影石创新的“压力测试”。

作者 | 刘亮

编辑 | 趣解商业TMT组

2026年的这个夏天，影石创新（688775.SH）的消息不断。

6月9日，影石在美国洛杉矶发布了备受期待的旗舰新品Luna Ultra“口袋云台相机”；仅一天后，大疆就在美国德州东区联邦法院对影石发起了专利侵权诉讼，涉及6件专利，同时申请“永久禁令”寻求禁止Luna在美国销售；紧接着，大疆在6月15日发布Pocket 4P云台相机，与Luna系列正面交锋。

图源：微博截图

一边是新品首发即遇专利阻击，另一边是竞争对手发布对位产品；而在战火重燃之际，影石创新同时迎来解禁洪峰。

6月11日，影石创新上市满一周年，2.27亿股限售股正式解禁，占公司总股本56.5%，对应市值近400亿元。根据公告，本次解禁股份不涉及实控人、创始人及核心管理层，而备受关注的除了外部财务投资机构外，还有202名通过员工资管计划参与战略配售的“打工人”，他们以“低薪”换来了人均近230万元的“账面财富”。

如今，解禁的闸门已经拉开，他们会选择套现离场，还是继续坚守？

01.从20万到300万，“人才契约”的双面账本

将时间拉回到2022年。

那时的影石创新虽已占据全景相机全球领先地位，但据招股书显示，公司当年支付给职工的现金总额约为3.01亿元，如果按年末1056名员工粗略计算，人均现金薪酬约28.5万元；若剔除社保、公积金、奖金等全部现金支出，普通员工的纯工资部分约为平均20万元/年。

图源：影石创新招股书截图

20万元的年薪，当时在深圳是什么概念？

根据深圳市统计局数据，2022年深圳城镇非私营单位就业人员年平均工资约为16.27万元，影石创新的薪酬看似高于平均水平。但别忘了，这是一家位于深圳南山科技园，与腾讯、大疆为邻的硬科技公司，周边同类企业的研发岗年薪普遍在40-60万元区间。也就是说，影石的薪酬水平，实际上处于行业中下游。

那员工们为什么还愿意接受？答案或许藏在招股书的另一页里。

高级管理人员和核心员工共202人通过“中金影石1号”（36人）和“中金影石2号”（166人）两个资管计划参与了战略配售，合计持有289.8万股。根据影石创新上市公告书，两战配资管计划获配金额合计1.37亿元，持股成本均为IPO发行价47.27元/股。

其中，总经理刘亮认购800万元、董事贾顺500万元、董秘厉扬400万元，三人合计1700万元，占员工认购总额的12%以上，其他大部分核心员工认购金额则在100万元-40万元区间；管理层用真金白银带头下注，向全员传递信心。

图源：影石创新招股书截图

此次解禁的配售对象中，这202名员工持股占解禁股本的1.28%，以解禁前6月10日收盘价测算，市值约4.74亿元，人均持股市值约为230万元，该批股份浮盈幅度超200%。

事实上，这是创业公司典型的叙事逻辑。成长期现金流紧张，薪酬压缩是现实选择；股权预期是远期对价，绑定人才的同时降低当期现金支出。影石不是第一家这么做的公司，也不会是最后一家。

但是，这条船的航行并不平坦。

自2025年6月上市以来，影石创新的股价可谓是坐上了“过山车”。上市后三个月内，在“AI硬件”“全景影像龙头”等概念的助推下，其股价一路攀升，2025年9月达到377.77元/股的高点，较发行价涨幅高达699%。彼时，202名员工的账面财富也水涨船高，一度达到人均近530万元。

图源：百度股市通截图

但狂欢没有持续。从2025年9月的高点至今，影石股价已回撤约58%（截至2026年6月15日收盘价156.42元），员工的纸面财富从人均530万蒸发近半。

而招股书中明确约定“限售期限为自发行人首次公开发行并上市之日起12个月”，这一年的锁定期里，他们只能眼睁睁看着财富过山车。

图源：影石创新招股书截图

更现实的问题是，如果他们当初没有选择“低薪换股权”，而是去大厂拿全额高薪，这三年多赚的现金加上理财收益，是不是已经接近甚至超过了如今的账面财富？

股权价值大幅缩水带来的心理落差，叠加多年低薪坚守的时间成本，让这群持股员工的套现意愿变得扑朔迷离。

02.盘面平静之下，减持压力延后潜伏

但相较于部分市场人士预期的大规模抛售，影石解禁后表现似乎相对“温和”。

然而，这并不意味着警报已完全解除。实际上，市场没有观察到核心员工大规模减持行为，可能是多方面原因叠加的结果。

其一，影石股价已从高点回撤过半，对于持股员工而言，目前账面价值虽然可观，但如果再跌，可能就会更低。“持有可能还会反弹，卖了就是亏”，这种心理在投资圈并不罕见。

在股价处于短期低位时，部分员工可能会抱有惜售心态，希望等待行情回暖后再兑现收益。

其二，多数员工可能选择分批减持、观望为主，并非集中操作。而在一众持股人员中，刘亮、贾顺、厉扬三位核心高管的动向具备极强的信号意义。

这三位高管合计投入1700万元，当前持股市值超5600万元，浮盈近4000万元，即使变现一部分也是合理的财务规划。而关键在于他们是否会一次性清仓，还是会分批减持、逐步退出？

