作者:张峰

编辑:蔡司

风品:王伟

来源:首财-首条财经研究院

7月天,娃娃脸。

资本圈的变脸,又何尝不如是。

聚焦盐津铺子,一连三个跌停,杀得众多投资者猝不及防。

01

上市首次单季预亏 投资基础动摇?

变脸“元凶”,源于一则业绩预告:

7月14日晚,盐津铺子公告称,预计上半年归属于上市公司股东的净利4500万元~5500万元,与去年同期的1.29亿元净利相比,同比下降57.68%~65.38%之间。

消息一出,市场慌得一匹,随即三连跌停,截至7月19日收盘,盐津铺子股价69.73元/股,市值不足91亿元,相比4月创下的144元阶段性高点已腰斩。

要知道,7月18日晚,因股票连续三交易日(2021年7月14日、7月15日、16日)收盘价跌幅累计达20.14%,属于交易异常波动,盐津铺子刚发完公告。

剧烈震荡,也让实控人坐不住了。7月19日晚,盐津铺子紧急宣布将增持自家股票,合计金额不低于5000万元。增持主体为盐津铺子实际控制人、董事长、总经理张学武;公司实际控制人张学文;董事、副总经理兰波、杨林广;公司高级管理人员副总经理黄敏胜、张磊;董事会秘书、财务总监朱正旺。截至公告披露前,增持主体合计持有盐津铺子股份8539.96万股,持股比例66.01%。

客观而言,上述增持动作彰显以张学武为首的盐津人的发展信心、企业价值认同,责任担当值得肯定,对市场提振意义也不言而喻。

然尴尬的是,7月20日盐津铺子股价一度跌停,最终收于62.8元,下跌9.94%。

资本不买账,或也有其逻辑。

2017年2月,头顶“休闲零食自主制造第一股”光环,盐津铺子亮相中小板。上市以来,公司营收、净利持续高增长。以2020年为例,营收19.59亿元,同比增长39.99%;净利2.42亿元,同比增长88.83%。

即使进入2021年,一季度盐津铺子仍延续高增势,报告期内净利润8203.28万元,同比增长43.41%。

照此算来,第二季度亏损在2703-3703万元。若预告成真,这也是盐津铺子2017年上市以来首次录得单季亏损。

看预期下菜碟,是资本常态。与三只松鼠、良品铺子等相比,盐津铺子总体体量不占优,能从9.14元的发行价一路高涨至最高160元,投资者看重的就是其强劲成长性。

如今经历冰火之变、高增变预亏,市场怎能淡定,投资基础是否动摇呢?

换言之,相比高管增持,如何尽快恢复成长力才是提振关键。

那么,第二季度高增“小能手”到底遭遇了什么?

盐津铺子的解释为:对社区团购的低估、渠道拓展、新品上市、研发费用、股权激励支付等各种因素层层叠加,致使二季度盈利不增反减,上半年业绩同向下滑。

7月15日,盐津铺子召开投资者会议坦言:公司是在经历短期转型阵痛,但二季度承压最大,后期趋势良好。公司依然朝全年目标冲刺,但因直营商超的战术失误,下半年的压力有所增加。同时,新上任的直营销售总监采用了较激进措施,投入较多人员推广、促销推广费用,在直营商超小幅增长情况下,费用投入过多。董秘朱正旺表示,公司低估了社区团购等新零售渠道对传统商超渠道影响。

所言不虚,以新零售为例,行业分析师郝瑞表示,社区团购的蓬勃发展,让传统商超渠道承压明显。随着疫情消逝,线下市场回暖,一些更便宜的、无品牌的休闲食品通过社区团购进来了,无形挤压品牌市场份额。

安信证券研报中也指出,社区团购渠道兴起,商超客流量下降,盐津铺子收入以商超为主,收入承压。

另一厢,原料提价也是一大考量。

盐津铺子提到:2021年3月以来,大豆油、棕榈油、奶粉、黄豆、鹌鹑蛋、生姜等部分原材料价格上涨幅度较大,增加了原材料采购成本。

照此来观,盐津铺子业绩颓势多是现实外因导致,“变脸”也在情理中。

然问题出在对比上:

7月15日,另一零食巨头三只松鼠也发布了半年报业绩预告,预计2021年1-6月业绩大幅上升,归属于上市公司股东的净利润为3.40亿至3.65亿元,净利润同比增长81.03%至94.34%。

不禁疑问:产品都差不多,市场环境也类似,为何盐津铺子比三只松鼠差这么多?到底是谁的问题呢?

02

电商之痛 商超之困

全渠道转型能否高效、精准?

