作者：木宁

编辑：郝科科 朱迪

风品：王谢

来源：首财-首条财经研究院

小小珍珠，只有串联成项链，才显璀璨夺目。

“项链定律”告诉我们，企业生长贵在价值主线。可持续战略驱动业务链形成“合力”，从而行稳致远、进而有为。

聚焦乳业，奶业振兴、消费升级叠加新生儿萎缩、竞争白刃。冰火交融中，一个比拼稳优主线、可持续生长力的时代已经到来。

细观刚披露2021年中财的健合集团，是否已扣准了趋势节拍呢？

01

稳优深解 健合价值主线

2021年上半年，健合集团营收54.2亿元，同比增长5.0%，经调整可比净利润6.6亿元，增加7.0%。交出一份规模质量并举的双增答卷。

现金流更可圈点，现金结余总额达到19.8亿元。

“股神”巴菲特曾言，现金就像氧气，当缺少时才意识到它是多么必需！站在财务角度，现金流就是企业血液，甚至比利润还重要。只有流动起来，才能产生利益、推动发展。

当然，越有钱也要精打细算、花在刀刃上。

细观投入支出，稳优注脚更为浓郁。

除去一次性会计处理变动，健合行政开支占比降至5.4%；同时研发开支上涨2.2%。一升一降，凸显增效提质、布局未来之意。

稳中进取，显然也是投资者、消费者所喜闻乐见之处。

分区域看，2021年上半年，中国市场仍是集团营收的最大贡献者，总收入占比81.7%。除中国大陆和澳新地区，其他区域业绩同比增长10.7%（按报告基准增长58.6%）。

具体到业务线，更是全面开花：

婴幼儿营养及护理用品业务单元（BNC）中国市场奶粉业务销售额实现8.0%增长；

成人营养及护理用品业务单元（ANC）重拾升势，Swisse斯维诗中国增长18.4%；

2021年4月整合后启动的宠物营养及护理用品业务单元（PNC），更是增长高达64.2%。

从“项链定律”看，BNC、ANC、PNC无疑是三颗亮眼珍珠。三项业务协同发展、合力共振，快中有稳、稳中有优，才有了健合上述稳优底色，持续生长的长期价值主线。

02

“压舱石”底色

先看BNC业务。

纸面看，有所波动。

但细品，恰恰凸显可贵性。

原因在于，2020年实在过于特殊。疫情前期，具有“刚需”性质的奶粉出现了“抢购潮”、“囤货潮”。尤其是健合集团BNC产品主要源于进口，强口碑形成的消费依赖性叠加国际物流的不确定性，使得用户囤货情况更为严重，进而推高了业绩高基数：2020上半年健合BNC营收大增45.4%。

更可贵在于，健合集团奶粉业务销售额8.0%的增长，是在出生率下滑、行业竞争加剧、倡导母乳喂养等因素叠加下所取得的。

盘点个中原因，除一脉相承的品质优势外，渠道和品类大动作也是核心驱动力。

2021年上半年，健合集团进一步深化细分品类，开启大单品战略：加速提升合生元派星牛奶粉、合生元羊奶粉、合生元益生菌的渠道渗透率，进而不断拓展集团多品类、多渠道战略版图。

渠道端，开拓更多母婴门店及低线城市线下渠道，母婴门店覆盖年增长超1万家。

品类端，得益于对高端化、品类细分化的趋势卡位，合生元羊奶粉销量增至71.8%，占合生元中国市场婴幼儿配方奶粉收入总额也升至9.2%。

尼尔森数据显示，截至2021年6月30日止12个月，健合集团在中国婴幼儿配方牛奶粉整体市场占据份额为6.1%。

益生菌方面，同样受到2020年高基数及疫情需求回落影响，但行业龙头地位仍然稳固。据欧睿数据显示，合生元益生菌连续三年获得全球婴童益生菌第一品牌。

行业分析师李晨表示，随着消费者健康意识觉醒，行业仍极具增长潜力，作为龙头企业自然近水楼台、或受益更多红利。

聚焦婴幼儿护理业务的核心品牌dodie杜迪，目前已推出初生柔、光感透、柔抚和Breeze透系列纸尿裤。2021年下半年还将计划上市超高端纸尿裤，进一步满足多元需求。

当然，致力于全球高端营养及健康产业领导者的健合，成长不止限于中国。从全球范围看，健合婴幼儿配方奶粉、免疫力相关产品在全球多地区保持增长趋势。例如BNC业务在澳新地区增长高达29.8%，并率先推出蕴含HMO（母乳低聚糖）婴幼儿食品。

第三方权威调研机构GERS数据显示，在法国药房渠道的合生元有机婴幼儿配方奶粉品类中继续稳居榜首。

总体而言，2021年上半年健合BNC业务虽遇诸多挑战，还是出色完成了业绩“压舱石”任务，凸显支柱业务的厚重价值底色。风雨之后，未来成长力不乏看点。

03

如何穿越周期？

细思量，“项链效应”之所以能催生稳优企业，一个很重要原因在于：穿越周期。

各行各业都有自己的发展周期，房地产下行如是，新能源汽车上升亦如是。因此，与鸡蛋不能放进一个篮子同理，“项链效应”贵在对冲风险、均衡红利，让企业在“互补”中笑对周期起伏。

