作者：浩克

编辑：李波

风品：南辞

来源：首财-首条财经研究院

导读：

行到水穷处，坐看云起时。偶然值林叟，谈笑无还期。

---《终南别业》王维

开年以来，白酒板持续震荡，好日子不在。“带头大哥”贵州茅台从2581点高位跳水，一直在1600-2000元低线盘整、反攻乏力。而对多数上市酒企来说，300元更是一难逾越门槛。

在此背景下，舍得酒业被券商喊出300元预期价自然抓眼球，背后究竟有何逻辑？是实力所归还是盲目“捧杀”呢？

01

“妖股”底气

上月中旬，安信证券研报称，预计舍得酒业2021-2022年每股收益4.29元和6.22元，给予2022年48x估值，目标价300元，给予“买入-A”评级。

报告一出，不乏震惊者。

回顾往昔，股价曾超300元的酒企不过茅台、五粮液、汾酒等寥寥几家。截止2021年9月13日收盘，A股超300元的白酒股，仅神茅一位。

也就是说，若达预期，虽市值体量仍不大，但象征意义则强，舍得将挤进白酒资本第一大梯队。

是否够“妖气”呢？要知道，2020年3月底，舍得股价21.16元，仅约为300元目标价的十五分之一。

糟糕表现，并不冤枉。

先是自爆家丑：间接控股股东天洋控股及其关联方自2019年来，存在占用上市公司资金发生额40.1亿元，4.75亿元资金未能归还。不但公司成了“ST舍得”，原董事长刘力、总裁李强等也被立案调查。

业绩同样惨淡：2020上半年营收10.26亿元，较去年同期下降15.95%；净利1.64亿元，较去年同期下降11.45%。在19家上市白酒企业中，营业绩排在第12位。

结合疫情及行业厮杀，舍得酒业的2020年可说是内忧外患。

震惊的是，2021年剧情突然反转了：舍得股价“鲤鱼打挺”、堪称酒企第一妖股：

3月9日，舍得酒业报57.21元/股，4月末突破126元，6月达到256元，7月22日更站上265.76元高位，短短4月暴涨了4倍。即使随后股价出现回调，截止9月13日收盘，仍报收191.56元/股。

如此看来，300元目标价并非空穴来风。

当然，作为一家研报阅读次数排名前三的券商，安信叫价逻辑绝不仅是往期股价走势。

8月16日晚，舍得酒业发布2021半年报：营收23.91亿元，同比增长133.09%；归属于上市公司股东的净利7.35亿元，同比增长347.94%。二季度单季度收入13.63亿元，同比增长119.34%；归属于上市公司股东的净利4.34亿元，同比增长215.33%。

无论单季还是整个报告期，舍得上述业绩均创下上市以来最佳纪录，超出市场预期。

行业对比，营收增幅第二，仅次于酒鬼酒；净利增速则位居第一。当然这与2020年的可比基数低有关，更具说服力的还是环比数据。

二季度营收13.63亿元，同比增长了119.13%，净利4.34亿元，同比增长216.79%。对比第一季度，二季度营收环比增长32.62%，净利环比增长43.62%。

众所周知，包含元旦、春节档的第一季度是白酒业的销售旺季，第二季度则为淡季。

淡季营利环比大增，旺盛成长性、价值稀缺度无需累言。

再观现金流。

凯斯·阿什沃斯-罗德指出，现金流是好公司的重要标志。疫情之下，现金流是企业抗风险能力的重要体现。尤其经营活动产生的现金流，是衡量企业主营业务盈利能力强弱的重要依据。

舍得酒业给出的数据是：增幅1518.37%、体量8.7亿元，而去年同期为-6145万元。

值得强调的是，上述暴涨不是行业惯用的“应收账款游戏”。

一般情况下，酒企为冲击业绩，往往会向经销商压货，形成大量应收账款。看似冲高业绩，然虚假繁荣也是击鼓传花，大量逾期账将加大资金压力、坏账风险，继而致使融资成本、相关应收账款催收等成本增加。这也是一些酒企业绩变脸、大而不稳的根本原因。

报告期末，舍得应收账款1.64亿，相比报告期初的1.86亿还有所减少。

这说明其业绩增长并非“虚胖”。300元目标价，有着强大的基本面打底。

看多者也非安信证券一家。

西南证券研报显示：预计公司2021-2023年归母净利润分别为12.75亿元、18.93亿元、25.11亿元，对应EPS分别为3.79元、5.63元、7.47元，对应动态PE分别为60倍、40倍、30倍。公司“文化+老酒”战略成效显著，双品牌齐高增，复星赋能下中长期发展逻辑不断强化，给予公司2021年70倍估值，对应目标价265.30元，首次覆盖，给予“买入”评级。

平安证券研报则称：在品牌IP化、产品结构升级、数字化营销部署等多方位驱动下，公司业绩有望延续高速增长，我们上调公司2021-2023年EPS预测为4.4、6.2、8.8元（原值为3.2、4.2、5.5元），维持“推荐”评级。

02

凭啥翻身？

当然，业绩也只是表象。冷观舍得这份逆袭，是昙花一现还是新局开端，能否配得上述期许，还需更深入持久的基础逻辑。

比如双渠道+双品牌的“双驱”战略。

报告期内，其批发代理、电商销售分别实现销售收入20.15亿元和1.79亿元，同比增长153.57%和233.47%。

省内销售收入5.77亿元，同比增长174.63%；省外收入14.37亿元，同比增长146.03%。

新增经销商643家，退出经销商360家，报告期末共有经销商2044家，较2021年第一季度增加103家。

双渠共振，得益于舍得进一步落实了3+6+4模式的渠道战略。借助“长期合作、共商共建、区域保护、增加周转、降低库存、提升盈利”等合作理念，深入构建新型厂商关系，从而渠道认可度大升。

以增幅最大的电商渠道为例，通过加强互联网销售队伍建设，网络直播带货、数字化等精准引流手段，舍得酒业在“天猫”、“京东”、“苏宁”等传统电商平台的占有率持续提升。

而革新提升背后，是产品力打底。

舍得酒业表示，大力贯彻老酒战略、双品牌战略，全面加强生产及营销管理，走高质量可持续的发展之路。

放眼行业，“喝名酒、喝好酒、喝老酒”已然是消费新趋势。有数据显示，2021年老酒市场规模有望达到千亿。

截至目前，舍得酒业老酒产品矩阵拥有沱牌复古系列、品味舍得、智慧舍得等中高端系列产品，另有高端产品吞之乎、超高端产品天子呼......