快消企业,渠道为王。

正如上文的社区团购低估,渠道战略应是一个重要考量。

拉长维度,多年来盐津铺子一直深耕线下渠道,尤其看重商超布局。

自2018年下半年起,盐津铺子开始大力推进“盐津铺子”休闲零食屋+“憨豆先生”休闲甜点屋的商超双中岛战略。

官方数据显示,截至2020 年12月31日,盐津铺子产品已进入36家大型连锁商超的3088个卖场,覆盖沃尔玛、家乐福、麦德龙、华润万家、步步高等国内外知名连锁商超;拥有经销商800多家,覆盖全国31个省、自治区和直辖市。

2020年,盐津铺子直营商超渠道营收63042.59万元,占总营收比例32.18%,而电商渠道营收10921.77万元,占营收比例仅为5.58%。

同期,好想你电商销售营收占比超80%;起源于线上电商的三只松鼠线下业务占比为26%,线上营收占比73.56%;良品铺子拥有线下2700余家门店与线上130余个电商渠道(含平台电商与社交电商),线上与线下收入大致相当。

显然,尽管盐津铺子线上收入逐年增加,但总体占比远低于同线竞品,存在明显的电商渠道短板。

那么问题来了,面对互联网大潮,盐津铺子真对线上不感兴趣吗?

实际上,盐津铺子触网并不晚。

早在2014年,盐津铺子便对天猫、京东等电商平台展开布局。遗憾的是,时隔多年,其电商渠道始终未能撑起一面大旗。

拉开维度看,2017年-2020 年,盐津铺子电商渠道营业收入分别为4947.43万元、10218.58 万元、7019.50 万元、10921.77万元,占公司营收比分别为6.56%、9.23%、5.02%、5.58%。兜兜转转,一直难有大突破,甚至近两年还跌到6%以下。

而另一厢,iiMedia Research(艾媒咨询)数据显示,自2010年起,我国休闲零食行业规模不断扩大,至2020年我国休闲零食行业规模已达11200亿元,预计2021年行业规模将超11560亿元。

尤其是近一两年,受主播带货等新销售模式影响,叠加疫情因素,零食品牌都在加速线上营销。万马奔腾中,盐津铺子的线上短板更加扎眼。

数据说话,阿里平台数据显示,2020年6月三只松鼠市占率达10.06%,排名第一;其次是百草味,市占率5.7%;良品铺子市占率4.72%,排名第三。

此外,盐津铺子引以为傲的线下市场,也在遭受上述竞品挤压。

2020年,三只松鼠线下业务已从2017年的4.5%提至26%,公司预计2021年线下业务占比将达33%-35%。同期,良品铺子线下新开直营门店和加盟门店622家,新开拓云南、贵州、山东、海南等7大市场。一直主攻线上的百草味也于今年6月,在温州开出首家加盟店。

“三巨头”之外,盐津铺子还要迎接元气森林、王饱饱、钟薛高、三顿半等深耕细分零食赛道的品牌冲击。

可想而知,新老玩家夹击下,盐津铺子压力有多大。

对于盐津铺子业绩不佳一事,食品产业分析师朱丹蓬分析指出:“盐津铺子曾经一度依靠商超渠道做强,但从2017年开始新生代消费群体逐渐远离大型商超,商超渠道已明显增长乏力,与盐津铺子年轻化的战略目标也不相符。”

是否战略布局失误,仁者见仁。但可肯定的是,盐津铺子必须做出改变。

朱正旺也坦言,在应对社区团购等新零售下,盐津铺子方面也在做战略调整和转型,即打造涵盖商超、社区团购、线上电商等全渠道矩阵,未来将以“产品矩阵+大单品”“散装+定量装”两条腿走路。

这种全渠道转型,值得肯定。

问题在于,是否有些后知后觉,面对日益成熟的市场,投入培育期多长、成本几何?后续胜算又有多大?

发问并非苛求。

从严峻现实看,盐津铺子转型步伐必须更迅速、更精准些。

今年以来,大型商超同样受到社区团购冲击,盐津铺子的合作伙伴中也不乏灰头土脸者。

7月14日,有着“小沃尔玛”之称的人人乐发布业绩预告披露,上半年公司预亏3.2亿-3.7亿元,较去年同期1.42亿元净亏大幅增加。

就连盐津铺子的第一大客户沃尔玛,面对社区团购的低价竞争,线下超市也节节败退。陕西西安、江西抚州、福建石狮等多地都有其超市宣布停业。

重重压力下,盐津铺子做出上述种种调整,值得肯定,但目前这些动作都还处于培育期,短期需要大量费用支撑、长期效果也需时间作答。

上半年业绩报告中,对于渠道拓展,盐津铺子表示:“在定量装流通渠道和在华东华北拓展新区域,已完成前期团队组建和前期市场费用投放,目前均处于培育阶段。”而关于电商的发展业务,缺乏相关披露。

2017-2020年,盐津铺子研发费用分别为1658.25万元、2317.54万元、2690.07万元、5150.08万元。

2021年盐津铺子还推出多个零食新品,初期研发费用投入较大,导致前期成本较高。以2021年一季度为例,营收5.92亿元,同比增27.45%;净利8203.28万元,同比增43.41%。研发费用1706.11万元,同比增长344.21%。

03

变革持久战 能否逆风翻盘?

