作者：李晴雨

编辑：贺婧

风品：沈禾 车一

来源：首财——首条财经研究院

“同城货运第一股”，来了。

6月17日，快狗打车截止招股，孖展录近1.6亿港元，超额认购1.4倍。预计6月24日在香港主板上市。

意义非凡。毕竟这是58系2020年私有化后，首个上市标的，肩负着“重铸58荣光”使命。

能否不负重托呢？

1

四年亏超27亿、近500万“沉睡”账号

高投入换来啥？

“亚洲主要的线上同城物流平台”、“我们在线上同城物流领域拥有并经营两个获高度认可及值得信赖的品牌：中国内地的快狗打车及亚洲其他国家和地区的GOGOX”。

乍看，快狗打车实力满满。

2018年至2021年，营收4.531亿元、5.485亿元、5.304亿元、6.61亿元，2019 年、2020 年、2021 年分别同比增长 21.03%，-3.29%，24.59%。

虽有波动、但整体成长力可圈点，只是不足7亿量级的体量在向以规模见长的互联网业显得有些羸弱。

快狗表示，主要由于疫情的负面影响以及中国内地在线同城物流市场的激烈竞争令平台上托运人活动减少。

亏损更为扎眼，2018-2021 年分别亏损 10.71 亿元，1.84 亿元，6.58 亿元，8.73 亿元，合计亏损 27.86 亿元。

2020、2021年亏额甚至超过了营收。

招股书表示，考虑到业务投资计划，预计公司2022-2024年仍将继续产生亏损。

亏损额高增，营收规模却没上去，钱都花在哪了？

以2021年为例，快狗打车在销售和营销费用方面投入3.35亿元，同比增长71.79%，增速明显高于营收增速，且占总营收半壁，达50.7%。

2018-2020年，销售和营销费用投入分别为5.24亿元、2.96亿元和1.95亿元，分别占当年总营收的115.7%、54.0%和36.7%。

一般和行政费用也是投入大头。2018-2021年分别为3.26亿元、2.18亿元、1.52亿元和1.86亿元，占同年总营收的比例分别为71.9%、39.8%、28.7%和28.3%。

招股书解释称，由于同城物流业务尚处起步阶段，需要以大量投资推动增长，要实现业务增长必须建立强大的竞争优势。

的确，烧钱换流量是平台型企业的普遍玩法。关键在于，效率效益如何、精细化程度如何，是否筑起护城河？

2018-2021年快狗打车国内平均托运人月活用户数分别为69.1万人、66.8万人、49.5万人和45.6万人，月活下降明显。

这也与行业特性相关。同城货运市场不小，却不像网约车用户拥有强需求性。

2018-2021年，快狗打车的注册司机量由130万人增至520万人，同比增速虽有放缓，但仍保持在20%以上。

只是，活跃司机数量一路下滑。从2019年的27.24万人减至2021年的21.35万人，仅占同期总注册司机数量的4.11%。

2021年只有3.82万人购买会员服务，同比断崖式下降36.92%，占同期活跃司机数量的17.89%，占同期总注册司机数量不足1%。

梳理定义，活跃司机即规定时间内至少在平台完成1次托运订单的注册司机。按此，新浪财经统计显示，截至2021年12月31日，快狗打车的注册司机中有近499万人空有平台账号，却并没使用平台完成托运订单，沦为“沉睡”账号。

用户粘性堪忧，叠加上文的营收体量，这钱花的到底值不值？打造出多少核心竞争力？

2

平均抽佣率提升利弊 研发投入下滑

共赢之思

追其原因：抽佣率是一个考量。

2018-2021年，快狗打车平台平均抽佣率中国内地分别为5.8%、8.2%、9.8%、12.0%；海外市场为4.5%、6.8%、8.2%、9.2%，均持续增长。

好在，内地平台的净抽佣率从2020年的8.3%下降至2021年的2.6%。

会员费也跟上涨价脚步。从2019年试点时的最高498元涨至2021年的2079元，3年间涨幅317.47%。

快狗打车表示“表明我们的定价能力增强”。

只是看看上述活跃司机量的下滑，是否过于乐观？是否需要警惕反噬力？

行业分析师于盛梅表示，供需双方都极其分散，快狗一头连接数亿级的需求方，一头连接百万千万级的供给方。规模效应是平台方粘合市场、最终盈利的关键。“目前快狗打车尚未稳固头部优势，对下游司机并没充分议价权，提升抽佣率是否透支市场份额与未来竞争力值得其深思。”

