作者：赤耳

编辑：王冕

风品：沈河

来源：首财——首条财经研究院

保险资本市场，酝酿格局新变。

4月19日，阳光保险在港递交招股书，正式成为五年内我国首家IPO险企。

然破冰之旅并不顺遂，5月10日，证监会官网显示：国际部书面反馈意见对其连提11问。

1

关联疑云 股权迷雾待解

强关注，是有逻辑的。

要知道，一旦上市获批，阳光保险将成第十家上市险企，也将跻身中国人保、中国平安等之后的第六家上市保险集团公司，行业格局影响深远。

股权问题是个关注焦点，11问中有7条与之相关。

如第一问：请补充说明股东涉及国有股权管理的有关情况，相关程序是否履行完毕。请律师核查、出具明确法律意见。

公开资料显示，阳光保险全称阳光保险集团股份有限公司，以财险业务起家，2007年成立阳光保险集团。成立之初，股东背景一度被董事长、创始人张维功津津乐道。筹备期从389家候选股东中筛选出7家,其中5家均为大型国企。

截至目前，中石化集团、南航集团、中外运集团、中国铝业、广东电力5家国企合计持股16.9%。

不过整体看，阳光保险股权结构较分散，股东成分主要包括央企、地方国企、民营企业和管理层等。

4月15日，其官网挂出变更股东公告，南航集团、中国铝业分别将其持有的3.5亿股股份划至北京诚通金控投资有限公司；中外运集团将3.5亿股股份划至中国诚通控股集团有限公司，北京诚通为中国诚通100%控股。若转让获批，中国诚通及其子公司将持股10.14%，有望阳光保险第一大股东。

而4月19日披露的招股书中，对股权变更情况没有提及。

此外，反馈意见要求阳光保险，补充说明股东间是否存在关联关系或一致行动关系等。

工商信息显示，阳光保险的股东北京锐藤宜鸿投资和拉萨丰铭工程机械的法定代表人都叫袁涛，阳光保险旗下阳光人寿曾有一董事也叫袁涛，2015年8月17日退出。2011年7月20日，阳光财险退出一董事亦叫袁涛。

更令玩味的是，另一股东北京邦宸正泰投资，出现了阳光保险创始人张维功身影，持股0.01%；持股99.99%的北京恒谊盛泰投资管理中心（简称恒谊盛泰）的执行事务合伙人，是西藏恒谊投资管理有限公司，该公司由张维功持股99%。

而上海正心谷投资管理有限公司为恒谊盛泰股东，前者持有阳光保险4.55%股份，实控人是林立军。持有阳光保险3.61%股份的山南泓泉股权投资实控人也是正心谷，背后还有西藏恒谊及“涌金系”身影。

反馈意见还要求说明：股东北京鼎晖东方投资管理有限公司的现股东尚未按监管部门要求将所持股权恢复原状的原因；相关股权是否有争议或纠纷，是否对本次发行产生实质性障碍。

无需赘言，阳光保险还有一些股权迷雾亟待厘清。

2

ROE连续下滑 成长性还需加把劲

好在，相比复杂的股东关系，阳光保险基本面还算扎实。

集团总资产已达4416.23亿元，拥有财产保险、人寿保险、信用保证保险、资产管理、医疗健康等多家子公司，是我国13家保险集团公司之一。

截至2021年末，阳光人寿和阳光财险拥有共2895家分支机构，约6.7万名保险营销员和逾5300名银行保险渠道销售人员，通过32513个银行保险渠道网点销售人身险产品。连续11年蝉联中国企业500强，连续10年评选“中国500最具价值品牌”。

有市场猜想，阳光保险募资规模或达20亿美元，有望成为今年港股最大规模IPO之一。

“巨无霸”做大做强、进击之态，值得肯定。

然一些隐忧点，亦不容忽视：

营收、利润虽维持增长，但增速出现放缓，且ROE连续下滑。

2019年-2021年，营收1008.37亿元、1150.59亿元及1199.69亿元，2020年和2021年分别同比增长14.1%、4.27%；归母净利50.86亿元、56.19亿元及58.83亿元，2020年及2021增长10.48%、4.7%。

同期，总投资收益147.14亿元、194.72亿元、190.96亿元，收益率5.8%、6.5%、5.4%；净投资收益率5.8%、5.2%及4.6%，平均净资产收益率11%、10.6%、10.3%，均呈下降趋势。

细分收入，两个关键变化减缓了营收增速：已赚保费2021年同比增长7.17%，低于2020年的10.7%；投资收益2020年增长近49.3%，2021年却下滑10.27%。

另一厢，2020年及2021年阳光保险给付、赔款及费用合计增长13.46%、5.16%。

新金融专家余丰慧表示，目前阳光保险整个经营业绩放缓和大环境有一定关系。最主要制约因素是居民收入减少，或者说收入预期不稳定。不光保险，其余各类理财、投资类配置意愿都不是太强。

分业务板块看，阳光保险主要围绕人身保险、财产保险和资产管理及投资三领域开展业务，还涵盖阳光融和医院、养老社区及酒店等其他业务。

截至2021年末，阳光保险集团总保费收入1017.59亿元，其中人身险业务收入608.26亿元，财产险业务收入409.33亿元。

人身险中，寿险占据主要部分；2019—2021保费收入481.18亿元、551.04亿元、608.26亿元，保费在集团中占比54.74%、59.53%、59.77%，增势喜人。

但同期，代理人渠道总保额占新业务收入比例为31.1%、28.7%、24.8%，呈下滑之态；其中，新保单的总保险收入总额也持续下滑，分别为31.1%、26.5%、22.1%。

