前后三个月收入利润背离，这家保健品标杆企业遭遇了什么问题？

文/刘工昌

这家企业很有意思，三个月前收入萎缩，净利润大涨。三个月后收入上升，净利润却大跌。几乎所有人都搞不明白，作为一家行业领军企业，为何仅仅几个月会发生这么大的变化。

这家企业就是汤臣倍健，号称是中国VDS行业的领导品牌和标杆企业。

汤臣倍健(300146.SZ)于4月24日发布2026年第一季度业绩报告。报告显示，公司当季实现营业收入18.69亿元，较上年同期增长4.30%；归属于母公司所有者的净利润为4.02亿元，同比下降11.62%。①

再往前看，2025年全年营收62.65亿元，相比2024年的68.38亿元，下降8.4%。归母净利润7.82亿元，同比增长19.81%，扣非净利润6.86亿元，同比增长9.49% 。

这家企业很有意思，三个月前收入萎缩，净利润大涨。三个月后收入上升，净利润却大跌。几乎所有人都搞不明白，作为一家行业领军企业，为何仅仅几个月会发生这么大的变化。

2025年亮眼的净利润增长，本质是管理层通过“节流”制造的纸面数据。

财报数据显示，2025年汤臣倍健全维度收紧运营支出，销售费用由30.31亿元降至26.82亿元，同比下滑11.53%；管理费用从5.57亿元缩减至5.06亿元，同比下降9.19%，两大核心经营开支同步收缩。

所有成本项目中，研发投入的收缩幅度最为刺眼，全年研发投入仅8895.42万元，同比大幅下滑40.15%，研发费用率低至1.42%。对比同期销售费用规模，全年销售支出是研发投入的30.2倍，悬殊的投入比例在注重技术迭代的大健康赛道中极为反常。

由此可见，汤臣倍健短期业绩的维稳，是以牺牲长期创新能力为代价换来的。

研发投入近乎腰斩、创新投入持续缺位，虽然为企业带来了更高的净利润，但也暴露出重营销、轻研发的经营逻辑。

一边是研发经费大幅缩水、科研项目半途而废，另一边是董事长梁允超持续在股东信、公开战略会议中反复表态，企业将集中资源深耕产品研发、强化科技创新，依靠科学营养构筑核心壁垒。

很难想象，常年不足2%的研发营收占比，怎么支撑其如此宏伟的科技转型目标？

但到了2026一季度，却发生了增收稳定但净利润大幅下滑的现象。

一季度营业总成本14.08亿元，同比增长12.6%，远超营收4.3%的增速。营业利润4.84亿元，同比下降18.2%；净利润4.03亿元，同比下降13.7%。销售费用高达6.82亿元，同比2025年一季度的5.43亿元，增长25.6%。销售费用占营收比重从30.3%飙升至36.5%。

毛利率方面，一季度毛利率为69.1%，相比2025年同期的68.7%，反而微升0.4个百分点。 问题不在成本，就在费用端。一季度经营活动现金流净额仅0.52亿元，而净利润是4.03亿元。经营现金流远低于净利润。

问题出在应收票据及应收账款：从2025年底的2.75亿元，一季度末激增至5.05亿元，增加2.3亿元。公司为冲收入放宽信用账期，客户赊账增多，现金回收慢。销售商品收到的现金16.06亿元，营收18.69亿元，差额2.63亿元，大部分变成了应收款。

三大痛点：收入增长乏力、销售费用高企、现金流季度恶化。②

数据显示，汤臣倍健营收从2023年94.07亿元的巅峰跌落至2025年的62.65亿元，两年缩水了超30亿元。

而拉长时间维度回望，汤臣倍健的发展颓势更加清晰刺眼。公司2025年的营收规模，仅与2020年60.95亿元的营收水平基本持平；7.82亿元的年度净利润，也堪堪追平2017年7.66亿元的业绩。

换言之，近5年来，汤臣倍健在营收、净利润两大核心指标上基本上在原地打转。

财报数据的背后，暗藏的是企业内生增长动力不足、核心经营能力弱化的深层问题。

‌渠道转型阵痛‌：公司战略性发力‌兴趣电商与跨境渠道‌，此类线上渠道虽增速快于线下，但获客成本极高且竞争激烈，导致前置投入大幅拉高当期费用率，短期未能转化为对等的利润增长 。

‌营销依赖症未解‌：长期“重营销、轻研发”模式固化，2026 年一季度研发费用占比仅‌1.42%‌，产品缺乏核心技术壁垒，不得不持续通过高额广告费维持市场份额，边际效应递减 。

