每辆电助车卖15000元的公司要上市，却欠缴社保公积金2300万

文/刘工昌

一家中国自行车公司，做的车主要卖给欧洲人，每辆达到约为1799欧元至4999欧元（约合人民币1.45万-4万元），产品供不应求。

2026年2月27日，它向港交所递交招股书。但舆论在充分肯定其成就的同时也指出其上市面临的巨大阻力。

先看这家中国公司在欧洲能站稳脚跟的原因。

扎根欧洲的中国公司

这家公司在国内的经营主体为深圳十方运动科技，主要业务是TENWAYS品牌的电助力自行车。

其创始人梁霄凌，2014年结束在华南理工和中山大学的深造后，先后加入千里达和银三环，2021年创立TENWAYS。

创业次年，梁霄凌到荷兰注册公司，并将其作为全球总部。而它的生产基地分布在立陶宛、菲律宾和中国，三地同时在产。这套布局赶在全球关税紧张局势爆发前几年完成。

这份提前量，给了TENWAYS更多的从容，使得它在后来应对关税调整、汇率波动这些外部变化时，腾挪的空间更大。

TENWAYS早期最值得跨境人记住的一点，是价格保持高位、线下渠道持续投入、产能提前分散到三个国家，这三步齐头并进。这几步撑起了它自己的确定性，也撑起了它冲刺IPO的底气。①

2021年，该公司推出首款城市电助力自行车CGO600，2023年CGO800S和CGO800PRO分别获得德国设计奖和红点奖，现在已经更新至CGO009。其中，CGO800S在比荷卢市场取得显著成绩，推出4年销量突破50000辆。

TENWAYS是欧洲首批推出整合力矩传感器、轮毂电机与皮带传动的电助力自行车公司之一，其平均客单价达1500欧元。

如此高价要让人买，品牌在营销在层面的首要目标就是“信任构建”，就是极度强调本土化。

Tenways的Instagram账号很少提及自己的中国背景，取而代之的是阿姆斯特丹的街道、哥本哈根的清晨以及真实用户的骑行记录。通过这种高频次的、极具生活气息的视觉内容，Tenways将产品嵌入到了当地的真实生活场景中。这种策略成功解决了海外用户对中国品牌“廉价感”的印象，代之以一种“本土化品牌”的归属感。

而在具体的红人推广打法上，它没有将预算浪费在泛娱乐类的流量明星身上，而是选择具有背书能力的垂类KOL以及和品牌调性与用户画像契合的Lifestyle类博主。

比如在进入欧洲市场的早期，Tenways合作了base在当地的头部E-Bike测评频道Electroheads，他们面向欧洲和北美用户，有自己的官网和非常丰富的测评内容，具有很强的专业性，适合为Tenways这样的新锐品牌提供背书支持。

具体的合作视频长达12分钟，主持人EilisBarrett详细向观众和粉丝介绍了王牌单品CGo600，一边使用一边解说，并穿插自己的真实感受。

而测评的结论也当然和标题一样，“I'vetesteddozensofE-bikesandHERE'SoneILOVE!（我测试过几十辆电动自行车，这是我最喜欢的一辆！）”。

最终，这条干货满满的合作视频收获了45万次播放、7907次点赞和681条评论，数据反馈相当优秀！

同时，TEN用专业的视角为品牌背书，这种基于“事实”的口碑传播，为Tenways建立品牌专业形象方面起到了关键的帮助。②

紧抓线上死磕线下

招股书透露，截至2025年9月30日，TENWAYS的产品已在29个欧洲国家的1400多家线下零售店销售。在电商如此发达的今天，为什么还要死磕线下？

因为E-bike是一个重体验、重服务的品类。消费者需要试骑，需要感受车架的几何是否适合自己，更需要后续的维修和保养。没有线下网络，品牌就无法真正进入欧洲人的主流生活。

也正是因为此，品牌找了很多红人在社媒上大力宣传其在欧洲建立的数百家线下合作维修点和体验中心。每当这些红人在内容中提到“你可以在家门口的店里试骑”时，转化率就会得到明显的提升。当品牌的产品足够懂用户时，用户也开始自发地为品牌发声。

一位住在北美太平洋西北地区的用户，用最硬核的方式验证了这一点。在14个月的时间里，他骑着自己的CGO600Pro完成了11,386公里。他记录了546次骑行，其中68天是在雨中完成的。零下2度的寒冬到29度的盛夏，这辆车一天都没歇过。

