作者：财姥爷，编辑：小市妹

　　7月28日，美联储宣布加息75个基点，联邦基金利率将达到2.25%至2.5%的范围。

　　这是美联储年内的第4次加息。从3月首次加息25个基点，到最近2个月连续加息75个基点，美国央行收紧货币的决心可见一斑。

　　美联储强力加息的背后，并不是经济过热的风险，而是日益高企的通胀压力。今年第一季度，美国实际GDP环比年化下降了1.4%，而5月份和6月份，美国CPI分别同比暴涨了8.6%和9.1%，连续创下40年来新高。

　　极端的通胀数据，跟俄乌冲突造成的全球资源供应紧张当然不无关系，但是更为重要的原因，一定是疫情时期的疯狂放水。

　　2020年3月，新冠刚发生不久，美联储就紧急降息两次，联邦利率降至0~0.25%，此后更宣布实行无上限量化宽松政策，大幅扩张资产负债表，为日后的流动性泛滥和物价暴涨埋下了隐患。

　　财政政策的刺激，对美国通胀也起到了推波助澜的作用。

　　疫情暴发之后，美国政府共推出了七轮财政纾困救助法案，总金额达6.68万亿美元，美国联邦政府财政赤字从2019年的9840亿美元升至2020年的3.1万美元。很多美国人坐在家里领到的救济金，甚至比上班的白领还高。

　　强力政策为美国暂时摆脱了衰退的困扰，美股在过去两年一直延续着大牛市，2021年GDP也增长了5.7%，一切似乎都很美好。

　　但是，货币盛宴终有结束的时候，享受过货币极度宽松带来的快感之后，激进紧缩就成了必然结果。

　　不仅是美国在加息，越来越多的国家也加入了加息大军。

　　7月21日，欧洲央行宣布加息50个基点，意味着欧洲告别了8年的负利率时代。根据中金的统计，目前全球已有76%的央行进入了加息周期，是1946年以来最高的时刻。

　　疫情以来全球性货币宽松的环境，正在迎来拐点。

　　以美联储为代表的全球货币闸门的一放一收，对很多国家造成了巨大冲击。

　　由于美元的世界货币属性，美联储的大放水，导致了全球流动性泛滥，除了国际大宗商品价格暴涨和各国普遍性的输入性通胀之外，还有各国债务规模的大幅增长。

　　2021年，全球债务总额首次突破300万亿美元，创下历史新高。新兴市场国家的债务超过了95万亿美元，占GDP比重约为248%，比疫情前提高了20个百分点以上。面对便宜钱的诱惑，很少有人能保持克制，特别是那些对经济扩张抱有执念的国家更是如此。

　　在经济增长和货币宽松的货币环境之下，债务其实并不是大的问题，极低的融资成本，甚至是弯道超车的利器。但是一旦流动性转向、经济下行，债务就足以压垮一个国家。

　　目前，欧洲国家就面临着弱经济、高通胀和紧货币的严峻形势，部分国家政府的债务负担已经接近甚至超过了2011年欧债危机时，如果未来演化成系统性危机，对全球经济乃至资本市场可能都会造成较大的冲击。11年前欧债危机爆发时，包括A股在内的全球主要资本市场就出现了大幅下跌。

　　欧洲等发达经济体的债务压力还只是潜在风险，真正面临现实危机的，是经济实力更为弱小的中小型新兴经济体。

　　在欧美国家货币宽松的时候，大批外资涌入这些新兴经济体，外债规模迅速扩大。可是外资并没有给这些国家带来真正的繁荣，提升他们的偿债能力，随着欧美收紧货币，外资纷纷流出，欠下的外债很可能吞噬掉多年的发展成果。