‌存量业务失速‌：核心大单品（如蛋白粉、健力多）及主品牌收入仍呈下滑或低增态势，新品策略尚未形成有效爆款支撑，无法覆盖渠道切换带来的成本激增 。

‌历史包袱与治理隐忧‌：此前并购 LSG 形成的商誉减值风险犹存，且资金配置效率偏低（大量沉淀于理财而非主业创新），叠加激励考核失效，进一步制约了盈利修复能力 。‌‌

综上，该现象并非短期波动，而是传统药店渠道红利消退后，企业在高成本线上转型中遭遇的‌投入产出失衡‌，叠加产品创新不足导致的结构性困境集中爆发 。

在2025年报中，董事长梁允超在公司创业30周年致辞里认为，当时错失了新周期开局，也错失了2023年最好的调整机会。

汤臣倍健错失的是什么呢？错失跨境×抖yin新周期主要增量和势能渠道。

过去二十年，汤臣倍健的成功来源于把保健品铺进全国药店。

巅峰时期，公司经销商数量达到1125家，药店覆盖率超过90%。

凭借“专柜+营养顾问”的模式，它在消费者心中建立了“专业保健品”的形象。那是一套标准的线下冠军打法：铺货、陈列、促销，环环相扣。

但2020年医保新规出台，保健品禁刷医保卡，这条护城河瞬间被抽干了水。据中康CMH数据，2024年，全国药店VDS（中国膳食营养补充剂）品类销售额同比下滑20%，2025年前5个月再下滑25%。汤臣倍健的经销商从1125家锐减至597家，数量近乎腰斩。

汤臣倍健问题终于彻底暴露出来，主要体现在以下几点。

从渠道上，线下基本盘在动摇，线上转型却迟迟没有跟上。

早在2020年，国内保健品行业就已开启渠道颠覆性变革，直播电商、内容种草、社交电商、跨境新零售等新兴渠道快速崛起，线上化、全域化成为行业发展主流趋势。

反观汤臣倍健，始终固守线下药店这一传统核心渠道，对行业渠道变革反应迟缓、布局保守，迟迟未入局新兴线上赛道。2023年，当汤臣倍健终于决定正式发力抖yin、快shou时，内容电商已经彻底改变了消费品的游戏规则。

当汤臣倍健还在用传统电商的思维“补课”时，一批完全生长于抖yin的品牌已经跑通了这套玩法。其中老对手Swisse，FoYes已在抖yin里跑出了位。

反观汤臣倍健。在2025年6月的一份机构调研中，汤臣倍健透露了一个细节：抖yin渠道“费比较高、盈利性较弱”，公司“主动调整了投放策略”。意思就是抖yin带来的收益少不愿再yin。但在内容电商的逻辑里，投入不只是为了即时转化，更是为了品牌曝光、用户触达和心智占领。

汤臣倍健因管理层战略迟钝、决策滞后、变革迟缓，完美错失了整整一轮行业迭代红利，核心市场竞争力持续弱化。直至2025年，在传统渠道持续萎缩、业绩承压的倒逼之下，它才仓促入局线上市场，但此时行业流量格局、品牌竞争格局早已固化，头部竞品已经牢牢占据线上市场优势地位，汤臣倍健的追赶已然错失最佳窗口期。

多重因素叠加下，汤臣倍健陷入新旧渠道衔接断层的尴尬僵局。仓促布局的电商、跨境等新渠道收入占比仅15%，尚未形成有效业绩支撑。

五年时间里，企业既没能守住深耕多年的传统渠道基本盘，也未能抓住新赛道的增长红利，全渠道战略布局全面失序，渠道体系整体疲软乏力。

如果说渠道是汤臣倍健最致命的伤口，那“产品”就是这个伤口上最显眼的痛点。

2025年，公司一口气上新超过85款产品，新增44项专利权，被外界称为“新品大年”。2025年下半年推出，凭借“纯度+含量”双高指标登顶天猫鱼油类目榜首。新品销售占比首次超过20%。

从数字上看，这是一份不错的成绩单。但新品的增量，根本对冲不了核心品牌的存量下滑。2025年，公司核心传统药店渠道收入占比从60%大幅跌至45%，传统基本盘持续萎缩。

2025年，主品牌“汤臣倍健”收入33.49亿元，同比下降10.38%；关节护理品牌“健力多”收入7.27亿元，同比下降10.00%。在天猫旗舰店，汤臣倍健销售TOP3仍然是复合维生素、蛋白粉、钙片，这些卖了十几年的“老三样”。

