鸣鸣很忙单店下滑，晏周却赢麻了

8月24日，鸣鸣很忙正式公布港股上市后的第一份半年报，在宏观消费环境依然承压的背景下，这份财报不仅证明了量贩模式在下沉市场的爆发力，更折射出巨头在行业从规模扩张转向精细化运营时面临的机遇和挑战。

上半年，鸣鸣很忙总营收逼近450亿元，经调净利润更是翻倍增长，这一成绩确实远超市场预期，也将量贩零食赛道的规模效应展现得淋漓尽致。

然而在营收净利高增长的背后，鸣鸣很忙面临的单店GMV增速大幅下滑、行业竞争加剧等问题也很现实，这家零食巨头当下的隐忧不容忽视。

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半年报的“量”与“质”

今年上半年的业绩表现中，鸣鸣很忙财务数据明显呈现“规模驱动”的特征，甚至在相关的细节中已显露疲态。

上半年，公司实现营收为449.97亿元，同比增长60%；经调净利润更是出现同比大幅增长136.6%，来到24.48亿元。同时，毛利率已从2025年6月末的9.3%提升至今年6月末的11.5%，经调净利率升至5.4%。这就说明在规模效应的持续释放之下，公司的成本管控和运营效率都取得了实际性的改善。

截至今年6月30日，鸣鸣很忙在营门店总数已升至26405家。和2025年末相比，在短短半年的时间内，鸣鸣很忙就净增4457家门店。到今年7月20日，鸣鸣很忙旗下签约门店更是突破3万家，成为国内第一家迈入3万店规模的休闲零食企业。

但这里需要注意的是，鸣鸣很忙去年全年平均单店营收出现明显下滑，就算到今年上半年，其单店GMV也才有0.3%的微幅增长（高盛测算数据）。将这一数据和公司整体大幅增长的营收、门店数量放在一起，可以感觉得到上半年的营收增长依赖的是门店数量的扩张，而不是单店产出能力的实际提升驱动。

当然，尽管鸣鸣很忙单店增长乏力，但公司的财务底盘依然较稳。报告期内，公司存货周转期为11.2天，同比减少0.5天，期末货币资金为106.3亿元。而且，其资产负债率也已经从2025年末的35.8%降至今年6月末的27.9%。这些数据足以显示鸣鸣很忙在规模高速扩张中，仍然保持了很强的供应链管控能力和现金流健康度，这是值得肯定的。

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门店高增长背后的隐忧

截至今年上半年，鸣鸣很忙旗下门店有60%布局在县城或乡镇等下沉市场，精准承接了县域消费升级的需求。而且，鸣鸣很忙也通过“厂商直采+数字化仓配”等模式，进一步压低各环节成本，中证网等媒体此前曾称鸣鸣很忙已实现同类产品比超市均价低25%的“高质价比”。

上半年，鸣鸣很忙新开设加盟店高达4590家，同期关闭加盟店只有121家，闭店率维持在较低水平。但它现在需要高度重视的是随着门店密度增加，一二线城市社区甚至县域核心商圈已出现门店“扎堆”的现象。这是比较危险的信号，过于密集的门店开设会导致单店客流被分流，进而造成存量市场下的“左右手互搏”。

如果单店GMV或营收无法显著拉升，甚至出现持续下滑，那么直接影响的是加盟商的盈利预期，严重时恐怕会动摇整个加盟体系的稳定性。

今年6月，量贩零食行业南北两大巨头“鸣鸣很忙和万辰集团”，就同步发布了“共筑健康行业生态”倡议，一同反对不当竞争和无序内卷。就这点来看，说明巨头在面对行业逐步转向存量竞争时已经意识到无序扩张的风险，未来的竞争将转向供应链效率、数据化运营和单店盈利等方面的能力比拼。

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晏周的真正底牌不是万店，而是供应链

鸣鸣很忙的崛起离不来创始人晏周，在他主导下原零食很忙和赵一鸣零食可不是简单的合并，而是形成双品牌协同的格局，通过地域互补实现最优的网络布局。这样做，不仅能最大化供应链的规模效应，也是为了避免合并后的鸣鸣很忙内部“零食很忙”和“赵一鸣零食”两大品牌产生内部竞争。

更重要的是从2024年开始，鸣鸣很忙就全面豁免了加盟费和管理费。数据显示，2024年鸣鸣很忙有99.5%的收入来自加盟店和直营店销售商品，当年加盟费及服务费收入占比就已不足0.5%。因此，鸣鸣很忙现在靠的就是供应链差价和规模效应反哺盈利，豁免加盟费和管理费可不是简单的“让利”，而是将总部和数万加盟商绑定为利益共同体。只要能将单店盈利提升，那么其加盟生态就能巩固，而不是只看短期的加盟费收入。

看到这里，相信大家都能意识到鸣鸣很忙的核心就是在于供应链能力，这也是量贩零食行业竞争的终局战场。对于这一点晏周显然心知肚明，所以在他的领导下，鸣鸣很忙目前已经拥有多达66个仓配中心，可为多数门店实现24小时货物配送的能力。同时，鸣鸣很忙已建立起超650人的数字化团队，数字化系统更是已经覆盖选品采购、仓储物流、加盟管理等全业务流程。这些成果，都是其在万店规模下仍能保持近11天存货周转天数这一在行业内堪称极致的效率。

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鸣鸣很忙与万辰集团的“双寡头”博弈

就目前的而言，国内量贩零食行业已经形成鸣鸣很忙和万辰集团“双巨头”的格局，两者合计占据量贩零食市场超75%的GMV份额。而两大巨头此前同步发布的“反内卷、反不当竞争”倡议，也意味着这一行业已进入精细化运营的时代。

未来，量贩零食行业比拼的不再是谁开的店多，而是谁的门店单店盈利模型更健康、供应链效率更高等能力。如今，两大巨头都在重仓县域经济、瞄准下沉市场，这既是掘金万店时代的最后蓝海，也是一场关于“密度”与“深度”的终极对赌。

总之，接下来谁能通过运营赋能，不管是采取营销支持还是品类优化，只要能帮加盟商提升盈利，再叠加极致的供应链效率，那么谁就能在存量竞争中守住基本盘。量贩零食行业下一程的竞争，或许会比过去的“跑马圈地”更加激烈。

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