　　根据国际货币基金组织的数据，中等收入发展中国家的偿债负担已经处于30年来的最高水平，截止今年三月底，69个低收入国家当中，有一半以上都面临严峻的债务困境。

　　最近已经宣布破产的斯里兰卡，就是典型的例子。其外债总额约为510亿美元，但可用的外汇储备寥寥无几，国家正面临严重的资不抵债问题。

▲标普500年线图，来源：Wind

　　欧美相继走上加息周期，并没有影响到中国，在全球范围内，我们是极少数处于降息周期的国家之一。

　　今年以来，国内各类型存款机构的存款准备金率都出现了下调，5年期贷款报价利率（LPR）更是已经下调了两次，累计下降了20个基点，流动性并没有收紧。

　　中国现阶段的货币政策之所以能够保持独立和从容的姿态，要归功于困难时期的政策定力。

　　过去2年，疫情对全球经济造成了巨大冲击，中国也不例外。但是，即便全球主要经济体的货币政策都转向零利率时代，我们仍然坚持实施稳健的货币政策，坚持稳中求进、精准发力，不搞竞争性的零利率或量化宽松政策，反复强调不搞“大水漫灌”。

　　早在2020年5月之后，中国的货币政策就已经回归常态，货币供应量与GDP名义增速基本匹配。

　　货币稳住了，物价自然也稳住了。2021年，中国CPI仅上涨了0.9%，与欧美国家的通胀高企形成鲜明对比。

　　值得一提的是，作为全球产业链中的重要一环，中国不但控制住了国内的通胀，而且通过扩大出口，成为全球通胀的减速器。

　　世贸组织的统计数据显示，2020年中国商品贸易出口占全球的比重达到14.7%，比2019年高出1.5个百分点，2021年进一步提高到15.1%，为抑制其他国家物价上涨做做出了重要贡献。

　　过去2年政策定力留下的空间，让中国当下的宏观调控拥有更多的回旋余地。在全球进入加息周期的环境下，中国今年仍然能够实现降准降息，保持流动性的合理充裕，以循序渐进的方式为国内经济提供支持，并且为世界经济的稳定贡献力量。

　　事实上，为了刺激经济增长而大规模放水，中国是有过深刻教训的。

　　2008年，由美国次贷引发的全球金融危机爆发，彼时中国对外贸的依赖性还较大，经济增长面临很大失速风险。

　　为了刺激经济，中国在当年底推出了“4万亿”计划，其中很大部分都是由地方融资平台通过银行贷款。

　　政策推动下，中国货币供应量在2009年急速扩大，新增银行借贷占GDP比率高达27.2%，而在金融危机发生前数年，这一比率一直是低于15%。

　　客观来讲，当年的“4万亿”计划对稳定经济的作用不容忽视，但是也造成了一些负面影响：比如地府政府和企业债务的扩张、产能过剩和经济结构失衡，以及股市楼市等资产价格的大涨。A股上证指数在10个月之内从1664点涨到了3478点，北京房价在2009年翻了一倍有余，当年的水牛行情仍然让人记忆犹新。

　　为了消化资产泡沫、化解债务以及产能压力，保持经济的可持续性发展，中国付出了很大的代价，决策层也做出了巨大的战略变化。从供给侧改革（去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板），到三大攻坚战（防范重大风险、防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治），政策调整的方向，意味着中国经济的战略重点，已经从追求高速增长的阶段，转向了高质量增长阶段。

　　显然，通过大幅放水、疯狂举债、粗放投资等短平快方式获得的高速增长，早已不适应中国当下发展的要求。我们现在要的是高质量发展：既要绿水青山，也要金山银山；既要经济增速运行在合理区间，也要经济结构的持续改善；既要追求效率，也要共同富裕。

　　单纯的GDP增长数据，已经不再那么重要。

　　慢下来的中国经济，其实并没有失去往日的吸引力。这一点，从外资在全球资本市场的资金流向可见一斑。

　　在强势美元的背景之下，海外投资者今年已经从除中国以外的亚洲新兴市场股市中撤出了710亿美元，但是A股里流入的外资仍然超过70亿美金。

　　面对全球性经济衰退的风险和高通胀压力，凭借强大的经济韧性、不断改善的经济结构和相对宽松的货币环境，中国市场正在成为全球投资者的避风港。

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