正如国元证券所点评的那样，产品迭代、阶段性经营策略、行业变革等多因素影响，致使该公司收入有所承压。在核心产品上，汤臣倍健因迭代慢于预期，导致各大产品线收入均出现较大程度滑坡。③

如今年轻一代对保健品的需求从“送礼给爸妈”变成“给自己吃”，消费场景从药店柜台转移到直播间。

为了抓住这波趋势，公司在2018年前后集中推出了Yep子品牌和Life-Space益生菌。Yep主打胶原蛋白等口服美容概念，但在消费者反馈中频现“贵且无效”的评价；Life-Space在国内市场也始终未能突破亿元级瓶颈，直到2025年仍未打开局面。④

从战略规划上看，汤臣倍健面临发展规划的悬空与失效。

根据财报披露的信息，公司两大核心募投项目同步延期，原定2026年6月完工的“数字化信息系统项目”与“澳洲生产基地建设项目”，双双延期至2029年6月完工，整体工期延后整整三年，核心产业升级项目陷入长期搁置状态。

对于项目延期，汤臣倍健将原因归结为行业渠道格局变动、业务增长不及预期、产能需求缩减。这一表述也侧面印证，企业此前的产能扩张、数字化升级等顶层规划，完全脱离市场发展趋势与自身经营实际，战略预判失误、布局盲目冒进问题突出。

2025 年研发费用同比骤降 40.15%（至 0.89 亿元），人员缩减，核心募投项目（数字化、澳洲基地）延期三年，产品迭代乏力，丧失差异化竞争力 。

从‌治理机制上看，汤臣倍健发展五年原地踏步，高管薪酬却开启暴涨曲线。2025年年报显示，公司董事及高级管理人员薪酬合计3465.54万元，较2024年的1882万元暴涨84%，薪资增幅远超行业平均水平，与企业颓势形成刺眼反差。

这就形成了有意思的经营闭环：管理层为获取高额绩效薪酬，主动收缩核心研发投入、放缓产业升级项目、放任创新停滞，以牺牲企业长期发展潜力为代价，美化短期利润数据、兑现个人高薪。

汤臣倍健尝试过摆脱困境吗？答案是有，但不知道是真心想改还是仅给投资者看看他们努力的样子。汤臣倍健的努力在两个方面。首先是打出“全渠道+多品牌+多品类”组合拳。

汤臣倍健2025年围绕新品类、新人群、新技术，累计上新超过85款产品，其中主品牌新品销售占比接近20%，侧面印证了其敏捷创新的能力。

从“卖通用营养”向精准营养靠拢。具体来看，技术升级方面，汤臣倍健全新升级的蓝罐蛋白粉，实测蛋白质消化率高达97%，精准契合电商主流人群高效补充需求，自2025年二季度上市以来累计销售额超2.3亿元。

2025年6月，汤臣倍健为药店渠道推出首款健力多OTC硫酸氨糖，正式切入非处方药领域，实现从“营养补充”到“治养结合”的跨越；上半年新增的特医食品批准证书，则打开了临床营养的增量空间。这种“VDS+OTC+特医”的全品类延伸，使其成为行业少数能覆盖全生命周期健康需求的企业。

汤臣倍健的打法，就是在做差异化、精细化：根据不同渠道的偏好推动产品创新，适配不同渠道，线下稳住基本盘、修复动销，线上发力专业、高端单品拉动增量，特色渠道如山姆，锁定高净值人群，优化客群结构。这套“全渠道+多品牌+多品类”组合拳，为汤臣倍健提供了更大的想象力。

这种“线下稳盘、线上提效”的配合，让“质价比”不仅停留在产品层面，更转化为市场端的实实在在的竞争力。健力多的临床研究、抗衰原料的基础突破，正是这场升级的核心武器。汤臣倍健以中国南极科考生命探索（冰下湖）合作伙伴，让多维双层片等产品成为中国南极考察队提供“严选系列”营养产品，科学背书进一步认证了“科技领先”的品牌认知。⑤

其次是极力筑牢多重护城河。汤臣倍健深耕行业20年筑起的三重壁垒，分别是品牌心智壁垒、全产业链壁垒和渠道壁垒，每一层都坚不可摧。

从品牌心智壁垒上看，汤臣倍健已经建立了国民膳食补充剂第一品牌的形象，线下药店、商超全覆盖，线上渗透率领先。提起维生素、蛋白粉、益生菌，消费者第一反应就是汤臣倍健。

