作者:何乐怡

编辑:李静

风品:沈禾 车一

来源:首财——首条财经研究院

又是一波解禁潮。

同花顺iFinD数据显示,仅国庆节前最后一周,就有75只个股面临限售解禁,合计解禁量55亿股,按照最新收盘价计,解禁市值超800亿元。

潮水汹涌,有人欢喜有人忧,个中企业又境遇如何呢?

01

解禁、减持、高增“忧虑”

回顾9月,热景生物算得吸睛者。

2021年9月16日晚,其公告称,公司限售股份约77.75万股将于2021年9月30日解禁并上市流通,占公司总股本比例1.25%。

解禁量并不大,但作为一家明星股,注定不缺关注度。

业绩表现看,热景生物无疑佼佼者中的最亮星。这家从事体外诊断试剂及仪器研发、生产和销售的生物高新企业,2021上半年营收35.99亿元,较上年同期的8990万元增长3904%;净利14.53亿元,较上年同期的195万元增加74261.79%。

742倍,让其跻身A股增速前十强,是唯一一家入列的科创板公司。

对此,热景生物解释称,公司研发的新冠病毒2019n-CoV抗原检测试剂盒(前鼻腔)和抗原检测试剂盒(唾液),先后获得欧盟 CE 认证等,并于第一时间获得德国联邦药品和医疗器械研究所(BfArM)用于居家自由检测认证。因此。外贸订单爆发式增长,促使2021上半年业绩大幅增长。

独立行业分析师李晨表示,2021年国内疫情防控常态化,但全球疫情仍有反复。新冠病毒核酸检测,依然是第一关键防线,行业“暴富”效应仍在。

中国海关统计数据显示,2020年,全国出口新冠检测试剂收入预计50亿美元,折合人民币约323.35亿元;2021年上半年为449.12亿元,同比增长456.7%。据Wind数据,目前A股24家新冠检测概念股,22家收入同比增长。除热景生物外,东方生物、明德生物九强生物等营收增长率均超100%。

热度同样体现在资本端,四月底热景生物股价最高突破237元,相比开年的37.44元,涨幅超5倍。

然高峰之后,热景生物持续震荡下行。即使大增半年报,也没带来多少起色,甚至中报后连续三连跌。截止10月8日,股价114.3元,市值不足72亿元。

行情仍在、业绩仍在,为何市场却不买单了呢?

仁者见仁。但看看股东的减持画像,应该不算加分项。

8月23日、8月12日及今年4月,热景生物对违规减持事项分别发布公告。

根据证监会调查,热景生物监事韩伟的配偶,构成短线交易的违规行为。

而今年4月,股东达晨创泰、达晨创恒、达晨创瑞因疏忽卖出股份,被上交所认定为违规减持。6月4日,三股东收到警示函。

细品两次违规时间,均是热景生物股价的相对高点。

以4月为例,热景生物股价连续拉升,股价涨幅达425%。月内公司七次登上龙虎榜。

4月19日,热景生物晚间披露股价异动公告:自公司发行上市至今,已有越来越多的发行上市前的股东满足解禁条件,随着公司股价的异常增长,该类股东减持意向也日趋强烈,部分已完成减持计划或在减持过程中。

由此,不禁疑问,2020年9月30日上市的热景生物,解禁期未至股东便如此“摩拳擦掌”、“按捺不住”。那么这次解禁期,又会带来怎样减持影响、是否会引发不理性行为呢?

另一疑惑是,股价、业绩大增,明显是企业成长性向好的有力信号,为何股东迫切落袋为安?