强大丰富的老酒、高端酒产品矩阵，让舍得卡住了消费、趋势风口。

安信证券指出，舍得酒业基于基酒库存的资源禀赋，以老酒战略作为营销突围和规模突破的核心抓手，产品定位与竞争思路清晰。老酒战略意义在于：通过降维打击拔高品牌定位，提升舍得产品价格；通过改善经销商客户盈利水平，加强厂商关系、聚集优商资源；通过差异化特色谋求未来长期发展，分享老酒细分市场增长红利。未来在渠道扩张、产品升级、高端突破带动下，公司全国化放量潜力可期。

剑指全国化、特色发展，品牌是腾飞关键。

舍得酒业表示，今年上半年，公司坚持以“舍得为核心、沱牌为重点”的双品牌战略,明确公司产品定位,以消费者需求为基础,持续对产品体系进行梳理完善。

中信建投认为，2019年开始公司明确“舍得+沱牌”双品牌发展战略。舍得方面聚焦高端化，加速全国化。2020年复星入驻以来，公司精准把握行业老酒消费由收藏驱动向饮用驱动的转变趋势，明确舍得老酒品牌定位，发挥公司12万吨坛储老酒的规模和品质优势，切入老酒赛道，在次高端白酒激烈竞争中走出一条玩家较少且能发挥舍得优势的老酒复兴路。

老酒方面，通过植入IP热播剧《小舍得》、全国召开舍得智慧·老酒盛宴等事件，传播舍得老酒文化。

同时，持续打造自有品牌 IP《舍得智慧人物》，并强化抖音、头条等新媒体传播，提升品牌美誉度及关注度。

在6月举行的世界品牌大会上，“沱牌”“舍得”荣获2020年度中国500最具价值品牌，双品牌总价值1141.11亿，位居白酒品牌第3位。

产品是本、渠道是基、品牌是魂！三者合一，才有了舍得翻身仗的可能。

03

“郭广昌效应”持续多久

而“复星系”，成了脱骨换胎的定盘星。

梳理可见，尽管2020年舍得酒业逆风不断，但基本面实际没有什么大问题。

巴菲特曾说，价值的一半是基本面，另一半是投资人的想象。

2020年12月31日，复星集团旗下的上市公司豫园股份以45.3亿元拿下舍得集团70%股权。至此，舍得酒业由“天洋系”转为“复星系”。

这也意味着郭广昌手中，金徽之外又多了“一瓶酒”。

在今年4月的全国糖酒会上，郭广昌以舍得酒业实控人身份解释三大动因：一是情怀，对沱牌舍得感情深厚；二是老酒战略独一无二，老酒储量行业领先，看好舍得酒业未来发展；三是舍得的名字好，文化属性强，舍得的消费者都是有文化品位的人。

往期看，郭广昌应是酒圈的一位“福星”。

此前，郭广昌入局的金徽酒，股价一年暴涨3倍。业内甚至有人称之“郭广昌效应”。

如今，舍得酒业股价再次神勇，“郭广昌效应”再次神应验。

存在即合理。神与不神、巧合亦或必然，仁者见仁。相比之下，效应能否持续才是关键，一些内在逻辑点不容忽视。

前文已说到，舍得酒业2020年问题，不是基本面问题，而是资本与管理方冲突问题。

蛇打七寸，“复兴系”入局首先改变的就是舍得管理层。

6月29日，舍得酒业召开2020年年度股东大会，据悉，多位来自复星豫园的高管入主舍得董监会。

行业分析师李晨表示：从目前舍得高管团队配置可见，复星在管理人才上对舍得酒业的输出是多维度的，明确体现出复星对白酒板的重视程度。

其次，产业深度协同。

比如复星豫园为舍得酒与三亚·亚特兰蒂斯棠中餐厅搭建合作桥梁，共推“舍得套餐”。

舍得与复星豫园共同登陆首届中国国际消费品博览会、共同参加第十五届中华老字号博览会、舍得酒业与复星旅文旗下托迈酷客生活方式平台进行合作.......

简言之，加速融入“复兴系”生态圈，舍得酒业正被全方位“赋能”。由此增强产品、渠道、品牌三者合一、互为协同，才是舍得持续发展的根本动能。

300元预期，可是妄想？

04

结语：二三线酒企希望

2021，白酒大小年定论尚早。不过，自张坤等明星经理减持白酒股，茅台股价业绩双跌后，白酒板块的惊喜越来越少。

困顿迷茫之际，舍得酒业一路逆袭路径尤显可贵，除了自身蝶变期许，也对行业带来启示：以大众消费为基础的“民酒时代”正加速到来。

借助产品、渠道、品牌、战略生态的多维赋能，夯实品价比、提升性价比，更精准的把握趋势及发力特色。面对茅台式“霸权”格局，这是多数二三线酒企的突破希望。

变局困境不可怕。关键在于，能否洞悉消费本质、跟上潮水方向、节拍。

本文为首财原创