中概股的辉煌时代，结束了。

中概股，噩梦来袭

这是一个真实的“黑色星期五”。

2021年7月23日，这一天足以载入中概股史册。

这场灾难是从港股开始的。

7月23日，港股教育板块传来异动。回港上市不久的新东方港股（HK：09901）突然瀑布式下跌，最深跌幅49%，以40.61%的跌幅收盘。

除此之外，新东方在线、思考乐教育等上市公司也都出现了大跌。

港股的大跌很快蔓延到了美股。在中概股的教育阵营中，多只龙头盘前交易就跌超40%。最后，好未来收跌70%，高途收跌63%，新东方收跌54%，超20只教育股跌超20%。

更令人痛心的是，教育股的暴跌很快就蔓延到了整个中概股板块。和教育没有半毛钱关系的贝壳、拼多多等中概股也同样迎来了大跌。

这一天，整个中概股简直是“血流成河”。要知道，同样在这一天，同样是在美股，美国三大指数全部创下新高，一众大企业涨上天际。

一边是漫天的欢呼，一边是无尽的哭泣，中概股，太惨了。

单看这一天，中概股简直是惨到家了。但拉长时间来看，中概股的颓势早就显露了迹象。

根据券商中国的统计，今年以来，在美国上市的中概股持续走弱，286只股票中，平均涨幅仅为1.61%，整体中位数为下跌17.69%。

当然，其中跌得最多的还是教育股，仅7月23日一天，好未来、高途和新东方三家公司就合计蒸发：

近1000亿元。

教育股的这波暴击，把很多投资者都打懵了。要知道，在此之前，教育行业一直被认为是非常好的赛道。

疫情肆虐的2020年，教学转到线上，在线教育企业迎来机遇期，头部企业更是赢得了资本的疯狂追捧。2020年，猿辅导完成三轮融资，总融资金额达到32亿美元，估值也从2018 年 12 月 F 轮融资后的30 亿美元飙升至155亿美元，翻了5倍多。

高瓴、软银、红杉、IDG、经纬中国等几十家头部投资机构也纷纷押注在线教育。

网经社数据显示，2020年全年在线教育融资总金额超过539.3亿元，较2019年的146.8亿元同比增长267.37%，为近五年最高，且超过了过去四年的融资总金额。