或许,正源于这份高增“忧虑”。

正如热景生物在股价异动公告中提示,因疫情发展的不可预见性、疫苗接种、产品认证有效期、竞争加剧以及客观条件对公司产能的限制等因素,导致公司的经营业绩具有很大的不可确定性。

简言之,行情依然是热景生物的资本冷热、成长力基础,而其并不可控。

担忧是有逻辑的,行业竞争态势不可不察。正如遭遇增收不增利的圣湘生物半年报所言:由于国内同类厂家新冠相关产品市场供给充足,价格普遍下调,使得营收同比略微下降。

据和讯网消息,除热景生物外,已超20家中国IVD企业的产品已紧急获批进入德国居家自由检测市场。

聚焦国内,还有常规集采压力。

内外压力下,高光行走的热景生物是否有冰火交融感呢?

e互动上,有投资者发问,6月底以来,公司股价遭恶意做空加上股东减持,股价单边下跌超过40%,请问公司有何应对计划。

热景生物回应称:公司股价受市场环境、行业状况、政策因素以及公司的经营情况等多种因素影响,公司会一如既往的做好经营管理,积极为股东创造价值,也提请股东注意市场波动风险。

的确,风口再大,也只是一时浮华,解禁期下能否依旧“坚挺”、持续“坚挺”,关键还是打铁自身硬:基本面扎不扎实、护城河深不深。

研发很能说明问题。半年报显示:2021上半年热景生物共计研发投入6040.22万元,同比增加4342.56万元,增幅255.80%,主因加大新品研发力度,研发人员数量增加。

高质高效创新,是一家生物高新企业发展乃至生存的关键词。上述表现,无疑是可期的。

然改换角度,其研投占营收比例却从上年同期的18.88%降至1.68%,足足下降17个百分点。当然,这和营收大增有关,但是否也折射出热景生物相应预判及后续准备并不充足亦或匹配?

如何对抗周期起伏?如何构建新增长点、高增故事能否持续?面对稳健性、确定性、成长性思考,热景生物“压力”不算小。而目下的解禁期,或是一颗试金石。

02

“去依赖”之路 48亿野望与存货压力

另一思考者,是丽人丽妆。

同样,其也是一家不缺话题的企业。比如董事长黄韬的离婚纠纷,一度登上热搜。

对视成长性、稳健性为圭臬的资本市场而言,这不是什么好消息。4月微博“寻夫”以来,丽人丽妆市值一度蒸发23亿并引发监管层关注。此后股价几经起落。截止10月8日收盘,股价24.15元,相比开年的27.75元,多少有些落寞。

然是否风浪前夜也未可知:

公告显示,2021年9月29日,丽人丽妆解禁1.56亿股,占总股本比例38.75%,且解禁股类型是首发原股东限售股份。

如此大规模解禁,影响几何?

还是基本面说话。

2021上半年,丽人丽妆累计创收18.56亿元,较上年同期微增2.83%,同比增速为 2017 年以来最低。归属于上市股东扣非净利较上年增加 30.31%,达到1.61亿元。

净利大增值得肯定,原因在于彪悍毛利率:上半年为41.56%,创2017年以来新高。

乍看,一个营收增速最低、一个毛利率新高,丽人丽妆似乎已舍弃规模、达到了更高质高效发展、核心竞争力在增强。

然细品,毛利率增长,主要是因销售费用占收入比重下滑。是否刻意缩势、能否持续,仍值得考量。

并非刻意夸言,拉长维度,2017-2020年公司收入增速分别为69.67%、5.69%、7.18%和18.72%;2020年上半年、2021年上半年,收入增速分别为8.88%和2.83%。

增速不稳、增速下滑,与渠道依赖性或不无关系。

公开信息显示,丽人丽妆主要业务,包括电商零售业务和品牌营销运营服务。前者为公司核心业务,且主要集中在天猫平台。

2018、2019年,丽人丽妆电商零售业务通过天猫实现的收入分别为 33.42 亿元、36.98 亿元,占总收入比均超 99%,2020 年达到 45.14 亿元,占收入总比98.14%。

这也正是市场的关注焦点。

有投资者在互动平台提问:丽人丽妆半年报发布,93%营收来自天猫,贵司曾长期被指“对阿里系平台存在重度依赖”,从今年上半年看天猫仍是丽人丽妆营收的主要来源,请问贵司准备如何解决这个问题?

