的24小时内，其订单量达到22819辆。

何小鹏表示，将加快新产品推出的节奏，丰富我们在人民币15到50万价格区间内的产品矩阵。我们计划在2023年推出两款具有竞争力的车型，进一步推动销量快速增长。上市后，小鹏汽车在售阵容将扩至6款车型，进一步完善细分市场布局。

在何小鹏看来，当前新能源市场仍存在长期颠覆性机遇，虽然竞争日趋激烈，但他相信小鹏汽车超快充在电动化和智能化核心技术坚定的长期投入，会在接下来的多款新品中加速释放，从而让小鹏汽车进入收获期。

自信有一定底气：

二季度，小鹏高速NGP的里程渗透率超过65%。5月初到7月底的订单中，选择搭载智能辅助驾驶软件的高配车型的渗透率，显著提升到了50%以上。

配套设施也在加速完善。小鹏S4超快充首桩，已于8月在广州正式上线。

至此，小鹏汽车已建成1,000座自营充电站 ，包括799座自营超充站和201座自营目的地站，覆盖全国所有的地级行政区和直辖市。计划到2025年，小鹏汽车将再建2,000个自营超快充站。

培育子弹也较充裕。截至2022年6月30日，小鹏汽车现金及现金等价物、受限制现金、短期存款、短期投资及长期存款为413.4亿元。

无需赘述，小鹏汽车还有不少腾挪空间，最差半年报也是喜忧交织、不缺闪光点。而多年深耕让其拥有众多铁粉，伴随高质推新、配套夯实，否极泰来也未可知。

只是，能否真正翻盘，时间多也不多。

放眼智能化下半场，叠加补贴潮褪去，新能源车企愈发内卷，互攻腹地，大有背水一战之势。而哪吒、埃安、零跑等后浪崛起，也预示着江湖格局远没固化。

想要不裸泳、想要摆脱亏损魔咒、烧钱换规模窘境，内提精细化运营、核心技术突破，外强品质力、特色创新......

说到底，有里有面、质效一体，真正规模效应仍是一场实力鏖战、智慧眼光巧战、耐心定力硬仗。这个过程并非一蹴而就，但可以也必须渐行渐近。

小鹏、何小鹏，做好准备了么？

本文为首财原创