来源 | 深蓝财经

撰文 | 杨波

喊了8年“重回前三”,泸州老窖至今还没实现它的老三之梦。

中国白酒的排位赛,曾经很长一段时间被“茅五泸”占据前三甲。这一局势,在2010年发生变化,洋河异军突起,超越泸州老窖坐上了行业第三的位置,并一直保持到今天。

对于痛失“老三”排位的泸州老窖而言,其现在的处境比想象中艰难——老四位置在去年被山西汾酒取代,自己进一步跌落至第五;最新三季报显示,双方营收规模相差越来越大,尽管就净利润而言,山西汾酒仍略逊于泸州老窖一筹,但山西汾酒的奋起直追已经将双方差距缩小至11亿元左右。

试问,泸州老窖的“探花”梦,何时才能实现?两者交出的三季报答卷,又释放出哪些信号?

我们先来看营收和净利润。

泸州老窖,2023前三季度实现营业收入219.43亿元,同比增长25.21%;实现归母净利润105.66亿元,同比增长28.58%。其中第三季度实现营业收入73.50亿元,同比增长25.41%;实现归母净利润34.77亿元,同比增长29.43%。三季度的利润增长,普遍略高于市场预期。

山西汾酒2023前三季度实现营业收入267.44亿元,同比增长20.78%;归母净利润为94.31亿元,同比增长32.68%;其中,单三季度实现营业收入77.33亿元,同比增长13.55%;归母净利润26.64亿元,同比增长27.12%。

对比来看,山西汾酒前三季度营业收入超出泸州老窖48亿元。泸州老窖去年营收被山西汾酒超越后,这一数据也预示着,双方营收差距进一步拉大(2022年末山西汾酒营收超出泸州老窖10.9亿元)。不过,前三季度山西汾酒净利润比泸州老窖低了11.35亿元。

再看毛利率和净利率水平。

泸州老窖前三季度毛利率为88.45%,同比提升1.67个百分点;净利率48.31%,同比提升1.12个百分点。山西汾酒前三季度公司毛利率为75.94%,同比下降0.58%;销售净利率为35.34%,同比提升3.04个百分点。

泸州老窖的毛利率进一步提升,且比山西汾酒高12.51个百分点;净利率也超出山西汾酒近15个百分点。因此,虽然山西汾酒营收规模超过泸州老窖,但净利润不如泸州老窖。

来看合同负债。

泸州老窖三季度末合同负债为29.62亿元,同比增长10.61亿元。山西汾酒截至三季度末合同负债52亿元,同比增长5亿元。合同负债是企业业绩的蓄水池,在这一点上,山西汾酒账面数据更加漂亮。

费用率方面。

泸州老窖前三季度销售费用24.06亿,同增19.58%,销售费用率10.97%,同比减少0.51个百分点;管理费用8.43亿元,同比增加1.44%,管理费用率3.84%,同比下降0.9个百分点。山西汾酒前三季度销售费用率为9.46%,同比下降4.33个百分点;管理费用率为3.45%,同比下降0.37个百分点。

对比来看,山西汾酒的销售费用率、管理费用率更低。因此,在控费方面,要好于泸州老窖。

综合来看,泸州老窖和山西汾酒均提交了比较亮眼的三季报。虽然泸州老窖规模提升较快,但是山西汾酒也有明显增长;虽然山西汾酒营收更多,但是净利润稍微落后。双方依然处于“你追我赶”的争夺中。

产品和市场方面。

泸州老窖的隐忧是,核心产品国窖1573依然处于价格“倒挂”状态。今年8月,泸州老窖宣布其52度国窖1573经典装(500ml*6)经销商结算价提升至980元/瓶。这一价格已经超过了52度飞天茅台的出厂价(969元/瓶),市场一片哗然。

目前,在京东等电商平台,国窖1573(52度500ml)零售价格约829元-929元/瓶。另外,据今日酒价显示,目前国窖1573实际批发价约880元/瓶,较双节前有所下滑,这意味着公司核心产品价格“倒挂”情况未有明显好转。

山西汾酒方面,今年以来,公司采取灵活策略,主动控制青花系列发货节奏稳定价盘,腰部产品提速。单从三季度看,玻汾延续上半年的增速,老白汾快于巴拿马。在保证稳健增长的前提下,市场秩序恢复较好,库存良性,价盘稳中有升。

另据“酒业家”最新的实地调研:在山西、环山西市场以及河南、山东等清香氛围浓厚的区域,汾酒近期都有不俗表现,青花20批价逆势回暖,玻汾开瓶大增,老白汾在部分市场近期增长超20%,整体呈现出量价齐升的趋势。

结语:

中国酒业有一句话,“铁打的茅五,流水的老三”,放在今天依然有效。

目前营收规模排名老三的洋河股份(2023前三季度营收302.83亿元,净利润102.03亿元),和山西汾酒、泸州老窖相差其实并不大。山西汾酒势头依然较猛,洋河股份也是稳扎稳打。泸州老窖要重回前三,如何甩开这两个实力超群的对手,是一大难题,也许还需要走很长的路。