近期，陕西红星美羚乳业股份有限公司（下称“红星美羚”）披露了更新后的招股书，再度向A股创业板发起了冲刺，如果这次IPO成功的话，红星美羚将会成为“陕西羊奶第一股”。

据了解，红星美羚的产品曾被检查出不合格，业绩虽然上升但产销量持续下降，且曾经的第一大客户现已注销。

目前，众多奶业大佬纷纷布局羊奶粉市场，红星美羚转战A股又有多大胜算呢？

业绩上升、销量下滑

招股说明书显示，红星美羚成立于 1998 年，主营业务是以羊乳粉为主的羊乳制品研发、生产和销售，主要产品可分为婴幼儿配方乳粉、儿童及成人乳粉和全脂纯羊乳（大包粉），其中婴幼儿配方乳粉包含“德瑞兰帝”“羚恩贝贝”“富羊羊”三个系列产品。

2017年-2019年（下称“报告期”），红星美羚实现营业收入分别为 2.61 亿元、3.14 亿元、3.41 亿元，实现净利润分别为 0.4 亿元、0.41 亿元、0.45 亿元。

虽然红星美羚的业绩呈现持续上升的趋势，但其产品的产量和销量均持续下降。

招股说明书显示，报告期内，红星美羚乳制品的产成品分别为3973.81吨、3399.09吨、3199.7吨，销量分别为3717.11吨、3348.36吨、3091.03吨。在上述时间段内，红星美羚的乳制品产成品的年均复合增长率为-10.27%，销量的年均复合增长率为-8.81%。

此外，红星美羚的产品还曾被检查出不符合相关标准。

据报道，2015年7至9月，原国家食品药品监督管理总局对婴幼儿配方乳粉开展了国家专项监督抽检发现，红星美羚生产的养悦婴儿配方羊奶粉（1段）1个批次，检出蛋白质不符合食品安全国家标准。

2016年2月，原国家食品药品监督管理总局网站通告，审计发现，红星美羚存在部分设施未持续保持生产许可条件、食品安全管理制度落实不到位、维生素D、维生素E、硝酸盐的检验能力不足、没有排查不合格产品是否波及其他批次产品等问题。

2020年年初，新冠肺炎疫情席卷多地，很多企业也难免受到影响。

对此，红星美羚表示，一方面，公司产品的生产和交付受到延期复工影响，相比正常进度有所延后，同时下游客户延期复工，公司向下游销售也会相应延后。另一方面，公司的固定费用支出相对刚性，同时抗疫情、捐赠等支付大幅增加。

在招股说明书中，红星美羚预测了公司2020年上年半的业绩，其预计2020年1-6月将实现营业收入13500万元，同比下降16%，净利润为1617.75万元，同比下降11.78%。

红星美羚连续三年业绩持续增长的趋势，或许会在2020年终结。

拟募资 3.14 亿元扩建生产

招股说明书指出，红星美羚本次拟发行不超过 2130 万股人民币普通股（A 股）股票，拟募集资金 3.14 亿元，主要用于红星美羚奶山羊产业化二期建设项目、红星美羚永庆奶山羊养殖园区建设项目、营销网络建设项目、补充流动资金。

红星美羚奶山羊产业化二期建设项目满足了公司扩大生产规模的要求，顺应了消费者对羊乳制品日益增长的需求；红星美羚永庆奶山羊养殖园区建设项目建成后将带动提升奶山羊养殖的饲养管理、服务功能水平，同时缓解公司奶源供给短缺、奶源建设基础薄弱等问题；营销网络建设项目顺利实施后将完善公司经销商营销网络建设，提高公司产品市场占有率，提升公司品牌影响力和知名度；补充流动资金项目有利于公司抵御市场竞争风险、应对市场变化需求，从而提高公司综合竞争力。

红星美羚表示，募投项目分别投向扩建生产、开拓上游、市场开发、日常经营四个方面，实施完成后，将为公司实现未来发展战略目标奠定基础。

大客户“变幻多端”

红星美羚招股说明书显示，2017年-2019年，红星美羚向前五大客户产生的销售收入分别占当期营业收入的35.86%、44.36%、25.11%。

红星美羚在招股说明书中称，公司存在对前五大客户的销售收入占当期营业收入的比例较高的情形，如果未来公司的重要客户发生流失或需求变动，将对公司的收入和利润水平产品较大的影响。

数据来源：招股说明书

记者进一步查询发现，在红星美羚的前五大客户中，有一位客户有些特别。

2018年，无锡舍得生物科技有限公司（下称“舍得生物”）向红星美羚贡献了8638.52万元的收入，为红星美羚的第一大客户。然而，2019年，舍得生物却没能出现在红星美羚的前五大客户名单中。

天眼查信息显示，舍得生物成立于2014年，注册资本为100万元，并于2020年5月注销。

那么，一家注册资本仅为100万元的公司是如何向红星美羚贡献8000多万元的营收？而为何一年之后，舍得生物就注销退出了红星美羚的前五大客户？

对此，红星美羚回复称，舍得生物对公司的产品采购量是由实际业务而产生的。舍得生物虽于2020年5月注销，但其2019年就已开始清算，不再发生新业务，故不在十大客户中。

羊乳粉大战

近年来，出生人口持续下滑，引发婴配奶粉行业的激烈竞争，羊奶粉作为差异化产品受到了不少大玩家的青睐，包括伊利、蒙牛、健合集团等都推出了进口羊奶粉产品。

蒙牛旗下雅士利推出了“朵拉小羊”羊奶粉，并且在2017年就已经通过了注册，健合集团推出了“可贝思”羊奶粉，而伊利旗下的“悠滋小羊”羊奶粉也在去年年底的时候成功获批。

据不完全统计，光是市面上销售婴幼儿配方羊奶粉的品牌就有上百个，市场竞争趋于饱和状态，特别是国产羊奶粉以中小品牌为主，早期可通过差异化产品利润推动渠道销售，但品牌不强，认知度也比较低，在竞争中不占优势。

在这次的招股书中，红星美羚也曾提示了相关风险。红星美羚表示，国内2015年至2016年进口的婴儿配方羊奶粉就分别达到了3678.2吨和8290.8吨，如果接下来国内品牌还没发扭转消费者对国产羊奶粉的偏见的话，可能会存在进口羊奶粉挤压国内羊奶粉生存空间的风险。

红星美羚算是一家婴幼儿奶粉企业，但相对于其他奶粉品牌来说，规模还是太小了。尽管羊奶粉行业发展势头比较猛，但主要市场份额却是被佳贝艾特、蓝河、蓓康僖等少数玩家把控着，而陕西当地羊奶粉的市场份额也不高。

如今羊奶粉的红利期基本已经结束，行业增速已经放缓到了百分之十几，随着市场集中地的提升，越来越多的玩家切入这个赛道，红星美羚这样的羊奶粉企业可能会面临亏损的风险。

国内羊奶粉市场佳贝艾特一家独大，并没有出现能够与之匹敌的第二阵营，头部品牌的挤压以及卖点的升级，品牌混战依然在继续着，随着玩家的逐渐增多，羊奶粉的赛道正在变得拥挤，红星美羚未来的增长前景还有待进一步观察。

食品观察家综合整理自国际金融报、新乳业、股票汇