资本的加持下，那段时间，电视上、公交站台、电梯里全都是在线教育的广告。

但如今，谁也没有想到，仅仅一年时间，在线教育就从风口跌到了谷底。

根据燃财经报道，在一次内部会议上，新东方管理层建议公司转型做托儿所，当时俞敏洪在内部会议上都落了泪。

而当初抢先一步挤进赛道沾沾自喜的资本，现在眼泪都哭干了。

巨变背后的趋势

开启这轮中概股暗夜的，是一封网传的文件。

这份名为《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》一经传播，便掀起了滔天巨浪。

第一财经的信息显示，这份文件由中央办公厅和国务院办公厅印发，规格很高。之所以令整个教育界震颤，在于这份文件里罕见严厉的措辞：

明确学科类培训机构一律不得上市融资，严禁资本化运作。

现有学科类培训机构统一登记为非营利性机构。

从这份文件中，任何人应该都可以得到这样一个明确的信号——

K12学科类培训机构正式进入强监管时代。

这也意味着，这类机构的资本化之路基本被堵住了，资本的仓皇撤退也可以理解。

说起来，教育行业的这场大地震早有预兆。就在6月份，教育部成立了校外教育培训监管司，正式表明对课外培训的态度。

人们对课外培训的意见由来已久。之前我提到过，时至今日，高考全国平均本科录取率不超过45%，全国平均一本录取率不到20%，985大学的录取率更是只有1.9 %。

在高考之前还有中考，50%的分流率意味着，每年出生人口里有一半孩子，是要被分流到职业学校的。

目前绝大多数的家庭，都不想让自己的孩子去职校，但机会就这么多，不可能每一个孩子都上高中，不可能每一个孩子都上大学。

那怎么办？父母只能开启教育军备竞赛，也就是鸡娃，给孩子不断开挂。

亿万中国家长的焦虑，被课外补习机构精准捕捉。在资本的加持下，他们开始迅速扩张，为了争夺这个万亿市场，他们甚至打出了这样的口号——

你不来，我们就培养你孩子的竞争对手。

如此一来，教育陷入一场内卷游戏，孩子的养育成本变得无比高昂。最后的结果是，大家都花了几十上百万，但大家的排名都没有变。

这个成本的增加，无形之中拉低了大家的生育意愿。本来房贷、医疗就够让人喘不过气了，现在教育成本还在飙升，很多年轻人直接不想要孩子了。

很明显，高层已经透过下滑的生育率看到了这个趋势。

而且，在房地产、医疗、教育“三座大山”面前，人们的消费需求根本得不到充分地释放，谈何发展内循环？

如此一来，最近医疗、楼市和教育的动作就都可以理解了。

史上最严调控潮、反垄断、严控教育资本化……为的都是扫清大家的生育和消费障碍。

中概股的逻辑变了

风暴背后，中概股的命运正在发生历史性的变化。

1992年，在仰融的运作下，华晨汽车登陆纽约证券交易所，成为首家在该所上市的中国企业。

尽管当时仰融是冒着政策风险去美国上市的，但这个举动还是启发了很多人。大洋彼岸的投资者，更是欣喜若狂。当时，华晨获得超额认购85倍和融资8000万美元的成绩，华尔街对它的追捧不言而喻。

就在华晨汽车赴美上市的次年，青岛啤酒（00168.H K）也在港交所上市，成为中国内地首家在香港上市的国有企业。

自此之后，中国内地的企业开始了轰轰烈烈的出海大潮。

上世纪90年代，中国的互联网公司开始发展。1999年，中华网在纳斯达克上市，号称“中国第一家互联网公司”。仅仅三天，这家公司的股价就从20美元直接飙升到137美元。

中华网开了个头后，网易、搜狐、新浪三家门户网站也相继登上美股，开启了中国互联网的草莽时代。

在随后的日子里，中国互联网经济的每一波浪潮，都会带来一批中概股出海上市。从百度、阿里、京东，再到爱奇艺、拼多多、好未来，都是如此。

某种意义上，中概股几乎等同于中国经济的温度计。

当然，中国公司之所以选择海外上市，也是因为A股的上市标准中对于企业盈利能力的要求均比较严格，而美股相对会比较宽松和灵活一点。

过去30年，中国经济总量从世界第十升至第二，成为世界第一大出口国和第二大进口国，中概股也由此受到资本的追捧。

但时过境迁，中概股的风光已然不在。

2020年12月2日，美国众议院一致通过《外国公司问责法》，将严格限制中国公司在美国交易所上市。

一度风光无限的中概股，如今却面临做空机构狙击、集体诉讼、估值低等一系列问题。

从早期的东方纸业到绿诺国际、中国高速频道、多元环球水务等，再到瑞幸咖啡财务造假事件，中概股在美上市的成本不断增加，估值也越来越低。

纳斯达克指数市盈率71.47倍，而纳斯达克上市的百度市盈率只有13.65倍、网易的市盈率30.07倍，估值远低于平均水平。

等待着中概股的，恐怕只剩下“回家”的宿命。

尾声

回看中概股30年，是一部从高光到平淡，再到仓皇撤退的历史。

在这其中，国内外的环境也发生了巨大变化。遥远的大洋彼岸，美国的巨头们在张罗着上天，中国的互联网巨头们也没闲着，在想着怎么放贷和卖菜。

不要过度迷信资本的神话。当反垄断持续推进，当房地产、教育和医疗“三座大山”被不断撼动，资本会学着回到正轨。

有的资本就很精明。如今教育股崩盘，哀嚎遍野。但有心人发现，在此之前，高瓴资本就已经清仓了好未来和一起教育。在今年一季度，高瓴几乎清仓了教育行业的股票。

有意思的是，仅仅2018年，高瓴资本创始人张磊在接受采访时还说：

教育是永远不需要退出的投资。

果然，做时间的朋友，不如做领导的朋友。