《港湾商业观察》王心怡 李镭

刚公布完业绩不久，澳优乳业股份有限公司（01717.HK）就上了食品安全黑榜而被罚962万元。

很显然，作为婴幼儿奶粉领域的知名品牌，澳优乳业的安全质量可谓重如泰山，今后如何避免“丑闻”发生，这也深切关系着消费者的信任与信赖。

而从2021年报数据来看，澳优同样多个指标欠佳。而且，财务数据一公布不久，澳优就被国际投行机构下调盈利预期。

澳优的投资者与消费者信心如何重拾？

01  营收增速放缓，归母净利润同比下滑三成


4月20日，澳优发布了董事变更、董事委员会组成变动及自愿发布季度财务业绩之最新情况的公告。

公告显示，张令奇先生已获委任为非执行董事，马骥先生、任发政先生已获委任为独立非执行董事。同时，乔百君先生已辞任非执行董事，刘俊辉先生、万贤生先生已辞任独立非执行董事及董事委员会职务。

另外，澳优宣布，不再自愿公布及刊发公司季度财务业绩，以便更专注于其营运及于要约最后截止后与伊利股份 (600887.SH) 之战略合作。

虽然不再公布季度报告，但澳优最新的2021年财务数据仍不尽理想。

年报显示，澳优2021年实现营收88.73亿元，同比增长11.1%，毛利44.71亿元，同比增长12.3%；公司拥有人应占净利润为10.40亿元，同比增长3.6%。

数据显示，2021年澳优自有品牌配方奶粉业务营收77.62亿元，同比增长12.1%。其中，自有品牌配方牛奶粉销售额44.14亿元同比增长15.5%；自有品牌配方羊奶粉销售额33.48亿元同比增长7.8%。

据悉，澳优在中国大陆婴幼儿配方奶粉行业线下销售市场占有率进一步提升至约6.9%，位列第5。

虽然多个指标不错，但澳优的归母净利润却呈下滑趋势。2021年，澳优实现归母净利润为7.37亿元，相较于2020年的10.66亿元，下滑了超过30%。

而且，澳优的营收增速对比前两年的话，也呈放缓趋势。2018年-2020年，澳优的营收增速分别为37.3%、25%以及18.6%

另外，澳优2021年的毛利率50.4%虽然好于2020年的49.9%，但仍然弱于2019年52.5%。
换句话来说，澳优财务层面的挑战在于：2021年归母净利润下滑严重，且营收增速近些年持续放缓。

澳优给出的部分原因是：受疫苗注射影响从而延迟生育的需求，会于未来2-3年逐步释放，加之中国政府鼓励三孩政策逐步见效。目前行业或已触底。

“婴幼儿奶粉市场目前显然是存在天花板，这不仅对澳优，对行业而言也是如此。结婚率低与不婚率高的现状下，企业需要对业务进行再调整与再平衡。至于是否已经触底，目前判断显然为时过早。”有行业人士向《港湾商业观察》如此表示。

02  评级被下调仍保持乐观


对澳优而言，更尴尬的是2021年年报引发了机构的“看空”。

花旗银行发布报告称，下调澳优销售及毛利率预测，2022/23年净利润预测分别降16%和20%，目标价由10.6港元降至10.1港元，现估值吸引，仅相当于预测未来一年市盈率9倍。

花旗指出，澳优2021年净利润增长较此前预期低15%。展望今年，管理层预计，由于积极的渠道去库存以稳定零售价格，收入增长将放缓，但由于潜在的毛利率恢复，利润增长将加速。

大和证券也发布报告，维持澳优(01717)“买入”评级，下调2022-23年每股盈利预测19%和23%，以反映今年牛奶IMF业务收入目标较低，目标价由14.5港元下调至12.5港元，对应今年预测市盈率约14倍。

光大证券指出，考虑奶粉消费价格仍然处于下行通道、行业竞争加剧，下调公司2022-23年归母净利润预测分别为11.90/13.48亿元（较前值-19.6%/-20.4%），引入2024年归母净利润预测为15.15亿元，折合2022-2024年EPS分别为0.66/0.75/0.84元，当前股价对应PE为10/9/8倍，维持“增持”评级。

至于今年的发展前景，澳优乳业董事长颜卫彬表示，2022年是澳优“黄金十年”发展战略第二阶段的收官之年，尽管当前行业面临种种挑战，但我们对行业前景仍然保持乐观态度。

光大证券对澳优的风险提示是，经济增速放缓压力加大、行业竞争加剧、食品安全问题。

03  罚没960多万，食品安全屡屡被罚


如果说经济增速放缓与行业竞争加剧并非澳优自身所能控制，那食品安全问题就显然源于自身。

今年4月初，国家市场监督管理总局发布关于13批次食品抽检不合格情况的通告。当中提到，浙江省宁波市鄞州姜山妈咪花园母婴用品店销售的、标称湖南省长沙市澳优乳业（中国）有限公司总代理的、澳大利亚乳品工业园有限公司AUSTRALIAN DAIRY PARK PTY LTD生产的淳璀婴儿配方奶粉（0—6月龄1段，原产国：澳大利亚），其中香兰素检测值不符合食品安全国家标准规定。

