三维解读“猪周期”:周期或再上台阶,畜牧养殖主题ETF持续大热
近期,国盛证券发布专题报告《猪价的弹性来自哪里》,深入探索了影响猪价弹性的三大要素。
先说结论:6月以来,全国生猪均价中枢上行,但行业并没有出现相对激进的二育操作,考虑2023年母猪变化节奏和年度的消费弹性,供应的减量仍在持续,消费的季节性上行即将来临,周期或在当前基础上再上台。
或基于对猪周期后续的看好,相关主题ETF资金面十分强势。其中,管理费仅为0.2%的畜牧养殖ETF(516670)份额26连增,份额连续增长2.7亿份,合计流入资金1.85亿元。
研报学术性较强且篇幅较长,本文梳理主要内容以供参考。
1、能繁母猪影响
产能的变化可以从时间维度大致框定周期反转的长度,但是由于能繁母猪作为单一变量,从母猪配种到商品猪育成过程中,仍有不确定性因素,从而导致产能与最终供应会有偏差。
在产能调整斜率放大的过程中,往往也会出现配种率等效率数据的放大,这种放大可能是外因,如疫病、天气,也有可能是内因,如情绪。
从经验数据看,能繁母猪环比的加速时间点与10个月后的猪价极值有一定的对应关系,也往往对应着供应同比调整的极值点。
本轮能繁母猪调整中,能繁加速去化的时间点在2023年11月、2023年12月和2024年1月,能繁环比降幅为1~2%,进而推算极值可能出现的时间点在2024年
9-11月。
2、需求影响
通常而言,猪肉四季度的消费最旺盛,平均猪肉产量与盈利水平均为最高;二季度的消费最弱,平均猪肉产量与盈利水平均为最低;一季度与三季度消费定性评估在第二、第三位。
从历史上猪价走势来看,在供应强约束下,需求的作用有限。
需求的不均衡,会使得供应曲线落入相应时段时产生冲抵或叠加的作用,进而熨平或加大猪价的弹性。在上行周期中,价差关系会被放大;而在下行周期中,价差关系缩小但依然存在。
3、投机性影响
年内需求的季节性作为一个经验结论,会影响生产端生产决策——力图在年内最佳时机出栏生猪。相比于年度稳定的需求趋势,年内二三季度出现了异常的需求上升,或与近年来增长的二育势力相关。
基于体重和标肥价差的数据,当前二次育肥量或相对有限。2022年后,行业整体体重水平有所上升,截至2024年6月第二周,16省市宰后均重91.79Kg,同比增长1.1%,高于均线1.1%,与2021、2022年高位相比仍有较大差距,体重尚未形成对供应的扭转。
此外,6月以来,标肥价差位于0.1元/kg左右,处于近4年季节性的低位,市场未出现明显对于标猪的投机性需求,进一步反映当前二育水平低于往年。
综合来看,基于三点:①供应的减量仍在持续,②消费旺季即将来临,③行业并未出现相对激进的二育操作,国盛证券认为周期或在当前基础上再上台。
相关内容来源:国盛证券《养殖行业生猪问答系列三:猪价的弹性来自哪里》,有删改。
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