这种通过社交媒体内容引导用户到线下体验，再由线下真实触感反馈回线上社交圈的循环，让Tenways的增长非常健康。

我们看到，经过线上与线下的综合发力，它终于在欧洲打开了销路，那么具体的销售情况是怎样的呢？

截至2025年9月底，公司通过经销商，在29个欧洲国家经营超过1400家线下零售店，组成了庞大的经销网络。根据CisionMediaShareofVoice数据，截至2025年9月30日止九个月，以社媒提及量计，公司在欧洲电助力自行车品牌中排名第二。

根据弗若斯特沙利文的资料，于2024年，按城市电助力自行车的销售量计，TENWAYS在比荷卢（比利时、荷兰和卢森堡）市场的电助力自行车品牌中位列第五，市场份额约为5.9%。不过，若将市场扩大至整个欧洲，TENWAYS的占有率不足1%，未能进入前五名。

财务数据显示，2023年、2024年及2025年前三季度，TENWAYS分别实现收入4802.8万欧元、6063.5万欧元及5419万欧元。按地区来看，欧洲为TENWAYS的最大市场，贡献了95%以上的收入。

根据showdaily资料，2024年德国自行车销量下降了3.75%，销量为385万辆，其中E-bike销量下降了2.4%至205万辆。2025年前三季度收入同比大幅下降17.57%，降幅在各地区排名第一。

报告期内，TENWAYS对比荷卢的依赖持续加深，收入占比分别为39.5%、46.3%、50.7%，2024年首次超过德国。不过，2025年前三季度，TENWAYS来自比荷卢的收入增速已大幅放缓，从2024年的47.80%降至21.31%。

除比荷卢及德国外，TENWAYS在欧洲其他国家的收入始终未能突破1000万欧元，2024年及2025年前三季度增速分别为10.87%、7.59%，最近一期增速明显放缓。

而在美国的收入规模仅为100万欧元左右，对业绩增长贡献极为有限。由于对美出口面临新关税壁垒，2025年前三季度，TENWAYS来自美国的收入减少至121.7万欧元，降幅达17.21%。

继在比荷卢市场站稳脚跟后，TENWAYS正在加紧拓展其他层级更高的欧美市场，其中的重点是德国和美国。

但从业务数据来看，这项进展并不顺利。德国地区的业务占比正在下滑，而美国市场，目前占比还较小，也呈现出占比下滑的趋势。③

至此我们对NWAYS的自行车销量有了基本认识，它对欧洲市场形成了深度依赖，2025年前三季度，97.7%的收入来自欧洲。而欧洲市场中仅比荷卢（比利时、荷兰、卢森堡）地区就贡献了超一半的营收。

冲刺IPO或源于融资对赌

从2021年开始，公司迅速完成五轮融资，高瓴资本、立讯精密、腾讯、阿里巴巴、黑蚁资本等接力下注，投入超5亿元现金。随后便完成了腾讯领投的A轮融资，紧接着B轮融资中又相继引入路威凯腾、黑蚁资本等投资方。此外，钟鼎资本、华映资本、阿里巴巴、立讯精密、高鹄资本等也在此间投资了TENWAYS。

TENWAYS向前述投资者授予了若干特别权利，如赎回权、优先认购权、优先购买权、共同出售权、清算优先权等。若TENWAYS上市申请遭撤回/驳回，或未能在2年内完成合资格公开发售，已终止的赎回权及优先清算权将恢复生效。截至2026年1月31日，TENWAYS可转换可赎回优先股余额高达1.25亿欧元，约是其流动资产总额的2倍。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示，对赌协议设定了明确的上市时间表，这给公司带来了在规定时间内完成上市的压力，以避免触发赎回权。④

数据显示，2023年、2024年及2025年前9个月，公司期内亏损分别为465.3万欧元、3446.7万欧元及3000.3万欧元，累计亏损近7000万欧元。仔细拆解财务数据可以发现，这种亏损主要源于非现金性质的会计处理，而非主营业务陷入泥潭。

报告期内，公司的该项非现金亏损迅速上涨，分别为147.3万欧元、2964.4万欧元及3013.7万欧元，基本与当期净亏损额持平。这意味着，如果剔除这一影响，2025年前三季度，公司经调整净利润已扭亏为盈，录得124.4万欧元，经调整净利润率约为2.3%，只不过真实盈利能力仍然薄弱。

