作者：李思文

编辑：郝科科

风品：赵婧 蒋天赐

来源：首财-首条财经研究院

万物有度，过犹不及。

在信息爆炸时代，一切利空，仿佛置身在放大镜之下。

01

大企者何惧小风浪

5月24日晚间，泛海控股发布公告，其子公司一笔债务本息将延期至2021年8月23日前兑付。

对正处于转型期的泛海控股说，一次普通的债务展期，并不等于利空。

2020年1月13日，经中国证监会核准，泛海控股的行业分类由房地产业更新为金融业，定位于“金融+房地产+战略投资”综合性上市公司，迎来转型的关键阶段。

疫情叠加转型，泛海控股出现“阵痛”，并不令人意外。

熟悉泛海的朋友，应该明白：商海沉浮，沉者为金。这家诞生于上世纪八十年代的老牌企业，三十多年不断成长、风浪洗礼无数。区区1.34亿美元债，又能掀起多大浪花。

万达、恒大，巨人，伊利、阿里......亦都经历过在逆境中“起死回生”。成大企者，谁还没些挫折、风浪。

值得注意的是，6月3日，中国泛海控股集团有限公司与美国黑石集团签署了最终协议，以13亿美元的价格出售泛海旗下美国国际数据集团（IDG）。

据悉，2017年，泛海买入IDG主要资产，成为IDG运营业务的控股股东。

过去的4年中，在泛海的大力支持下，IDG完成了多项收购，为客户提供了更丰富和优质的产品和服务，IDG业务得到了长足发展，各个业务板块的收入和利润均大幅提升，价值也得到了快速提升。

泛海此次13亿美元出售IDG，在获得丰厚投资回报的同时，还可以进一步改善财务结构，有利于泛海的长期稳健发展。

从此看，泛海控股即将转危为安、否极泰来。

除出售IDG之外，泛海控股种种表现所透露出来“活力”，同样是一大亮点。

02

83亿元现金流 “泛海式”活力

基本面是定盘星。

不妨思考，为什么在金融领域，流动性比收益性更重要？为什么投资者更看重现金流而非净利润？

流动性本质，即发展活力。

对企业来说，活力，是创新之源，是企业快速发展的核心动力。中国人有“流水不腐、户梳不蠹”的说法。缺乏活力的企业，就会形成可怕惰性、不思进取，纵然拥有再多资金资源，亦难逃衰落、失败命运。

南开大学中国公司治理研究院院长李维安认为，企业活力是指企业作为一个“生命体”在进化过程中所表现的生存力、自我发展力和再生力，它足企业“生命机能”强弱的综合体现。

聚焦泛海控股，30多年保持长青，即在发展活力。

4月29日，泛海控股发布2020年报：营业总收入140.57亿元，同比上升12.17%，归属于上市公司股东的净利润-46.22亿元。截至2020年12月31日，公司总资产1,809.91亿元，归属于上市公司股东的净资产166.06亿元。

亏损问题固然存在，但并不是因经营出现问题，而是人民币大幅升值导致大额汇兑损失、致财务费用增加等因素影响所致。

值得注意的是，正如前文所言，不同于净利润“纸面富贵”，现金流才是真金白银。

这一方面，泛海控股表现堪称优秀：超过83亿元的现金流，相比2019年大幅上涨了接近30亿。

巴菲特曾言，现金就像氧气，在99%时间里我们感觉不到它的存在，当缺少时，才意识到它是多么必需！要投资现金流持续充沛的公司。

某种角度上，现金流就是企业的生命之流与经营之源，也是最能代表企业发展活力的数据。只有在充足现金流保证下，才可实现企业的可持续发展，达到做强做大目标。

从此看，泛海控股的实际盈利能力并不弱，只是其目前其并没有将现金流转化为眼下利润，而是战略布局未来、为长期发展“蓄力”。

截至2020年12月30日，泛海控股资产负债率较2019年末下降0.71%，亦侧面印证了泛海的稳健性。

03

金融业务百花齐放

细分营收结构，活力表现更是百花齐放。

2020年，其金融板块营收达118.8亿元，金融板块营收占比85%，利润6.19亿元。这意味着，泛海转型一周年后，其金融板块已扛起集团主收入大旗。

具体看，泛海控股子公司民生证券经纪业务、投资银行、资产管理、固收业务条线经营均同比向好：民生证券全年营收36.20亿元，同比增长36.54%，净利润9.19亿元，同比增长72.65%；亚太财险保费收入首次突破50亿元，全年营收55.06亿元，同比增长23.84%，净利1.49亿元，同比上升50.11%。民生信托全年营收22.43亿元，净利为-4.49亿元。

当然，数据并不能展现企业成长全貌。

具象业务端，民生证券凭借突出的专业能力和投行业务的优势地位，在2020年IPO过会量、承销保荐收入和在审项目数量均排在行业前列。其中，科创板过会11家，创业板过会13家，主板中小板过会6家，以30家的总过会数量位列券商保荐IPO排行榜前五。

亚太财险，在交通基建工程、政保项目、创新险种等多领域取得积极进展外，不久前还成功中标中国石油2021-2023年度商业财产保险公司准入资质项目。

民生信托尽管出现亏损，但其开拓创新了家族信托业务，接连取得过亿信托订单，在房住不炒的大政策背景下，该项业务有望进一步增长。

泛海控股方面表示，金融子公司引战是2020年内重点工作之一，控股子公司民生证券年内在完成25亿元增资扩股的阶段性目标后，又成功落实上海国资等投资者入股事宜，股权结构持续优化。民生信托、亚太财险等其他金融子公司引战工作及融资担保、小额贷款等小金融牌照的股权合作或对外转让工作亦在积极推动中，并取得不同程度进展。