丽人丽妆回应称,其目前采取平台多元化,成效已初步显现。2021年上半年,分平台看,公司在天猫国内平台实现收入16.56亿元,同比下降2.99%;天猫国际平台实现收入0.76亿元,同比增长12.12%;包括douyin、快手、小红书、京东、Lazada 、Shopee等在内的其他平台,实现收入1.24亿元,同比增长313.71%。其中,截至2021年6月30日,公司运营的douyin小店超过20家。

确实,升降可见丽人丽妆正在努力改变对天猫的依赖性,值得肯定。但也不得不说,超九成的大幅占比横亘,其去依赖、增稳健、破成长瓶颈之路仍显漫长。

不止于业务,目前阿里巴巴持有17.52%股权,是丽人丽妆第二大股东。深度绑定关系,也让不少投资者关注。

存货亦是刺眼点,2021半年报显示,报告期末,丽人丽妆存货金额 8.53亿元,占总资产的25.37%。相比2020年末的 27.13%有所下降,值得肯定点赞,但占比较高依然是不争事实。

行业分析师郝瑞表示,存货积压除了占用大量营运资金,也会由于破损、滞销、过期等原因存在减值风险。深层次看,或折射出产品的市场话语力、企业发展策略、稳健力等急需改善提升。

聚焦丽人丽妆,是否已有征兆信号?

报告期内,存货跌价准备净增623.30万元,跌价准备总额已达8503.34万元,占存货余额的 9.06%,较期初8.53%有所增加。

有投资者直言:毛利率、净利率稳中有升,营运力却逐年在降低,特别是存货周转率每年都有比较大幅降低。这反而抵消了盈利能力的增强,导致净资产收益率逐年降低。

所言不虚,细观丽人丽妆一些营运指标不乏疲态,如存货周转率从2017年的5.71次/年降至2021年上半年的1.28次/年,销售能力下滑。同时,应付账款和应付票据合计金额达到5.95亿元,较期初增加34.39%。

对此,丽人丽妆表示,变动原因主要为 6.18 大促期间品牌方给予公司临时账期所致。

值得注意的是,与有息负债不同,应付账款和应付票据类的经营负债是卖方为本企业所垫的款项,能够解放债务方资金资源,侧面反映与上游对话中所处的相对优势地位。

然在丽人丽妆的其他应收款中,存在一些的对品牌方债权,以品牌方代垫款、品牌方往来款、品牌方返利、品牌方供货保证金等名称列示于明细项中。

那么,给品牌方垫款的渠道商丽人丽妆,交易优势、市场话语权几何呢?

看看行业环境,这个问题也并不算好答:

随着凯诘电商、杭州悠可、高浪控股等代运营企业提起上市进程,行业竞争将越发激烈。电商领域一日千里,不同业态争鸣,即使拥有天猫强势平台,王者丽人丽妆也无躺赢可能。

犹记得,2020年丽人丽妆收入创历史新高直逼46亿元。彼时,公司放出豪言:新年目标为 48 亿元。

然2021年行程过半,创收不足目标4成,还有多少翻盘机会?

能否打破成长瓶颈,关键时刻考验当家人的大智慧

7月14日晚,丽人丽妆公告:因控股股东、实控人黄韬与配偶翁淑华离婚纠纷,导致黄韬持有的112万股份被司法冻结。

加之当前的巨额解禁,丽人丽妆、黄韬想必不轻松,成长破题更显急迫。

03

冷观解禁期 绊脚石还是试金石?

经济学家宋清辉表示,一般而言,限售股解禁,尤其是首发原股东限售股的大比例解禁时常会对股价短期表现造成一定负面影响,而在市场情绪较低迷时,这种负面因素往往会被放大。

独立行业分析师于盛梅则认为,解禁期到来,股东有无减持动作都无可厚非。毕竟,股票上市就注定了会走向流通。而解禁、减持的利空程度,取决于标的基本面。短期冲击,不会改变价值走势。

说到底,解禁并不全是利空。一句话,打铁自身硬。对底盘不稳、估值虚高者,解禁往往是非理性减持的导火索,揭穿价值虚火的西洋镜;而对核心力扎实、潜力充足者,解禁期则是试金石,恰恰能验证成长韧性与实力成色。

西洋镜还是试金石?都在功夫朝夕之间,战略方寸之间。热景生物、丽人丽妆,属于哪一种呢?

本文为首财原创