详细来看，在食品添加剂超范围、超限量使用问题中，浙江省宁波市鄞州姜山妈咪花园母婴用品店销售的、标称湖南省长沙市澳优乳业（中国）有限公司总代理的、澳大利亚乳品工业园有限公司AUSTRALIAN DAIRY PARK PTY LTD生产的淳璀婴儿配方奶粉（0—6月龄1段，原产国：澳大利亚），其中香兰素检测值不符合食品安全国家标准规定，规格型号900克/罐，生产日期2020年2月4日，检测值400mg/kg，标准值为不得使用。湖南省长沙市澳优乳业（中国）有限公司对检验结果提出异议，并申请复检；经复检后，维持初检结论。长沙市望城区市场监管局已督促澳优乳业（中国）有限公司立即召回并封存不合格食品6726罐，没收违法所得2.03万元，罚款962.13万元。


依据中国国家标准GB 2760—2014《食品安全国家标准 食品添加剂使用标准》的规定，凡使用范围涵盖0-6个月的婴幼儿配方食品，均不得添加任何食用香料，较大婴儿和幼儿配方食品中可以使用。

香兰素是一种可食用香精，主要从芸香科植物香荚兰豆中提取，具有浓郁的奶香，主要应用于食品中，是目前使用较为普遍的食用香精。市场人士指出，对于6个月以内的婴幼儿来说，添加香兰素或将破坏食欲，引起消化方面问题。

澳优在官网中声明表示，对此事深表歉意。收到检验报告后，其立即启动自检自查和市场产品处置，并积极配合各级监管部门的调查，截止到2021年12月底，公司已按照法规和市场监管要求，对市场流通领域的产品主动召回，统一由市场监管部门封存并销毁处理。

澳优强调，经查明，上述批次产品检出香兰素不合格并非主动添加，其原因是在生产线更换品种时，对生产管道及容器等清洁不彻底，致使生产管道及容器中残留了共线生产的前序产品含有的香兰素。事件发生后，生产企业第一时间采取了相应的整改措施，包括但不限干:进一步完善工厂管理制度，调整和优化换产清场方案，进一步加强对产品的风险监控管理等。同时，停止所有含有香兰素成人奶粉的生产彻底杜绝工厂内任何香兰素残留来源。

“目前，公司已对市场上其他批次的1段淳璀婴儿配方奶粉进行自检或委托第三方独立实验室实施检验，所有样品检测结果均符合国家标准要求。”

无论是短期今年内来看，还是近两年，这都已经不是澳优初犯食品安全了。

今年2月8日，浙江省市场监督管理局发布《关于市场监管总局抽检12批次不合格食品核查处置情况的通告》。

通告指出，宁波市鄞州姜山妈咪花园母婴用品店销售的，标称澳大利亚乳品工业园有限公司AUSTRALIAN DAIRY PARK PTY LTD生产的淳璀婴儿配方奶粉（0-6月龄，1段），香兰素项目不符合食品安全国家标准规定。

宁波市鄞州区市场监督管理局依法于2021年10月30日向宁波市鄞州姜山妈咪花园母婴用品店送达了编号为№: 912100000749的检验报告。经调查，当事人销售不合格食品的行为，违反了《中华人民共和国食品安全法》第三十四条第（四）项规定，属于经营超范围使用食品添加剂的食品的违法行为。依据《中华人民共和国行政处罚法》，宁波市鄞州区市场监督管理局作出编号为“甬鄞市监处罚〔2022〕98号”的决定：1、没收违法所得 1536.80元；2、没收淳璀婴儿配方奶粉3罐；3、罚款 10000元。对当事人在采购食品时，未查验供货者的相关食品出厂检验合格证或其他合格证明的上述行为，依据《中华人民共和国食品安全法》第一百二十六条第一款第三项的规定，拟对当事人责令改正，给子警告。

同样的问题，同样是澳优。

2019年澳优也因为食品不合格被通报。2019年12月31日，市场监管总局发布关于11批次食品不合格情况的通告〔2019年第48号〕。其中，澳优旗下的澳滋婴幼儿配方奶粉被检出营养指标与标签值不符。公告显示，由福建省福州市仓山区培育食品经营部销售的、标称湖南省澳滋营养品（长沙）有限公司代理的、AUSTRALIANDAIRYPARKPTYLTD生产的澳滋幼儿配方奶粉，经福建省产品质量检验研究院检验发现，其中维生素A检出值低于产品标签标示值。

澳优当时给出的说法是：主要是对该批次产品储存运输条件评估不足，导致该批次产品的部分时段的指标受到了影响。

何以接连出现食品安全问题，《港湾商业观察》就此以及2021年年报等方面联系澳优乳业品牌部门及投资者关系负责人孙洁，未能获得回应。

04  大手笔营销，销售成本创历史新高


值得关注的是，相比起食品安全，澳优对营销的大力度推广一直较大。4月9日，澳优对外宣布，旗下佳贝艾特聘请唐嫣和黄磊“双代言”。

然而，营销层面的销售成本常年大手笔烧钱，也体现在历年年报中。如图所示，澳优2021年销售成本44亿元创下历史新高，与往年相比，2020年以及2021年销售成本都显得颇为高昂。


研发投入来看，2021年，澳优投入研发费用为1.93亿元，研发成本占营收比例约2.2％，相关消息称其研发占比位居行业前列。

整体来看，澳优的多项核心财务指标不佳，或将对公司造成重大挑战，财务层面所凸显的难题也是如何突围行业？与此同时，屡屡因为食品安全而被重金罚没，这背后也折射出澳优缺乏重视或内部管理仍待提升，今后如何避免，使其继续被消费者所信任，这也值得市场密切关注。（港湾财经出品）