好在，阳光人寿保费收入更多来自银保渠道，报告期内分别占阳光人寿总保费收入的54.6%、58.9%、64.2%。

财产险方面，阳光财险居市场第二梯队，市场份额2.7%，在87家财险公司中排名第7。

综合实力拿得出手，然也有成长瓶颈：

报告期内，保费收入分别为395.01亿元、372.7亿元、405.31亿元，整体增速并不算明显。其中，机动车辆险实现原保险保费收入246.13亿元、241.03亿元、231.76亿元，呈下降趋势。

追其原因，与车险综改不无关系。2019-2021年，其车险业务保费收入占比分别为62.3%、64.7%和57.2%。

阳光保险表示，“新冠疫情对于中国汽车业的汽车销量产生不利影响，我们认为这对机动车辆险业务产生一定程度的不利影响。

综合偿付能力充足率分别为235%、229%及223%，核心偿付能力充足率为208%、205%及197%。虽远高于行业监管红线，但下滑态势也值警惕。

3

罚单与投诉 合规风控力拷问

更需警惕的，是合规层面。

5月10日，中国银保监会红河监管分局处罚表显示，因管理不善导致许可证损坏，阳光财产保险个旧支公司被警告，并罚款4000元。

4月28日，因拒不依法履行保险合同约定的赔偿或给付保险金义务，阳光财险浙江省分公司被罚30万元，直接负责人王奎因被警告并罚5万元。

4月21日，因损坏经营保险业务许可证，阳光财产保险普洱中心支公司被警告、罚款1万元。

值得一提的是，该中心支公司去年9月15日也曾被罚25万元，主要违法违规事实：给予投保人保险合同约定以外利益；虚列业务及管理费套取费用；虚构保险中介业务套取费用。

2022年2月22日，中国银保监会官网公布一行政监管决定书。阳光财产保险公司抽查产品存在问题数量多，问题性质较严重以及侵害消费者合法利益等情况，违法违规情节严重。

2021年10月14日，阳光财险控股的阳光信保被重庆银保监局罚款128万元，总经理被撤职，融资性信用保证保险新业务被叫停一年。

阳光人寿也不省心。

2021年10月，无锡银保监分局披露，阳光人寿无锡电/话销售中心因欺骗投保人，被罚款30万元。

2021年8月，因2019年、2020年部分保费收入等财务数据不真实，阳光人寿上海分公司被责令改正，并罚款25万元。

近日，因编制虚假的业务资料、未按照规定使用经批准或者备案的条款费率，阳光人寿山东分公司被罚46万元。

根据银保监会公开的处罚信息显示，据不完全统计，2022年内阳光保险集团旗下公司阳光财险、阳光人寿等共收16份罚单。不少涉及虚列支出套取费用，予以投保人合同约定以外利益，未按照规定使用经批准或者备案的保险条款、保险费率等。

除了罚单，还有强执烦恼。天眼查数据显示，2020年3月26日至2022年2月17日，阳光财产保险曾18次成为被执行人，被执行总金额超155万元，案由涉及代位求偿权纠纷、劳动争议、机动车交通事故责任纠纷等。

同时，潜在风险点也不容忽视。

浏览黑猫平台上，截至5月16日16时，阳光保险累计1971条投诉，涉及暴力催收、高额保费、理赔纠纷等问题。

众所周知，合规性是上市企业的价值基础。种种罚单、投诉，拷问阳光保险的品控风控体系，也是其上市的重要拦路虎。如何及时查漏补缺、完善改进，张维功为首的领导层不乏灵魂思考。

4

逆势而上 打铁还需自身硬

并不算苛求。上市这碗饭，并不好吃。审视2021年报发布会，不少上市险企都叫屈“股价被低估”。

截至5月16日，港股上市的国内险企均处“破净”状态，以直保业务为主的保险集团为例，中国人保市净率0.4、中国平安为0.83、中国太保为0.59，中国太平甚至仅0.34。

显然，目前上市并非一个好时机。逆势而上，要想摆脱类似困局、隐忧，阳光保险打铁还需自身硬。

当然，一些可喜数据亦值一表。

截至2021年底，其净资产为592.16亿元，较强综合实力是一加分项。

同时，“科技型保险公司”也是一IPO亮点。

2019年至2021年，阳光保险科技投入为8.67亿元、10.12亿元、10.77亿元，当年营收占比约0.9%，高于0.6%的行业水平。

不过，放眼金融业，科技拉动导向已是大势所向，科研投入占比高于阳光保险的大有人在。

比如北京银行，2020年营收643亿元左右，科技研发投入22亿元，占比3.4%。而北京银行研投重点几乎与阳光保险一致，均涉及信息管理、风险控制和客户服务，尤其在利用移动互联网增强服务客户能力方面。

科技创新大比拼中，要想真正做出特色、做出稀缺价值性，阳光保险还需在投入、效率、质量方面多维加劲儿。

尤其用户数据安全方面，数据安全法颁布后，从上到下日益看重信息安全，该领域的治理水平成为险企风控力、核心竞争力的重要指标。而证监会会对阳光保险此方面的问询，也凸显其短板。

聚焦客户服务，阳光保险着重表明自己拥有帮助用户在线实现看病、问诊、开药等服务的能力，但对合作伙伴的资质并没披露。

对此，证监会要求其披露相应合作伙伴，到底有无互联网医疗资质等问题。

整体看，阳光保险喜忧点交织，IPO之旅任重道远。

董事长、创始人张维功致辞中曾提到：“在大变革时代中，阳光保险全面推进、全面创新，从0到1的创新式发展，铸就了阳光的青春年少；从1到N的叠加式发展，将决定了阳光成长的未来。”

很显然，如今的阳光保险正处一个关键节点。聚光灯下，成功亦或折戟，都是一次成长历练。

本文为首财原创