截至2025年9月末，TENWAYS负债净额达6735.1万欧元，流动比率降至0.49，速动比率仅为0.24。现金流方面，2023年和2024年，公司经营活动现金流均为负值，2023年及2024年，TENWAYS录得经营性现金流净流出额2119.6万欧元、1320.7万欧元，均为负值。2025年前三季度，TENWAYS加大回款及清库存力度，经营性现金流同比转正，录得净流入额183.6万欧元。⑤

拖欠保险公积金2300万

Tenways的中国附属公司在社保和住房公积金缴纳上存在差额。

具体是荷兰养老金欠缴（已计提50万欧元拨备）、中国境内社保公积金累计1910万元补缴风险；2025年5月还对货运车型发起过一次约600辆的自愿召回。按年份算：2023年约670万元人民币；2024年约760万元；2025年前九个月约480万元，合计超过2,300万元人民币。

现在最尴尬的，不只是亏不亏，而是合规问题出现在IPO节点。公司在材料里也给了边界说明：截至最后实际可行日期，没有收到中国相关机关就社保和公积金缴纳不足发出的缴款通知，也没有因此被调查或受到行政处罚；公司也称，不知道存在重大员工申诉或重大劳资争议。

但欠缴的社保和公积金，不仅是一个潜在的现金补缴问题，更是对员工信任、对监管关系以至于对公众形象的考验。⑥

在销售上，欧洲依赖度极高‌：2025年前三季度，TENWAYS‌97.7%的收入来自欧洲‌，其中仅比荷卢地区就贡献了超过一半。这意味着地缘政治、贸易政策（如欧盟对中国E-bike征收最高近80%的反倾销税和反补贴税）、汇率波动或当地消费疲软，都会直接冲击基本盘。

‌核心市场增长已明显放缓‌：2025年前三季度，来自德国和美国的收入同比‌下降超17%‌；整体销量同比增速从2024年的22.3%骤降至‌6.3%‌，主力车型均价也在下滑，这正是竞争加剧的直接体现。

一旦欧洲地缘政治、贸易政策或汇率波动，将直接冲击经营。目前欧盟对中国进口E-bike征收反倾销税与反补贴税，合计最高税率近‌80%‌。这一风险也已被TENWAYS招股书明确列为核心风险点。

公司虽布局葡萄牙合资工厂以对冲，但监管标准趋严，供应链稳定性仍存考验。

另外‌竞争加剧‌：欧洲本土老牌（如荷兰Gazelle、德国Cube）渠道和品牌认知深厚，中国同行（如大鱼智行）以性价比抢占市场，九号公司等巨头也已下场，行业正处洗牌期。同时‌DYU大鱼智行‌等中国新锐也在贴身肉搏。为应对竞争，TENWAYS销售费用率长期维持在20%左右，远高于同行，直接压薄了利润——2025年前三季度经调整净利润率仅‌0.23%‌（另一口径为2%）。‌‌‌‌‌‌

Tenways现在面对的，不是有没有故事，而是故事够不够扎实。门店、销量、产品、股东，这些都能撑起估值想象。可历史社保差额、账面亏损、市场集中，这些也会一起摆到询价桌上。⑦

TENWAYS在欧洲的隐患

TENWAYS作为一家中国背景的E-bike品牌，能在传统自行车强国林立的欧洲市场站稳脚跟并冲刺IPO，其商业打法确有独到之处。但剖析其招股书，也能清晰地看到，它亮眼的营收增长与市场扩张背后，潜藏着几个足以影响上市进程乃至公司长远发展的深层隐患。

成功之道：为什么它能撬动欧洲市场？

TENWAYS在欧洲的突围，并非依靠简单的低价策略，而是一套从生产到营销的系统性布局。

前瞻性的全球化布局，规避贸易风险：早在地缘政治和关税问题升温前，公司就将全球总部设在荷兰，生产基地分布在中国、立陶宛和菲律宾-1-3-5。这种“三国生产”的布局，在应对欧盟针对中国E-bike最高近80%的反倾销和反补贴税时，提供了宝贵的灵活性和缓冲空间。

精准的本土化营销与渠道深耕：品牌在营销上极力淡化中国背景，通过Instagram等社交平台塑造充满阿姆斯特丹街道、哥本哈根清晨等欧洲生活气息的品牌形象，以“信任构建”为首要目标-1。同时，它深知E-bike是“重体验、重服务”的品类，大力铺设线下网络。截至2025年9月底，产品已进入欧洲29个国家的超过1400家线下零售店，让消费者能试骑和享受后续服务。