显然,这是一场变革持久战,也是一场价值自证的持续战。

不乏挑战,更非一蹴而就,最考验实力、恒心、专业力。

然较劲儿时刻,其内控又出波澜。

7月15日,盐津铺子就公司高级管理人员亲属短线交易发布公告致歉:近日收到副总经理黄敏胜先生出具的《关于本人亲属短线交易公司股票的情况及致歉说明》,黄敏胜的配偶邱洁于2021年7月9日至2021年7月12日期间存在买卖公司股票行为。根据《证券法》等相关规定,上述交易构成短线交易。

消息一出,舆论又燃。虽说上述交易仅合计赚取了1455元,但暴露的内控问题仍值冷思。

如上所文,伴随业绩增长,盐津铺子股价持续高热,甚至有投资者感慨其有“妖股”节奏。以2020年为例,4个月时间内就从34元涨至100元,此后更一度创下160.88元的历史最高位,去年盐津铺子股价累计涨幅达212%。

而从今年开始,盐津铺子股价再无创新高。玩味的是,披露业绩前的7月12日,盐津铺子出现诡异大涨。当日股价收报涨8.6%,盘中一度突破100元区间。然随着15日、16日、19日的一字跌停,不少投资者“关灯吃面”。

抛开资本层面,2020年10月,盐津铺子还发生过一起食安质疑。

据深圳市消费者委员会发布“2020年薯片中外对比试验报告”,对市面上较为常见的15款产品进行检测,多家薯片被检出丙烯酰胺含量超出欧盟设定的基准水平值,涉及盐津铺子。其中,盐津铺子薯惑烘焙薯片醇香原味丙烯酰胺检出值超过2000ug/kg。

据悉,丙烯酰胺是一种潜在致癌物。丙烯酰胺进入体内又可通过多种途径被人体吸收,其中经消化道吸收最快。世界卫生组织表示,目前由于难统计丙烯酰胺要到哪个浓度才会致癌,所以难订立安全标准。

不过,随后盐津铺子官微发表说明称,公司烘焙薯片产品微生物、重金属污染物等安全指标完全符合国家食安标准,为质量合格产品。

食安无小事,不管是否乌龙,严守红线总是好事。

说起来,盐津铺子算得上很有梦想的企业。

2017年2月28日,盐津铺子成功登陆资本市场,受到市场热捧。彼时,初尝资本甜头的盐津铺子董事长张学武豪言,这只是盐津铺子第一步,其目标是进军国际市场。

那一年,盐津铺子公告称,拟以自有资金800万美元在越南投资设立全资子公司——北纬11°食品有限公司,主要负责热带水果制品、坚果制品、鱼类制品等产品的海外生产。

然截至2020年底,盐津铺子的境外收入仅51.27万元,占公司营收比0.03%。

相比之下,另一梦想可圈点。张学武曾表示,要将盐津铺子打造成“食品界华为”,顾名思义就是要靠研发创新占领市场。

2017年-2020年,盐津铺子的研发投入占营收比分别为2.20%、2.09%、1.92%、2.63%。

客观而言,虽然投入体量不占优,但这个投入比重是能拿出手的。三只松鼠、良品铺子2020年比例分别为0.54%和0.43%。2021年上半年,盐津铺子整体研发3169.15万元,同比增长184.20%。

同时,其自主制造的“实验工厂”模式也值关注,可针对市场环境快速反应,快速完成从产品研发至规模量产。目前,盐津铺子在湖南浏阳等地共有4个生产基地,95%以上休闲零食均为自产。

说千道万,产品力是一切基础。不创新,无未来。抓住产业链,也就抓住了品质基础。

单从此看,盐津铺子不乏可期之变的筹码,我们应给予其更多耐心信心。

关键在于,盐津铺子能否真正痛病思痛、高效精变,重塑高增小能手人设。

在首条财经看来,放眼一日千里的零食业,新品迭代、渠道裂变、强敌环伺、新竞品追击。

红海白刃中,唯有战略精准、持续创新、补短强优,保持一种高效进化,才是价值常青的关键,也是盐津铺子亦或张学武逆风翻身、真正实现梦想的根基。

并非恶意夸言。

野望之外,当下挑战仍肉眼可见。

2021年初,盐津铺子推出股权激励,2021年营收增长率不低于28%,且净利润增长率不低于42%。照此目标计,今年盐津铺子营收至少要达25.07亿元,净利不低于3.43亿元。而从上半年4500万元~5500万元净利预告看,下半年要补近3亿元,压力之大不言而喻。

对此,朱正旺曾回应称,公司依然会按照既定的战略朝前面全力冲刺,因为二季度是为三、四季度打基础,今年是为后面两年打基础,步调就是往这个方向走的。

信心值得肯定,但一切还需实力说话。

增持是个好开端,然也只是个开端。能否逆风翻盘、打赢价值翻身战,市场等待盐津铺子亦或张学武的答案。

本文为首财原创