撰稿|贝多

来源|贝多商业&贝多财经

6月18日，礼邦医药（江苏）股份有限公司（下称“礼邦医药-B”或“礼邦医药”，HK:09637）披露发售公告，于6月18日-6月24日招股，预计H股将于2026年6月29日在港交所上市。

本次上市，礼邦医药拟发行 5675.54万股H股，另有15%超额配股权，发售价格为每股22.6港元。若超额配股权未获行使，礼邦医药的募资总额约为12.83亿港元，募资净额约为11.81亿港元。

作为第90家通过港交所18A路径上市的未盈利生物科技公司，礼邦医药领先承销赛道的"稀缺性"让多家资本投票。11家基石投资者合计认购8150万美元，占IPO募资额超五成，其中包括腾讯、GIC、Loomis Sayles、RTW基金、沃尔玛家族办公室等。

然而，这些机构下注的，是一家三年累计亏损超过14亿元、全部管线均来自对外许可、核心产品距离商业化至少还有两年的生物科技公司。

一、多家基石同时押注

据招股书介绍，礼邦医药是一家专注于肾脏病领域的生物制药公司，根据灼识咨询的资料，公司拥有全球肾脏适应症覆盖范围最广的候选药物。

天眼查App信息显示，礼邦医药成立于2021年5月，位于江苏省扬州市。目前，该公司的注册资本约为2.83亿元，法定代表人为Gavin Guoyao XIA，主要股东包括扬州创投、腾讯投资等。

此次上市，礼邦医药的基石阵容创下近18A市场天花板。

三层立体结构清晰：顶层是追求长期确定性的全球主权基金与百年资管。

新加坡主权财富基金GIC管理着超946亿美元资产，这是其近年来首次以基石投资者身份参与港股18A公司IPO，且在B+轮便已入局。美国百年资管巨头Loomis Sayles（创立1926年）管理规模超4250亿美元，同样首次参与港股任何公司基石投资。

中层是深耕医药赛道的专业生命科学资本。

纽约的RTW Investments管理约90亿美元，擅长挖掘具备全球商业化潜力的首创药物资产；Cormorant管理超38亿美元，投资组合中诞生多款重磅创新药。底层是扎根中国市场的产业资本与头部公募。腾讯自A轮起持续重仓，成为第二大股东（持股11.73%），此次再以基石身份加注。汇添富、广发证券、易方达等头部公募集体入局。

礼邦医药IPO前已完成8轮融资，累计金额近20亿元人民币。在公司账面现金仅30亿元、每年亏损数亿的现实下，这些基石的投票，更像是在投"未来资本认可"而非"现有公司价值"。

对于正在找出路的18A公司而言，这是一种关于"信心"而非"理性"的存在性押注。

二、核心管线：两款产品都是"买来的"

礼邦医药的第一张牌——AP301，被中国归为一类新药，是一款口服含铁磷结合剂，用于治疗透析患者的高磷血症。

关键III期临床研究结果显示，治疗至52周时，AP301组血清磷达标率66.7%，显著优于对照药物碳酸司维拉姆组（58.6%），且平均日剂量仅7.45克，较司维拉姆10.70克更低。AP301已完成中国III期注册临床试验，预计2026年提交NDA，2027年获批上市。这是礼邦医药最接近商业化的产品。

但是，AP301并非礼邦医药原研。这款药物于2021年自美国Vidasym取得全部全球权利。第二张牌AP306同样不是原研，而是自日本中外制药取得开发、生产及商业化许可，尚未向公众披露许可费用。

更值得关注的是，AP306的海外收益已给R1 Therapeutics，这是礼邦医药与美国透析龙头DaVita共同成立的合资公司，意味着海外收益将被大幅分走。

礼邦医药尽管拥有七款管线，但除美信罗外，其余六款候选产品均处于临床前期或临床早期，距离商业化还有很长的时间。一家真正的创新药企，应该具备独立完成从临床前研究到NDA的全流程研发能力。

而礼邦医药的现状，更像是一家依赖"许可引入"的公司，而非真正意义上的原研创新药企。

三、财务写实：三年累亏14亿，每年烧钱都在加速

这是礼邦医药无法回避的现实。

2023年、2024年、2025年，礼邦医药的净亏损分别为3.64亿元、3.26亿元、7.50亿元，三年累计亏损超过14亿元。特别值得关注的是，2025年亏损较上年同比扩大超130%，主要原因包括股份支付开支增加、赎回负债利息开支上升及研发投入加大。

研发开支由2024年的2.35亿元增至2025年的3.73亿元，增幅58.7%，连续三年处于上升通道。公司唯一收入来源——美信罗（Mircera）——是从罗氏引进的长效促红素，2024年实现收入562.5万元，2025年增至3055.6万元，同比增长368%，综合毛利率从36.6%提升至44.0%。

这是好消息，但相较每年5-6亿元的研发开支，这笔收入仍然是杯水车薪。

截至2025年末，公司账面现金超5亿元。本次IPO净募资约11.81亿港元，其中71%用于候选产品临床开发，12%用于生产能力升级及商业化准备。

按当前烧钱节奏计算，11.81亿港元大约可以支撑13到18个月——而AP301预计2027年才能获批。

这意味着，礼邦医药可能要在上市后再次向资本市场要钱，而每次要钱，都意味着股权被稀释。

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