《2021年货车司机从业状况调查报告》显示，平台压低运价是司机反馈最多的问题。

行业分析师郝瑞认为，由于市场需求不确定、车多货少，货运司机无疑是议价权的弱势方。同城货运平台与司机间本就存在一定矛盾。“叠加油价成本不断上涨，一线货车司机运营压力加大，如过多逆势提抽，或加剧矛盾、进而损伤平台口碑、长远可持续发展。”

诚然，面对持续高增的亏额，快狗打车也有急迫盈利的压力。只是，盈利能力的提升，是个系统工程，并非一蹴而就，需要规模体量、也需精细化运营、生态化赋能，远非一个简单抽佣就能解决。

如何建立用户、司机、平台更持久、更良好的生态共赢关系，是核心思考。

在创始人陈小华看来，“58速运”难以承载更多的业务信息，不利于同城货运业务由B端向大众扩散。并购GoGoVan平台后，58速运于2018年8月正式更名为“快狗打车”，全面转型C端市场。

的确，名字好记了、业务也宽阔了，但相应责任也更大了。

2021年5月，八部门联合约谈包括快狗打车在内的十家网约车平台，要求各平台整改抽成比例过高等问题。

2021年8月，交通运输部直指网约车平台抽成比例过高，要求平台降低该比例，设定抽成比例上限，并向社会公布。

招股书中亦提到5次约谈，其中两次约谈提到保护司机合法权益的问题。

的确，毛利出现可喜改观。2018-2021年毛利分别为1.04亿元、1.73亿元、1.83亿元及2.42亿元，毛利率分别为23.0%、31.6%、34.6%及36.6%。

只是，亏额还是不降反升、司机活跃度下降。

更值注意的是，研发费从2018年的0.76亿元缩至2021 年的0.35亿元，占营收比重从16.8%缩至5.3%。

要知道，快狗创始人陈小华本就是技术出身。当年在姚劲波盛邀、加入58同城仅用半年多时间，就让其流量从20万暴涨至100万，成功奠定了58同城行业第一。也因此，时年25岁的陈小华便跻身58同城副总裁。

好钢用在刀刃上。作为平台型企业，无论精细化运营，还是加强特色化、专业性，最终实现规模效应，优化司乘体验，都离不开研发投入。本来体量就不大，再缩减研发投入，如何打造核心竞争力、赢在未来、成长性靠什么？

3

念好质量服务经

并非过度担忧。

黑猫投诉平台，截至6月20日15时，搜索“快狗打车”，投诉数量达3858条。

具体梳理，司机端、用户端反馈均有。其中司机端投诉包括保证金退还难、跑空单、押金被扣、抽佣提升质疑等，用户端投诉主要包括乱收费、服务质量、态度不佳等。

司法风险同样不容小觑。

据企查查，快狗打车运营主体“五八到家货运服务有限公司”已涉及31起司法案件，其中包括交通事故、合同纠纷、健康纠纷、劳动纠纷、财产损害赔偿纠纷、广告合同纠纷等。

值得注意的是，31起案件中只有4起公司是作为原告出现，其余均为被告。

货拉拉的事故悲剧，并不遥远。背后折射出，相应平台在快速发展中，算法算力、大数据风控等还有较多漏洞尚未解决，存在不少灰色空间。

行业分析师李晨表示，同城物流属于非标服务，主要面向B端商户和C端搬家用户，个性化需求众多，服务场景复杂，管理难度大，司机端又不属于雇佣关系，风险性和安全性较难界定。这些难题就是互联网平台的价值意义所在，能否高效高质解决，是平台的生存之基、价值发展上限。

那么，快狗打车做的如何，有无忽视最重要东西呢？

4

前狼后虎 “老三”捍卫战

这是一个灵魂考题。

市场不等人、竞品不等人。新版招股书披露，在同城货运细分赛道上，快狗2021年市占率 3.2%，是中国第三大在线同城物流平台。

看似不错，然排名第一的货拉拉份额为 52.8%。

更值注意的是，2020年快狗打车市场份额为5.5%，还是行业第二。短短一年，就被滴滴货运超越。

行业分析师林永表示，平台经济而言，规模优势是一切价值故事的开端，也是资本忍受亏损流血经营的前提。老大吃肉，老二吃面，老三喝汤。但互联网业赢者通吃的趋势正在加强，尤其同城运输这样的薄利行业。快狗打车排位降低，不利资本下注。

弗若斯特沙利文报告显示，2021年中国内地同城物流市场规模1.32万亿元，预计 2025年达2.12亿元，2021-2026年复合增长率11.3%。而2021年中国内地线上同城物流渗透率仅为2.9%，市场空间大。

