【关键词：“宏观8月PMI点评”】
需求仍显不足，生产开始收缩：8月制造业PMI超预期、超季节性回落，是2023年以来单月最低值。当月49.1%，低于上月0.3pct，也低于预期0.4pct异常天气扰动配送时间，PMI或被低估了0.05个百分点，但这不改变整体弱势。供应商配送时间是经济景气度的反向指标，但这个月的上升可能反而是因为上个月异常天气结束后的修复。
，经济的核心矛盾仍在于有效需求不足，前期支经济的生产也开始收缩，外需成为经济的主要亮点。合成PMI的5个分项指标，景气度全线回落。本月新订单指数48.9%，贡献了近4成的制造业PMI下滑。生产指数连续第4个月下降至49.8%，少见地降至荣枯线下，是近一年来最低值。新出口订单指数连续走强，本月进一步上行0.2个百分点。
同时，经济基本面支撑债市的中长期逻辑不变，关注后续修复斜率，短期则关注政策对债市的干预。经济偏弱与资产荒格局没有变化，结构方面，目前经济的主要支撑在中游设备制造和出口，居民端下游消费品和地产基建等依旧没有起色。随着暑期结束，服务业景气度也可能转弱。