中金合并东兴信达，陈亮的"贵族投行"要下凡了

8月27日，上交所并购重组审核委员会将审议中金公司换股吸收合并东兴证券和信达证券的交易事项。如果相关的交易事项在审议中通过，这将是A股迄今规模最大的一次券商整合。

一旦整合，那么中金公司将一次性接下东兴和信达两大券商超500万的零售客户，这家以“服务主权基金、央企和跨境机构”立身的投行，也将同时背起两家资管系券商的全部家当。

对于这件事，市场最关注的并不是它们完成合并之后的规模会有多大，而是中金公司、东兴证券及信达证券三家机构文化、业务模式均不同的引擎，能不能被装在同一艘船上。

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合并东兴、信达证券，中金公司图的是什么？

确实，这笔交易一旦完成，存续主体中金公司的净资本将由481亿元跃升至1033亿元，行业排名也将从第12位升至第4位。而且，接收两家证券公司超500万零售客户后，中金公司到时候的零售客户规模将突破1500万。同时，风控指标也将同步优化，风险覆盖率将从183%升至285.73%。

但需要注意的是，合并后中金公司不仅在净资本和客户规模上将得到巨大的跃升，更重要的是交易完成之后，中国信达和中国东方将成为中金公司的主要股东，两者将分别持股16.76%、8.03%。

中金公司虽然长期贴着“投行贵族”的标签，但是其在线下零售渠道上，仍存在巨大的短板。合并前，中金公司在全国范围内实际只有247家营业网点，远不及国泰海通、中国银河证券、方正、广发等机构，行业排名第十四位。

而东兴证券本身就有超90家分支机构，信达证券更是超百家。也就是说，合并之后中金公司将可以承接东兴和信达这一百多家分支机构/营业网点，届时中金公司的营业网点将来到441家，超越方正和广发证券排名行业第三。

但就目前看来，中金公司计划吸并东兴和信达两家券商，其好处可不只是简单的提升规模，或许可以视为是一笔“零售补板+特殊资产卡位”的交易。

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1+1+1能不能大于3，先看三套基因

若能合并完成，中金公司将成为同时拥有中国信达、中国东方两家AMC主要股东的头部券商。无论是中国东方还是中国信达，它们在不良资产处置、困境企业纾困领域的万亿级资源，都能让中金公司在“投资、投行、投研”三投联动上做出让其他头部券商难抄的差异化。

当然，前提得过“融合”这一关，毕竟三家机构的底色都不一样。

中金公司作为中央汇金的“嫡系”，其拥有的是投行和跨境等精英文化。而东兴及信达证券则来自资管系，两家券商的控股股东“中国东方”和“中国信达”原为四大AMC。一直到2025年，财政部才将两家公司的相关股权无偿划转至中央汇金，成为它们的控股股东。所以，现在的中金公司、中国东方、中国信达都是属于“汇金系”，这也为这次中金公司吸并两家券商提供了股东层面的条件。

说到整合合并的事，就不得不提到2017年中金公司收购中投证券这件事了。这次收购在当年3月就完成了股权交割，中投证券正式成为中金公司的全资子公司。但是，一直到2019年，中投证券才正式更名为“中金财富证券”，再到2021年才完成财富管理业务营业部划转。可见，这起收购从买下到完成整合，花了足足四年的时间。

这还只是收购一家、消化一家公司，现在中金公司将同时吸并的是两家分别带着不同区域文化、合规习惯和客户结构的券商，其中的复杂程度可能不是加法，而是指数级的提升。

更重要的是，按照监管的规定：券商期货子公司适用 “一参一控” 规则，公募基金子公司需遵守“一参一控一牌”规定，私募基金、另类投资子公司原则上仅可保留一家。

也就是说，若中金公司、东兴证券和信达证券合并，四类子公司控股数量实则均超出监管合规上限。这就意味着这次吸并不仅是“加”，更需要在相关业务板块上先做“减法”，必须通过内部合并、对外转让或者清算注销等方式，进行集约化处理。任何一步出错，都将面临来自客户等层面的巨大风险。

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一面镜子：申万宏源的“1+1>2”为何没实现

除了中金公司之前收购中投证券的案例之外，还以另一个更值得提及的是2015年申银万国和宏源证券的合并。这次合并同样是由中央汇金主导、同样被寄望“跻身行业前10”、同样喊出“1+1大于2”，但合并后数年内实际取得的成果并不符合预期。

合并之后的申万宏源受整合期阵痛影响，在2016年至2017年的营收与归母净利润出现连续跑输行业平均水平；ROE从2015年的27%左右一路下滑至2018年的6%上下，低于合并前两家公司各自的水平。

对此，当时行业复盘普遍认为，申万宏源整合未能达到预期的症结在于两个“不匹配”：一是营业部地域分布和业务架构的互补性不够显著，二是管理层整合和文化差异明显。

当然，中金公司这次将吸并东兴及信达证券的情况还是有所区别，比如中金公司是明确的存续主导方，而且东兴、信达证券在零售和区域网点上对中金公司的补足更强，资产投行的协同也更具想象空间。但申万宏源的教训摆在那里，中金公司必须认识到的是券商的整合不是拿到批文就能自动协同，不管互补性有多强，整合后的一年到三年时间里，几家公司的文化、系统和人员能不能快速实现真正的“咬合”，那才是决定成败的生死关。

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方向无争议，落地见真章

中金公司在7月8日公布的业绩预告显示，其上半年预计实现归母净利润77亿元至82亿元，同比增长78%至90%。它自身业绩的高增长，确实可以为吸并这步棋提供坚实的支撑。

这次吸并计划，从2025年11月对外披露筹划、12月发布重组预案的汇金系券商“三合一”重组，再到2026年7月获证监会受理、8月18日完成上交所问询回复、8月27日将上会。从对外披露筹划到上会的时间间隔还不足十个月，这种节奏快得罕见。

值得一提的是，作为被整合方的信达证券，在控制权变更之前，还出现总经理、董事长、董事等高层人员密集更迭，这也被视为是加强管控，以为整合铺路的信号。若原因真是如此，那么相关方对这次的合并显然极为重视和审慎。

刚刚在8月25日，中国证券报的报道中，还可以看见中金公司董事长陈亮公开表示：“国有金融企业必须坚持依法合规、稳健审慎经营，坚决避免急功近利，更不能胡作非为，要把握好发展与安全、当前与长远的关系。”这样的表态若是放在合并的语境里解读，恰恰能说明中金公司自身同样在警惕急功近利的风险。

总之，让中金公司整合汇金系两家券商，这步棋的方向本身是没有争议的，市场关注的是这场整合的“落地质量”。中金公司后续会交出什么样的答案，市场正拭目以待。

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