昨天晚上8点半，央行公布了9月份的金融数据。老规矩，如果部分朋友不想看我长篇大论的数据分析过程，也可以直接看文中标红的提炼观点

9月新增社融量3.53万亿元，市场一致性预期是2.8万亿，总量上好于市场预期。同比去年多增6274亿，环比上个月多增1.1万亿。9月社融存量同比+10.6%，8月社融存量同比+10.5%，社融同比增速小幅回升

数据来源：Wind

从结构上来看，与上个月相似，最大的拖累项是政府债券。

去年9月政府债券增加8066亿，今年9月政府债券只增5525亿，同比少增2541亿。主要原因是政府专项债的发行节奏错位，去年政府专项债发行高峰是三季度，而今年的发行高峰是二季度。今年要对冲疫情对经济的影响，政府专项债发行适度超前，大家看今年5月和6月的政府债券数据就会明白。

所以在此可以得出第一个结论：

由于今年和去年政府债券发行节奏错位，下半年政府债券大概率会成为拖累社融增量的项目，社融同比增速下行趋势估计很难扭转，今年下半年可能会在10%-10.5%之间震荡

我之前跟大家说过，社融（贷款）是宏观经济和A股的先行指标

经济要起来，居民要消费，企业要生产，政府要基建，这都是需要贷款的。如果贷款增速下降，那么很大程度上就表达了居民企业政府都在削减开支。如果经济起不来，那企业盈利就下降，人们对股市的信心就会减少，股市的估值中枢也会跟着下降👇

数据来源：Wind

当前A股市场的估值已 经回到历史低位，但是估值便宜并不等于马上就可以上涨。股市上涨靠两样东西，一是企业盈利的回升，二是靠市场信心的恢复，所以在经济强复苏之前，市场整体可能还是以震荡磨底居多。

说完社融总量问题，我们再来看看人民币贷款内的分项问题。相比7月居民和企业贷款全面下滑，9月份的数据延续8月的恢复态势继续好转。比较亮眼的是企业中长期贷款，有了非常明显的回升。去年同期新增6948亿，今年同比再多增6540亿，达到13488亿，创出历史同期新高水平，这可能反映部分制造业景气度比较高。

数据来源：Wind

居民端的需求环比有好转但同比依然很弱，其中居民中长期贷款是主要拖累项，同比少增1211亿，创近7年以来新低。

居民短期贷款一般代指消费，居民中长期贷款一般代指购房，企业短期贷款一般代指购买材料，企业中长期贷款一般代指产能扩张。所以从数据可以看出，居民消费购房的欲望依然比较低，但是企业重新扩张的意愿有所恢复。

我们可以得出第二个结论：

C端（个人）依然处于躺平状态，而B端（企业）有部分重新发力，G端（政府）则继续发力但独木难支。虽然金融数据总量持续改善，但结构如果不改善，市场信心还是很难恢复。

希望那啥之后，能看到一些调整吧

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最近芯片行业跌得很多，很多朋友问我芯片行业景气度问题。其实两个月我已经说过了，芯片是所有科技制造业的上游，但由于今年经济大环境不好，手机、个人电脑的销量都大幅下滑，影响部分芯片需求。芯片行业里面值得一看的是下游需求不错的细分领域，比如军工芯片、IGBT、汽车芯片等，要按下游需求反推上游去找

我举个例子吧，比如韦尔股份和紫光国微都是芯片指数的成分股，同属于芯片行业，占芯片指数的权重也是差不多的，紫光国微是8%，韦尔股份是7%👇

数据来源：Wind

但是紫光国微和韦尔股份的股价走势却截然不同，一个天一个地。而且从下图很明显可以看到，它们俩是2021年7月之后分道扬镳的。平时对芯片行业有研究的朋友就知道，去年三季度正是本轮芯片下行周期的起点👇

数据来源：Wind

为什么紫光国微扛住压力最近能够创出新高，韦尔股份趴在地上一蹶不振呢？因为紫光国微是军工芯片，韦尔股份是消费电子芯片。

韦尔股份其实也有部分汽车业务，而且增速也很快，但可惜占比还太低了，对业绩贡献度不够。所以目前市场给韦尔的估值体系还是消费电子芯片，而不是汽车芯片。

韦尔股份2021年净利润同比+65.4%，但2022年上半年净利润同比+1.14%。紫光国微2021年净利润同比+142%，2022年上半年净利润同比+36.81%。两者相比，紫光国微的业绩增长就显得比韦尔股份更有韧性。

没有对比没有伤害，如果觉得我们芯片行业跌得惨的话，可以看看在美股那边上市的全球芯片龙头，👇图绿色线是英伟达，橙色先是高通，红色线是阿斯麦，黑色线是A股芯片指数，紫色线是AMD，粉红色是台积电，垫底的浅蓝色是英特尔。

数据来源：Wind

今年以来：

A股芯片指数-43.39%

高通-40.02%

阿斯麦-49%

台积电-50.05%

英特尔-51.73%

英伟达-61.51%

AMD-61.64%

今年的主题原来是比烂

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