光华股份毛利率虚高,未来产能存过剩风险
浙江光华科技股份有限公司(以下简称光华股份)再次向深交所发起上市申请,此次拟募资6.97亿,主要用于12万吨聚酯树脂项目的扩产。
光华股份是一家主要从事聚酯树脂研发、生产和销售的高新技术企业。公司聚酯树脂产品作为粉末涂料的关键原材料,应用于建筑、家具、家电、汽车、高铁、3C等领域。
实际上,公司曾在2020年便寻求科创板上市,经过几轮问询函后,公司于2021年初主动撤回招股书。
对比前次科创板的募资情况来看,此次募资的金额增加明显,总额从5.87亿增加至6.97亿。募投项目没变,但是补充流动资金从0.9亿大增至2亿,侧面反映当前公司的现金流较为紧张。
数据来源:光华股份招股书
产能存在过剩风险
聚酯树脂这个行业目前头部企业占据绝大多数份额,行业前十的企业销量占据了近70%的市场份额,集中度相对较高。其中龙头神剑股份拥有产能22万吨产能,老三广州擎天拥有6.5万吨产能。光华股份拥有9.9万吨产能排行第二,如果此次募投项目成功,光华股份的产能达到21.9万吨,追平神剑股份。
2017年至2019年我国聚酯树脂市场销售总量分别为68.6万吨、78.7万吨、88.1万吨,分别同比上年增加14.7%、11.9%,行业的绝对销售的体量空间较小,而且增速也开始下滑。
公司当前如此大规模扩产,未来能否消耗产能存在较大风险。
毛利率远高竞争对手存疑
化工行业,一般而言龙头在规模优势下,成本会更具优势。聚酯树脂行业采购的主要原材料PTA、NPG、PIA与原油价格高度正相关,价格比较透明。神剑股份采购量更大,成本会更低一些。另一方面,从产品售价来看,光华股份与神剑股份基本持平,但价格显著低于广州擎天。无论是售价还是成本,光华股份均无优势。但从披露的数据来看,光华股份的毛利率远高于行业的竞争对手,2017-2020年高于神剑股份3.67%、4.36%、7.69%、7.44%;高于广州擎天-0.36%、2.11%、3.69%、7.54%。这一数据很难让人信服,可能存在造假行为。
数据来源:光华股份招股书、神剑股份年报、中国电研年报
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