碧云天闯上市：计划募资8亿元，大客户离场，实控人夫妇“套现”

撰稿|多客

来源|贝多商业&贝多财经

近日，贝多商业&贝多财经从上海证券交易所网站获悉，上海碧云天生物技术股份有限公司（下称“碧云天”）的科创板IPO审核状态已变更为“已问询”。

作为国产科研用生物试剂的头部玩家，碧云天手握超5万种产品，缓解了科研用生物试剂海外品牌市场占有率高、高度依赖进口产品的问题，不仅证明了其技术积淀与市场地位，也为其业绩的持续攀升铺就了坚实底座。

然而，业绩数字的光环，并不直接等同于上市道路的坦途。无论是第一大客户在申报前夕中断合作的操作，还是其账面余额充足却仍要募资的动机，都有待在监管问询的聚光灯下予以进一步拆解。

在国产替代的宏大叙事与内部治理的现实审视之间，碧云天的科创板之路，注定不会平静。

一、业绩稳步增长，含金量几何？

据招股书介绍，碧云天是一家集研发、生产及销售为一体的科研用生物试剂制造商，同时配套提供实验耗材和仪器，以及相关技术服务。

围绕蛋白定向改造与表达纯化，分离纯化介质，细胞培养、分选与分析，样品制备与保存，光吸收、荧光或发光检测等方面，碧云天构建了核心技术平台，实现了对科研用生物试剂从研发到生产的全流程覆盖。

目前，碧云天已经构建细胞类研究试剂、蛋白类研究试剂、分子类研究试剂三大类科研试剂产品矩阵，自研自产产品种类超过5万种，并且通常能持续保持每年新增2000种以上新产品的研发速度。

Google Scholar的查询数据显示，在科研用生物试剂领域主要品牌中，碧云天的文献引用数量连续多年排名国内第一；2023年至2025年已有超过8.8万篇学术文献中注明使用了碧云天产品，其文献引用数量跻身全球前20强，亚洲第二。

另据生命科学数据平台CiteAb9的统计数据，碧云天有20款试剂盒产品入选“2024年度全球最经常被文献引用生命科学检测试剂盒前100排行榜”，仅次于赛默飞，位列全球第二、亚洲第一。

得益于国产替代浪潮的持续深化与产品线的日益丰富，2023年至2025年（即“报告期”）碧云天分别实现收入2.91亿元、3.27亿元和3.71亿元，归母净利润分别为1.32亿元、1.52亿元和1.74亿元，整体呈现出稳中有增的态势。

与此同时，碧云天的主营业务毛利率始终维持在接近80%的高位区间，报告期内分别为78.01%、79.28%和78.75%。其中2024年和2025年均高于同行业可比公司74.46%和75.54%的平均毛利率，盈利与溢价能力可圈可点。

报告期各期，碧云天经营活动产生的现金流量净额为1.24亿元、1.79亿元和1.92亿元，与净利润的倍数分别为0.94、1.18和1.10，匹配程度良好，证明其主营业务获取现金的能力较强，利润具备相应支撑。

二、最大客户离场，稳定性何依？

客户版图方面，碧云天的客户覆盖上万家终端机构，形成横跨高校、科研院所、医院及生物医药企业的矩阵，通过直销与经销相结合的方式与所有非文科类“211工程”大学及超过80个中国科学院下属研究单位建立了长期合作关系。

从积极面看，碧云天已构筑起以万计数的客户网络，且报告期各期该公司向前五大客户销售额占主营业务收入的比例分别为22.48%、25.17%和25.45%，客户较为分散，不存在依赖单一大客户支撑业绩的情况。

其中，合肥兰杰柯科技有限公司（下称“兰杰柯”）报告期内稳居碧云天的第一大客户之位，各期贡献的销售额分别达到4039.53万元、5274.53万元和5049.56万元，分别占主营业务收入的13.89%、16.16%和13.60%。

但2025年下半年，由于双方未能就商务条款达成一致，兰杰柯于2025年11月开始逐步减少向碧云天采购产品，最终中断合作。由于其退出时机恰逢碧云天IPO前夕，难免引发外界对该公司与合作方交易稳定性的疑虑。

碧云天在招股书中称，尽管其产品终端客户黏性较高，且其他经销商承接了兰杰柯原有市场需求，但若双方合作无法恢复，或其他主要客户终止合作、替代经销商及终端客户拓展不及预期，都将对该公司的经营业绩造成不利影响。

此外，碧云天产品种类众多、适用范围广泛，且大部分科研用生物试剂存在有效期限制。其中以高等院校、科研院所为主的下游客户单笔采购金额零散、体量有限，收入结构呈现明显的分散化特征。

而碧云天的销售模式以经销为主，报告期内经销收入占比由2023年的75.69%逐步攀升至2025年的82.70%，渠道依赖逐年加深。渠道网络的扩张与管理半径的拉长，亦对该公司的经销商管控体系与终端服务能力提出了更高要求。

三、账面现金充裕，募资意何在？

此次冲刺A股IPO，碧云天计划募资8亿元，将其投向生产基地建设项目、研发基地建设项目和仓储与数字化管理系统建设项目。

但翻开账本仔细研读可知，碧云天堪称“家底殷实”。截至2025年末其高达8.03亿元的账上货币资金，便足以覆盖本次募资需求；且该公司的资产总额高达10.32亿元，负债总额仅6878.72万元，合并口径下的资产负债率低至6.67%。

此外，碧云天还在2023年7月通过股东会决议，就截至当年6月30日的累计未分配利润实施现金分红，分红总额达5960万元，占2023年度净利润的约45%，并于同年全额派发完毕。

结合天眼查及招股书可知，翟琦巍、孙群群夫妻二人分别直接持有碧云天16.93%的股份，并通过双方共同控制的天盛云舒间接持股60.20%，孙群群担任执行事务合伙人的碧筠合伙间接持股2.39%，二者合计持股高达96.46%。

也就是说，碧云天这笔近6000万元的分红，几乎悉数流向了翟琦巍、孙群群夫妻的腰包。这种账上资金充裕、实控人先行套现，再向市场募集产业链建设资金的操作，让其募资必要性显得愈发扑朔迷离。

再从研发投入力度的角度出发，报告期各期碧云天的研发费用分别为3727.91万元、4763.68万元和5081.94万元，12.81%、14.59%和13.69%的研发费用率，实际低于同行业可比公司23.02%、25.36%和24.6%的平均水平。

碧云天则在招股书中称，该公司研发所使用的试剂等材料大部分为自产产品，相对降低了研发成本，并强调其专注于满足客户需求、提高自研产品的竞争优势，报告期内研发费用金额持续上升，与经营情况相符。

自产试剂带来的成本压降，固然可以解释碧云天与其他公司的差距，但研发费用率持续低于行业均值的事实依旧难以回避。对于一家志在科创板的企业而言，“省成本”与“增技术”之间的平衡，尚需更多数据的交叉验证。

结语

上述提到的内容，或将在深交所的问询中被逐层拆解。

对于碧云天而言，在顺利迈过受理门槛后，如何回应市场对客户稳定性、募资合理性与治理透明度的关切，将是决定其科创板闯关成败的关键所在。

问询的“探照灯”已然点亮，碧云天给出的问询回复，市场正在等待。

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