《投资者网》董柴玲

7月6日，深圳市仙迪化妆品股份有限公司（简称“仙迪股份”）的IPO申请获深交所受理。

招股书显示，仙迪股份此次计划募集约6.8亿元，用于年产8790t化妆品项目、营销服务网络及品牌升级建设项目和数字化管理平台建设项目。

资料显示，成立于2001年，仙迪股份旗下涵盖“伊贝诗”、“果本”和“诗婷露雅”等品牌。公司主要倚重线下渠道，经销模式贡献近8成营收，而电商渠道的战果则表现平平。

在招股书中，仙迪股份多次提及了产能瓶颈以及提升品牌知名度的愿望。从2019年接受上市辅导期间，公司营收和利润继续保持增长，负债率大幅降低至36.74%。而此前偏重于传统经销模式，其加速转型的意图十分迫切，欲期望打通线上线下渠道。

产能遭遇瓶颈

依靠旗下品牌开拓市场，虽然仙迪股份的营收和利润逐渐攀升，但产量在2019年出现下滑。 

2017-2019年，公司营收分别为4.99亿元、6.94亿元、7.47亿元；净利润分别为0.50亿元、0.81亿元和1.13亿元。其中“伊贝诗”和“果本”两大品牌占据主导地位，2019年贡献营收6.81亿元，占比达到91.17%。

仙迪股份主要生产护肤、清洁及其他等多类化妆品。2019年，公司主要产品产量为3701.74吨，较2018年的4538.20吨有所减少。仙迪股份解释称，由于场地限制，2019 年公司委外生产的面膜类产品和部分精华类产品（安瓶、冻干粉）产量增加，自有产能利用率下降。

仙迪股份称，现有唯一生产基地为仙迪达首位于深圳福永的工厂，而现有产能已无法满足其规模的持续提升，生产空间已不能满足后续发展需要。“产能不足问题已成为公司未来发展的瓶颈之一。”仙迪股份表示。

根据仙迪股份提供的数据，2017年起，仙迪股份的面膜和部份精华品类采用了外协加工模式，外协加工金额从2017年的1625.69万元增至2019年的6819.26万元。

由于自有产能不足，仙迪股份选择以自主生产为主、外协加工为辅的方式。在自主生产模式下，还通过子公司仙迪达首按需生产。资料显示，仙迪达首共获得9项国产特殊用途化妆品卫生许可，包括祛斑类和防晒类产品。

然而产品质量方面，仙迪达首曾多次在抽检中被点名。国家药监局网站显示，仙迪达首生产的两款防晒产品分别在2018年8月和2018年10月被列为不合格产品。仙迪股份也在招股书中列举了报告期内的两次行政处罚，合计罚款5.65万元。

另外，除产能不足，仙迪股份还面临存货积压的风险。2017-2019年，公司存货账面余额分别为0.71亿元、1.17亿元和0.91亿元；存货跌价损失金额分别为 522.52万元、212.78万元和 635.71万元。此外，2019年的存货周转天数为114.54天，较2018年的109.61天有所上升。

电商板块显薄弱

仙迪股份自成立来深耕线下渠道，试图将营销网络遍布全国，然而在电商渠道的竞争力表现平平。

2017-2019年，仙迪股份通过电商渠道实现销售收入分别为 1.31亿元、1.70亿元和 1.70亿元，占主营业务收入的比例分别为 26.46%、24.58%和 22.73%，呈下滑态势。

在电商驱动消费升级和化妆品市场持续增长的趋势下，各化妆品企业纷纷布局电商渠道，以直播带货等方式攻占市场。根据艾媒咨询数据，未来5年内，中国化妆品电商行业依然处于红利期，市场规模将持续稳定增长；预估到2024年，中国化妆品零售市场的交易额将达到4392亿元，其中79.8%的份额将由电商渠道贡献。

眼看电商渠道的崛起，依赖传统经销模式的仙迪股份也意图转型，力图打通线上和线下渠道。若此次成功上市，仙迪股份将在营销服务网络及品牌升级建设项目投入2.52亿元，在数字化管理平台建设项目投入0.62亿元。

日化专家冯建军向《投资者网》表示，“仙迪股份沿用较为传统的经销模式，也是行业中的固定法则，实际上是采用以线下渠道为主、线上渠道作为补充的市场策略。就旗下的‘伊贝诗’或者‘果本’品牌来讲，公司对线上的推广投入一直都是非常谨慎，担心影响实体店的经营。”

和丸美股份、上海家化等本土美妆企业一样，仙迪股份对传统经销模式尤为重视，而经销渠道贡献的营收也占到总营收的近8成。2017-2019年，公司通过经销模式销售收入分别为3.79亿元、5.42亿元和5.87亿元，占营收比例分别为75.86%、78.21%和78.70%。

目前，其销售终端覆盖全国30个省、500多个城市，网点数量上万家。然而集中于传统经销模式，对毛利率的挤压显而易见。在不同销售模式下，毛利率水平存在差异，其中直营模式毛利率最高，达到72.61%；代销模式次之，为67.84%；经销模式毛利率最低，为55.18%。

从目前的销售地域分布来看，其销售区域中，华北、华东、华中、西南地区终端数量较多，实现的销售收入较高，而其他地区的门店数量相对较少，市场辐射能力相对薄弱。

仙迪股份在回复《投资者网》的提问时称，针对公司化妆品专营店等终端网点信息技术实力弱、资金有限、传统客户维护方式低效等痛点，以及为提高公司数字化营销水平，实现销售网络的信息流快速传导、反馈，配合完善会员系统，进行精准营销，深化消费者体验、互动等粘性建设，公司于2018年底推出了云商城平台，创造新型终端网点，全方位服务消费者。

“实体店销售和线上销售实际上是在彼此博弈。我们现在看到从1月到5月份，线上有很多品牌都是翻两番、翻三番地疯狂增长，这就导致包括实体店在内的整个线下更痛苦、更加艰难。要想线上和线下发展并重，这是很多品牌的理想，但能不能做好还充满着无限的变数。”冯建军向《投资者网》表示。（思维财经出品）■