广阔空间，高度分散，也就意味着江湖远未到定局。比如滴滴货运，2020年4月由滴滴投入1亿元成立，随即搅动大风云。

浸淫出行市场多年的滴滴深谙补贴玩法：注册APP拿50元红包、拉新人注册司机拿200元红包，日常活动每天有80-300元不等的补贴奖励；用户端同样生猛，“首单一分钱”“满40三折券”。如此福利，市场怎能淡定？

虽然快狗打车，也在司机端推出一单奖励20元活动；用户端推出“99减10”、“338减30”、“1288减100”等优惠。然一番角力、份额仍出现了下滑。

即使“老三”，亦不能掉以轻心。

满帮、顺丰、哈啰等“跨界”势力强劲入场，也带来不小变数。

以顺丰为例，主打自身在系统调度能力和订单决策能力优势，通过不同需求时段的运力撮合来占领市场；满帮集团旗下的运满满，则着重干线物流的技术能力，对降低货运司机空返率，提升货车利用率积累更深。

从背景看，哈啰快送背靠阿里系，运满满背靠满帮集团，顺丰同城身后是顺丰集团，可以说实力PK上，与58集团并不相差。

前狼后虎，快狗打车压力自知，如何捍卫市场地位，IPO冲刺也是箭在弦上。

2021年8月，快狗打车IPO首次披露，2022年2月初通过聆讯，却未能上市；2022年4月重新披露，6月初通过聆讯，这才开始正式的招股流程。

坚定上市背后，急迫性肉眼可见：2018-2021年，快狗打车流动负债净额分别为 2.87 亿元，3.49亿元，5.44 亿元，0.57亿元。

2018至2020年，三年间流动负债年增长率从21.5%增至55.6%。截至2021年12月 31 日，流动负债净额 0.57 亿元。

据招股书，公司2018年现金及其等价物净额为3.48亿元，截至2021年12月31日为3.12亿元。

巴菲特曾言，现金流相当于企业存活的“氧气”。对处发展关键期的快狗打车而言，无疑更是生存血液。

招股书坦言“此次借助上市主要来补充补充资金，以增加用户补贴和广告投放；寻求战略合作、投资和收购，及技术研发投入和日常运营等。”

5

海外新战场、下沉新战事 飞轮期待

做大做强之心，可圈可点。只是，要想捍卫市场、抓牢投资者，上市可有新故事？

从1.4倍超额认购看，市场还是不缺信心的。

据新浪财经不完全统计，快狗打车自成立起完成3轮融资，58同城、淘宝中国、菜鸟等投资方为其共输血注资合计近17亿元人民币。

招股书一再强调，庞大的司机和运托人网络可能产生强大的飞轮效应，进而推动公司长期可持续发展。

客观而言，深耕市场多年，快狗打车拥有一定先发优势与实力积淀。

2018-2021年，GOGOX 营收分别是 1.2 亿元、1.94 亿元和 2.5 亿元，3.17 亿元，复合增长率达到 50%。按营收地域划分，2020 年48% 收入来自海外。

2021年，快狗打车的海外市场份额为50.9%，远超第二名货拉拉的18.5%。

多元化，也是核心动力之一。企业服务表现尤为亮眼，截至2021年12月31日，快狗打车与39000+企业客户建立合作，2021全年收入约3.73亿元。

下沉市场，也是扳回一城的利器。

2020年，快狗打车启动“百万合伙人扶持计划”，在三、四线城市通过建立合伙人的方式覆盖低密度市场。

招股书称，计划到2025年，在90多个低线城市提供服务，以提升业务合作。

显然，槽点短板之外，快狗也不缺成长故事，上述扩容很对资本胃口。

只是，这对资金的需要同样巨大。单单一个IPO融资，可否承载呢？

更关键的是，资本并非万能药。行业分析师李晨表示，反垄断、防止资本无序扩张等政策主导下，资本正变得更加理性。快狗打车一个当务之急，是夯实基础业务力，解决现有服务、经营模式痛点，通过提升效率效益，来打造真正的规模效应。

的确，说千道万。规模速度只是面子，发展质量、品控力、精细运营才是里子。表里如一，才能跑的既快又稳。

超额认购开了一个好头，但上市之后依然是场马拉松，持续赢得投资者芳心并不简单。

据融中财经统计，2021年港股共计有97只新股上市，上市首日破发的达44只。

快狗打车、陈小华的资本征途，刚刚开始。

本文为首财原创