切中需求的产品定位与技术整合：产品售价在1799至4999欧元（约合人民币1.45万-4万元）区间，精准卡位欧洲主流消费市场。作为首批整合力矩传感器、轮毂电机与皮带传动技术的品牌之一，TENWAYS提供了安静、免维护且智能的骑行体验，获得了红点奖等设计大奖认可。

尽管商业策略奏效，但招股书披露的财务与合规问题，才是其IPO路上真正的“拦路虎”。首先是超9亿元的对赌赎回压力，这是最核心的风险。由于多轮融资包含对赌条款，若TENWAYS未能于2028年1月1日前完成合格上市，投资者的优先股赎回权将恢复生效-2-10。截至2026年1月31日，其可转换可赎回优先股余额高达1.25亿欧元（超9亿元人民币），约是流动资产总额的2倍-2-4。一旦赎回触发，公司将面临巨大的现金流危机。

其次是账面亏损与流动性压力交织。账面亏损：报告期内（2023年、2024年、2025年前9个月），公司净亏损分别为465.3万、3446.7万和3000.3万欧元。不过，这主要是由“可转换可赎回优先股公允价值变动”带来的非现金亏损，随着公司估值上升而扩大-2-4-6。若剔除该因素，2025年前三季度已实现经调整净利润124.4万欧元。

流动性紧张：更值得关注的是其短期偿债能力。截至2025年9月末，公司流动比率仅为0.49，速动比率更是低至0.24，意味着流动资产已不足以覆盖短期债务-4-8。存货周转天数高达285天，占用大量资金。

还有就是跨国合规瑕疵：欠缴员工福利超2300万元。招股书披露，公司在两地存在员工法定福利欠缴问题：在荷兰，需补缴养老金约50万欧元；在中国，报告期内累计欠缴社保和住房公积金差额超1910万元人民币。虽然公司认为补缴风险较小，但这暴露了其跨国运营中的合规疏漏，可能影响投资者信心。

最后是市场集中度过高与外部竞争加剧。过于依赖单一市场：2025年前三季度，TENWAYS高达97.7%的收入来自欧洲，其中比荷卢地区就贡献了超一半营收-3-11。这种“鸡蛋放在一个篮子里”的结构，使其极易受到该地区经济波动、政策变化（如补贴退坡）或竞争加剧的冲击。

竞争与贸易风险：欧洲E-bike市场已“未富先卷”，前五大品牌仅占33.9%的份额-3-14。同时，欧盟的高关税风险始终是悬在其供应链上的一把刀。

可以说，TENWAYS是一家“产品与市场策略极其成功，但资本结构与合规运营存在致命短板”的典型创业公司。

它的成功，展示了中国团队如何利用全球化视野、供应链效率和本土化营销，在一个成熟的高端市场撕开缺口，商业层面值得尊重。但它的上市困境也揭示了，在资本催熟下，财务结构的健康度与合规的严谨性，往往是比营收增长更关键的上市通行证。

尤其是那笔超9亿元的对赌赎回压力，如同一枚定时炸弹，让它的IPO更像是一场与时间的赛跑。如果成功上市，这些优先股转换为普通股，压力将解除；但若失败，公司的生存都将面临严峻考验。

[引用]

①（一天一家跨境电商公司：逆势稳赢Tenways欧洲跨境之路2026-07-25）

②（成立5年，狂揽1400家门店，中国E-bike在欧洲杀疯了！高瓴腾讯都抢着投TENWAYS和讯网2026-03-03本文首发于微xin公众号：正在IPO）

③（“电驴界传音”TENWAYS，能否玩转电助力车全球化？star星视频2026-03-10）

④（腾讯LV押注、把4万单车卖到欧洲，TENWAYS的IPO里藏着9亿对赌野马财经2026-03-19）

⑤（TENWAYS港股IPO：高度依赖比荷卢美、德市场受挫销售费用率畸高、盈利能力孱弱经调整净利润率仅0.23%2026-03-10来源：新浪证券出品：新浪财经上市公司研究院作者：君）

⑥（欠千万社保却卖4万电车，Tenways上市路上的隐忧揭秘不才fL2026-03-09）

⑦（Tenways冲港股，1400家欧洲门店撑起增长，可招股书还摊出2300万元社保差额，IPO卡在合规关口小小报经济2026-03-10）