从产业链上看，汤臣倍健建立了从全球原料采购（巴西针叶樱桃、挪威鱼油）到自主研发、生产、销售的全产业链，全链条自主掌控。

从渠道壁垒角度，该公司线下覆盖超30万家药店、商超，线上天猫、京东、抖yin全渠道发力，线上线下产品区隔达70%，形成立体化销售网络，抗风险能力极强。

过去汤臣倍健靠“大单品”打天下，现在的它，正靠持续的硬核创新，开启二次增长曲线。2026年，多款重磅新品集中落地，每一款都瞄准高增长赛道。

抗衰黑科技PCC1，即将商业化：联合中科院研发的PCC1抗衰老物质，三度登上《Nature》子刊，可清除衰老细胞、延缓衰老。

儿童营养新品，引爆增长：新一代赖氨酸K₂启高钙，获FFC2026产品创新奖，钙+维生素D+K₂+锌协同补充，贴合中国儿童骨骼发育需求。

高端蛋白粉，抢占高端市场：臻钻蛋白粉，90%高蛋白含量、97%高消化率，双蛋白科学复配，获博鳌健康食品大会创新奖，瞄准高端健身、中老年营养市场，溢价能力强。

鱼油、益生菌持续领跑：晶纯鱼油复购率高，新客占比86.5%，天猫销量第一。

去年与今年一季度反差数据的背后，是它正遭遇上市以来最根本性的挑战：曾经固若金汤的“护城河”正在被时代洪流瓦解。

主阵地失守：药店渠道的红利耗尽。过去，凭借大量的“蓝帽子”批文和深耕药店渠道，汤臣倍健建立了极高壁垒。但时代变了，医保政策收紧让药店客流下滑，而电商和直播成为行业主战场（线上销售已占行业近60%）。这直接导致它的线下基本盘持续萎缩，2025年线下收入同比大降17.39%。

新战场乏力：“重营销、轻研发”的路径依赖。在新的线上战场，它的打法还没完全跟上。2025年全年研发投入仅0.89亿元，同比大降40%，而同期销售费用是其30倍。当Swisse等竞品靠精准人群和功能细分在线上崛起时，它引以为傲的大单品（蛋白粉、健力多）步入成熟期，2025年新推出的85款产品还处于导入期，未能填补老产品下滑的缺口。

转型阵痛：战略决心与执行效果的时间差。公司已明确要“再创业”，但代价巨大。高额投放导致2026年一季度经营活动现金流净额同比剧降85.57%，同时应收账款从年初2.75亿猛增至5.05亿，增长质量引发担忧。此外，新旧渠道的冲突（如线上低价冲击线下）、大企业病带来的效率损耗，都是它需要解决的内部问题。

破局之路：它正在做什么？目前来看，它的突围挑战重重：

产品端：从“大单品”到“创新矩阵”。 2025年是它的“新品大年”，上市了超85款新品，主品牌新品销售占比已接近20%。同时，通过推出OTC药品、特医食品，向更高壁垒的领域延伸。

渠道端：从“一条腿走路”到“全渠道出击”。 一方面守住药店基本盘，发展O2O即时零售；另一方面，将商超、抖yin和跨境电商作为核心增量来源。2026年一季度，其线上收入已同比增长11.04%，商超渠道增长近30%，显示出积极信号。

品牌端：从“渠道品牌”到“消费者品牌”。 升级品牌使命，计划加大品牌曝光，试图建立更广泛的消费者认知和信任。

可以说，汤臣倍健正在用一场主动的、有代价的“自我革新”，来应对一个它无法回避的时代变局。短期财报数据的矛盾，正是这种转型阵痛与希望并存的体现。

[引用]

①（汤臣倍健一季度营收微增4.3% 归母净利润同比下滑11.62% 央广网2026-04-25 央广网文化传媒有限公司）

②（汤臣倍健(SZ300146)2026年一季报深度解读：增收不增利，钱去哪了？财报解码人 2026-05-06 ）

③（汤臣倍健深陷“中年危机”：渠道转型失利，新护城河难寻 来自专栏 贝多财经 2025年04月05日 撰稿|多客）

④（跌没400亿后，梁允超押注“再创业”，汤臣倍健能翻身吗？2026-04-08 钛媒体用本文作者为 潮汐商业评论）

⑤（汤臣倍健利润现拐点，正在打造一条难以复制的“护城河”出品丨花朵财经观察 撰文丨华见 发布于 2025-08-17）