进入2021年，泛海控股金融业务表现也有可圈点处。

民生证券方面，据私募排排网最新数据显示，截至2021年4月30日，券商资管组合基金产品今年以来平均收益0.96%，正收益产品占比69.57%。民生证券旗下FOF资管产品“金生丽水FOF成长一号”业绩表现亮眼，1-4月业绩排名行业第一。

2021年3至4月，民生证券共完成8个股权类项目，其中IPO项目4个，再融资项目4个，项目募集金额41.24亿元。

同期，民生证券过会项目6个，其中IPO项目4个，再融资项目2个。过会项目涉及农副食品加工业、专业技术服务业、专用设备制造业和非金属矿物制品制造业等行业。

截至4月底，民生证券累计在会审核项目25个，其中IPO项目22个，再融资项目1个，公司债项目1个，并购重组项目1个。

亚太财险方面，2021年3月成功中标安徽省电梯责任保险示范项目。

2021年3月，南京市栖霞货物运输配载有限责任公司就危货车辆保险项目进行公开招标。亚太财险江苏分公司成功中标。

3月8日，中国人民银行济南分行通报2020年度济南市金融机构综合评价及2020年度金融机构反洗钱考核评级结果，亚太财险在两项评级中均被评为“A级机构”，连续两年在这两项评级结果中获得A级。

同时，亚太财险陕西分公司成功承保中国国际丝路中心大厦（简称501大厦）建工团意险项目。据了解，501大厦，为陕西省重点建设项目，建成后将成为西安超高层地标性建筑，高度为西北第一、全国第八。亚太财险陕西分公司是该项目独家承保公司。

2021年4月27日，长征火箭首次共享火箭发射任务取得圆满成功。亚太财险此次承保齐鲁一号卫星发射保险共保项目，为其后续承保类似项目积累了经验。

一番梳理可见，泛海控股的发展活力更加生动饱满。基本面如此牢固稳定，又何忧稳健力、成长性呢？

值得注意的是，伴随后疫情时代、百业加速复苏、行业红利期下，泛海控股金融业务的发展活力仍有爆发空间。

金融活，经济活；经济旺、金融旺。当下，在金融业供给侧结构性改革正加速推进，金融与实体经济从“磨合”走向“契合”，行业有望迎来新的发展机遇，对泛海控股来说，无疑是第一大利好，也是其转危为机、化茧为蝶的根本底气所在。

04

地产、战投双振

金融业务之外，传统地产业务也为泛海控股稳优之态提升做出贡献。

2020年，地产业务营收21.35亿元，毛利率52.06%。

同时，泛海控股还拥有优质充足的土地储备，仅武汉中央商务区总计容建筑面积储备就接近300万平方米。

4月21日，武汉市召开“五个中心”建设暨经济形势分析座谈会，确定成立“武汉金融城工作专班”，打造“区域金融中心”核心集聚区。而泛海控股恰恰在该区域具有获取早、位置好、成本低、价值高、体量大等突出优势，涵盖住宅、商业、酒店、写字楼等丰富业态，能够满足不同市场需求。

对此，泛海控股表示，公司将充分发挥既有优势，在做好资产优化的基础上，积极挖掘房地产项目的运营增值潜力，加速房地产项目价值释放和房地产业务优化升级。

行业分析师李晨表示，“武汉金融城”的定位将能促进泛海控股“金融+房地产+战略投资”三大业务平台更好地协同聚力，与此同时，武汉CBD资产价值的拉升也将为公司深化金融航道布局提供充足的流动性。

与武汉市打造“区域金融中心”赋能实体经济的发展本质相同，泛海控股旗下民生证券、民生信托、亚太财险等金融机构，都在积极深耕主业的基础上为实体经济提供了资金支持和风险保障实践。

此外，泛海还购浙江新昌鑫和物业，泛海物业新增在管面积近80万方，并蝉联“物业服务百强”荣誉 揽获3项大奖。武汉泛海费尔蒙酒店也荣获“荣膺年度最佳酒店”等多个大奖。

再来看战略投资板块：

泛海控股陆续投资了蔚来汽车、北汽新能源、青云cloud、禾多科技、浪潮云、天和磁材、山东天岳等众多优质成长性企业。

最受关注的，莫过于京东物流。

5月17日，京东物流正式启动股份全球公开发售。按总收入计，京东物流是中国最大的一体化供应链物流服务商。2020年实现营收734亿元，同比增长47.2%。5月28日，京东物流上市，发行价40.36港元；截止6月3日收盘，其股价47港元，市值2863亿港元。

值得注意的是，京东物流仍在快速扩张期，叠加上市后品牌力、资本力升级，成长空间不容小视。换言之，作为战投方之一的泛海控股，未来投资收益可期。

再如徐工集团，作为泛海控股助力实体经济的重要战投之一，其也已成功整体上市。未来价值空间，亦不乏遐想。

05

等待化茧为蝶

不难发现，比黄金更重要的发展活力，体现在泛海控股的每个微观细胞。

尽管目前出现了债务违约等短期阵痛、利空，但长期价值、利好依然值得期待。

拳头要打出去，首先要收回蓄力。这个过程虽然痛苦，却十分必要。对任何一家追求长期价值的企业来说，华丽蜕变离不开阵痛。

尤其是像泛海这样，身处转型关键期的大型企业，大象转身实属不易。牵一发动全身、每进一步都如烹小鲜。一味批评质疑甚至恶意攻击，对企业是不公的，也无益行业发展。

基础业务多点开花、基本面稳健活力兼具，叠加积极引战投、控风险等措施，种种迹象看，泛海控股的转型步伐已接近尾声。黎明前的黑暗，更应给予时间与信心。

时间为友、价值为基。化茧为蝶、大象起舞，又会有多远呢？

本文为首财原创

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