重庆某联想门店 《法治征探》摄

作者 | 汪鹏

来源 | 法治征探

10月10日，联想集团有限公司（00992.HK，以下简称“联想集团”）就撤回科创板IPO申请一事回应称：考虑到公司业务规模及复杂度，招股说明书中的财务信息可能会在申请的审阅过程中过期失效。同时，审慎考虑最新发行上市等资本市场相关情况后，本公司决定撤回中国存托凭证于科创板上市及买卖的申请。

9月30日，联想集团科创板IPO申请刚刚获受理，10月8日就申请撤回，前后仅间隔一个工作日，作为“PC王者”的联想集团便折戟科创板。

投资者似乎对于联想集团的回应并不买账。事实上，相比于其他在科创板上市的公司，绝大部分业务收入来自于传统业务的联想集团“含科量”并不高。根据其招股说明书中数据，联想集团用于研发的投入当期收入占比在3%左右，远低于其销售、行政中的投入。再观其底层核心技术，同样处在相对尴尬、弱势的位置。

《法治征探》注意到，联想集团作为一家PC业务非常强势的公司，想要实现智能化转型仍需时间的打磨，而这时疫情带来的PC市场红利也在悄然褪去。

国庆假期后的第一个工作日，上交所发布《关于终止对联想集团有限公司公开发行存托凭证并在科创板上市审核的决定》。《决定》中明确表示，联想集团撤回发行上市，其保荐人中国国际金融股份有限公司也撤销了保荐。

9月30日的联想集团似乎正在迈入“H+A”时代，其上交了招股说明书并获得上交所的受理，但仅仅过去了一个国庆假期，联想集团科创板IPO之旅便结束了。

受此影响，联想集团的股价也大起大伏，先是享受了一波IPO科创板带来的利好，10月4日、5日联想集团股价大涨。此后市场情绪转冷，股价出现回调，直到其撤回IPO令其股价大跌。

随着事件的发酵，联想集团也作出回应，表示公司决定撤回中国存托凭证于科创板上市及买卖的申请，主要是考虑到公司业务规模及复杂度，招股说明书中的财务信息可能会在申请的审阅过程中过期失效，以及审慎考虑了最新发行上市等资本市场相关情况。

《法治征探》了解到，过去，招股说明书的有效期为6个月，但是2020年证监会发布了《关于修改〈首次公开发行股票并上市管理办法〉的决定》，A股IPO招股书财报有效期由‘6个月+1个月’延长为‘6个月+3个月’。如果招股书失效，发行人需要更新资料数据，并再次上传招股书，招股书数据过期重新上传更新数据，并上传排队，从某种程度上延后了企业上市时间，但不影响企业上市目标。

有业内人士认为，作为一家欲在科创板上市的公司，用于研发的投入偏低，联想集团“含科量”并不高。

作为一家靠组装电脑起家的公司，似乎从其发家开始，身上便打上了“电脑组装商”的标签，更是被称为“全球最大PC厂商”。根据IDC统计数据，2020年联想凭借7266.9万台的出货量、全球24%的市占率在全球PC厂商排行榜上夺魁。

联想集团招股说明书显示，近3年智能设备业务集团是联想集团最主要的收入来源，占收入比例分别为88.20%、89.16%和89.58%。具体来看，其个人电脑和智能设备的占比2018/2019财年尚为75.39%，此后连年上升，至2020/2021财年已达79.87%；智能手机营收却从2018/2019财年的12.66%下降到2020/2021财年的9.33%。

《法治征探》发现，作为最能体现其“含科量”的数据中心业务集团近3年占收入比例分别为11.80%、10.84%和10.42%，科创属性不升反降，联想集团科创短板进一步暴露。

根据智慧芽全球专利数据库最新数据，联想集团虽有超过2万个的有效专利，但选择“贸工技”（强化贸易代理，少量研发）的联想集团仍缺乏底层核心技术，其专利主要集中在“边角”硬件和配件上。

招股说明书显示，联想集团最近3个财年研发投入占各期收入的比例分别为2.98%、3.27%和 2.92%，3年研发投入为337.58亿元。

根据《上海证券交易所科创板企业发行上市申报及推荐暂行规定（2021年4月修订）》第五条规定，申报科创板发行上市的公司须符合“最近3年累计研发投入占最近3年累计营业收入比例5%以上，或者最近3年研发投入金额累计在6000万元以上”的条件。联想集团虽在3年累计研发投入金额上远超相关规定，但其看似巨大的研发投入也仅占当期营收的3%左右。

对比同为国内科技巨头的华为，联想在研发方面的投入更是被“完爆”。2020/2021财年，联想集团研发投入约为120亿元，占营收比例的2.92%；同期华为研发投入约1419亿元，占营收比例高达15.9%。

事实上，证监会发行部副主任李维友曾表示，目前科创板上市公司超过250家，平均研发投入占营业收入的12%，平均研发投入1.17亿元。对比之下，联想集团虽凭借体量优势在研发投入金额方面远超平均值，但研发投入占比仍相当乏力。

此次IPO科创板的终止，再次为联想集团敲响了警钟。事实上，联想集团的处境已不乐观。

招股说明书显示，在过去3个财年，联想集团的资产负债率分别达86.34%、87.37%和90.5%，且呈持续上升态势。联想虽表示公司流动负债占比较高，主要原因是报告期内公司经营性负债和其他应付账款及应计费用占比较大，但高达90%——远高于警戒线（资产负债率70%称为警戒线）的负债率仍会拉升公司的财务风险。

值得一提的是，联想通过发行低利率的长期融资工具的方式，募集大量资金，赎回了超过20多亿美元的存量短期负债及优先股融资，以这种巧妙的方式延长了公司负债久期，一定程度上优化了公司整体负债结构。

具体来看，截至2021/2022财年Q1季末，联想集团的短期贷款余额只剩下6.94亿美元，2020/2021年期初的短期贷款余额则高达32.95亿美元；同期联想集团的长期贷款余额骤增至33.04亿美元，2020/2021年期初这一数据尚为15.65亿美元。整体来看，联想集团短期负债被大量优化成了长期负债，一定程度上减少了企业的财务风险。

此外，联想集团高管的薪酬也格外丰厚。根据2021年联想财报，作为CEO的杨元庆去年薪酬高达2616.6万美元（折合1.68亿元人民币），但其薪酬也仅为公司第三。坊间甚至传出已退休的柳传志仍有1亿元年薪，不过联想方面已否认了这一传言。

事实上，招股说明书中显示，在疫情在线教育需求激增和电子竞技发展背景下，联想PC业务迎来新的增长点，并希望借此转型，甚至凭借其在ESG（环境、社会和公司治理）方面的出色表现，将香港恒生可持续发展企业指数评级升至AA+，取得IT行业企业最高评级。但随着“双减”的落地以及监管部门对游戏的强管理，联想借此转型的机会似乎愈加渺茫。

此外，招股说明书显示，联想集团秉承3S发展战略，即Smart IoT(智能物联网)、Smart Infrastructure(智能基础架构)、Smart Vertical(行业智能)三个维度出发，利用智能终端入口场景，依托现有产品在“边-云-网”智能基础架构层面的优势，最终实现为垂直行业进行智能化赋能的目标。但从目前情况看，联想集团要实现目标，还有很长的路要走。

拿着1.68亿元高薪的杨元庆，也将承受更大的压力。