想来，这也是健合集团为全家庭提供高端、科学的营养健康解决方案的深意所在。

无论从政策、市场甚至人口红利等角度看，婴幼儿营养、护理等领域正处深度调整期，长期仍具潜力，但短期“阵痛”不容忽视。

在此大背景下，健合集团ANC业务握住了成长“接力棒”，承担起增长引擎职能。

上半年，Swisse斯维诗中国市场贡献营收占集团ANC的62.2%。利润率方面，若撇除存货拨备影响，健合集团ANC业务毛利率高达68%,去年同期为66.4%。

与BNC业务类似，Swisse斯维诗的高增底气，同样源自渠道和品类耕耘。

渠道端，线上表现亮眼。据悉，在618购物节期间，Swisse斯维诗分别获得保健品类多个电商平台No.1排名。

Earlydata数据显示，2021年6月30日止过去12个月，Swisse斯维诗继续在中国内地线上维生素、草本及矿物补充剂市场稳占榜首，市场份额为5.7%。

国外方面，Swisse斯维诗在澳新地区大力开拓线下零售及药房渠道，首个专属药房渠道的营养品系列Swisse Nutra+已在1000多家药房上市，且电子商务渠道同比增长55%。

同时，Swisse斯维诗2020年正式进军印度及马来西亚市场，业绩贡献更为丰富。

品类方面，Swisse斯维诗目前已推出钙片、维生素D、蛋白粉、深海鱼油、植物乳酸菌、维生素C等多款通过中国保健食品注册（“蓝帽子”）产品。

为进一步抓住快增的细分需求，健合集团计划在2021年下半年推出更多“蓝帽子”新品，持续深耕中国市场。

实际上，在消费者培育方面Swisse斯维诗已经先行一步。在业内携手国家级科普活动“全民营养周”，邀请一众权威学术大咖组成专家团，深入解答公众日常膳食营养疑惑。

“全民营养周”之外，Swisse斯维诗还通过618购物节等活动，提升消费者对健康生活的认知。

社会责任，是企业发展的终极动力。

看看上述表现，健合集团ANC业务高增并非无本之木。播撒知识种子、健康种子，即是在播散未来。想来，正是这份相互成就，让健合集团穿越周期沉浮、牢握了稳优发展的根本密码。

04

千亿风口大棋

同样这份责任担当，也赋予了企业更多敏锐性、前瞻力，从而卡位趋势、赢在未来。

比如PNC业务，体量上其总营收占比中较低，增速却最惊人，有望撑起健合集团下一个成长周期。

《2021年中国宠物消费趋势白皮书》显示，我国宠物行业目前进入有序增长的稳定成熟期。2020年市场规模接近3000亿元，受政策、经济、社会和技术因素驱动，以及疫情带来的更多潜在养宠人群及情感消费，未来三年宠物行业将继续保持稳增，复合增速预计为14.2%，2023年行业规模将达4456亿元。

面对千亿风口，2021上半年健合集团成立PNC中国团队，线上线下全方位布局中国市场。4月起正式销售，得益于618购物节的强势表现，2021年上半年PNC中国市场同比增长达64.2%，美国市场同比增长也达18.1%。

其中，Solid Gold素力高品牌还有许多亮眼表现。2021年上半年，Solid Gold素力高正式从总经销模式过渡至主动销售模式，预期PNC销售贡献将成健合年度最大看点。

2021年上半年，Solid Gold素力高还成为TOPS它博会、CPF国际宠博会等专业宠物行业博览会焦点，品牌力大幅提升。

新业务顺风顺水，离不开强势研发：健合集团携手华南农业大学等行业机构、权威专家学者开展科研合作，成立Solid Gold素力高宠物营养研究中心，进行产品深度研发。

此外，收购美国领先宠物营养品品牌Zesty Paws的动作也很瞩目。

公开信息显示，Zesty Paws是美国线上市场排名第一的宠物营养品品牌，市值约6.1亿美元。凭借领先的消费者信任和忠诚度，其业绩持续快增。

成长野望，还有加速迹象。据悉完成收购后，健合集团PNC业务一方面聚焦宠物食品，另一方面则注重宠物营养补充剂。打出一套布局“组合拳”，千亿风口频频落子，健合的全球化布局自然更稳更优。

05

领导者的成长飞轮

不难发现，在BNC、ANC、PNC三驾马车支撑下，健合集团不仅稳优当下，更有望赢得未来。而穿插三马车期间的，无疑是一条可持续发展、共赢共荣理念的价值主线。

事实上，抛开半年报，上述主线早有清晰图景。

2021年上半年，健合集团围绕“提升健康意识、减少环境足迹、支持公平发展、完善企业管治”四大可持续发展目标，持续创造共享价值，推动自身“商业向善”发展。

从半年报看，健合做到了知行合一。

从而得到专业机构认可：MSCI ESG Research（国际明晟指数）和香港品质保证局-恒生指数可持续发展评级对健合的表现评级均为A。

健合集团CEO安玉婷表示：“2021年下半年仍然充满挑战，但我们相信，集团多品牌、多品类、多渠道战略将推动集团长远可持续增长。未来，我们看好全球宠物营养市场的潜力，并期待PNC业务单元成为本集团的新增长推动力，我们将继续利用与其他业务产生的协同效应，加速开拓中国市场，并通过持续的产品创新及把握电商的快速发展，扩大产品组合，继续朝着成为全球高端营养及健康领域领导者的愿景迈进。”

的确，更稳更优，才能更快更强。

蓄力、发力、冲力！快慢融合、稳优并举中，成长飞轮正劲的健合集团不乏王者畅想。

本文为首财原创