截至6月15日，影石尚未披露任何高管或员工减持公告。根据《上市公司股东减持股份管理暂行办法》，持股5%以上股东及董监高减持需提前15个交易日披露，但员工战配持有者因持股比例较低而不受此限制，无需预披露。这意味着，员工的减持行为可能在未来数月才会逐步显现；而且，一旦核心员工形成套现共识，减持动作将具备突发性与隐蔽性。

而就在解禁前夕，摩根大通在发布的报告中对影石创新给出中性评级和150元的目标价；报告中承认影石创新拥有“中国最干净的硬件增长故事之一”，但认为入场时机还不够理想。

图源：摩根大通报告截图

摩根大通还表示：“即便是仅有一小部分持有者选择套现，也可能需要相当大的新增买方需求来承接，而鉴于待释放的供给规模相对于流动性的比例，这可能会造成持续数周的压力。”

图源：摩根大通报告截图

而就在解禁后的第一个交易周，大宗交易平台已经开始释放信号。

6月12日和6月15日，影石创新连续出现多笔大宗交易，累计成交约240万股，成交额超3.66亿元。其中，多笔折价1%的交易（成交价154.9元）均由机构专用席位接盘；另有数笔折价高达10%的交易（成交价140.8元），接盘方则分散于兴业证券、银河证券、国泰海通证券等营业部。

图源：东方财富截图

虽然目前累计成交量占总股本比重较少，规模尚不构成系统性冲击，但卖方席位的集中性与接盘方的分散性，已经初步勾勒出旧股东有序退出、新资金博弈入场的图景。更值得关注的是，如果后续这类折价大宗交易持续放量，影石股价的心理支撑位将面临实质性考验。

事实上，眼下的影石创新正陷入“增收不增利”的处境。2025年，其营收97.41亿元，同比增长74.76%，但归母净利润同比下滑6.62%；2026年一季度，其营收24.81亿元，同比增长83.11%，归母净利润却大幅下滑52.02%。在基本面尚未出现明确拐点的背景下，二级市场的承接意愿并不明确。

另一方面，据“久谦咨询”行研数据显示，全球手持智能影像设备市场在2025年四季度到2026年一季度，收入规模环比下跌16%。其中，大疆的市场份额环比提升至61%，影石仅为28%。但就在这样关键的时间节点，影石却又卷入与大疆诉讼案件的“贴身肉搏”。

虽然专利权属纠纷尚待法院最终判决，但对任何一家“创新平台型公司”而言，都难言不让机构投资者和部分持股员工耗散一些信心。

03.风暴眼之外，如何站稳脚跟？

影石创新员工持股解禁并非个例。在A股消费电子、智能硬件赛道，多家明星科创企业都曾经历股权激励、限售股解禁的阶段。

梳理发现，在以往案例中，普通员工减持意愿普遍强于机构与高管。相较于手握多元投资组合的机构投资者，以及绑定企业长期利益的高管，个股账面收益对普通员工的生活影响更为直接。因此只要账面存在盈利，普通员工往往会选择果断兑现。

以扫地机器人龙头石头科技（688169.SH）为例，2021年2月其迎来占总股本42.87%的限售股解禁，大批员工与早期财务投资人集中减持。

投影仪龙头极米科技（688696.SH）也曾上演相似剧情。公司上市初期股价暴涨，但上市一年后业绩承压，叠加大额限售股解禁，员工持股平台、多名联合创始人持续减持，公司也步入价值重估阶段。

这些案例充分验证着：股价处于高位时，普通员工集中减持的现象会显著加剧；股价深度回调后，惜售情绪会抬头，但员工减持的整体趋势不会逆转。

此外，员工大规模套现往往会冲击企业内部士气，引发人才流失风险。

消费电子、智能硬件属于技术密集型行业，核心研发、运营人才是企业的核心竞争力。一旦大批伴随企业成长的老员工选择套现离职，不仅会造成人才断层，还会动摇在职员工的心态。

结合摩根大通的研判，影石创新当下的基本面本就面临多重挑战：大疆在全景相机领域快速抢占市场份额，同时持续发起价格攻势；DRAM芯片价格持续走高，大幅侵蚀公司毛利率；公司向云台相机、无人机等新赛道拓展的前景仍存在不确定性。

图源：摩根大通报告截图

在这样的背景下，若核心员工批量离场，无疑会雪上加霜，或将影响产品迭代与技术研发能力。

值得一提的是，影石Luna系列上市首周，市场反响两极分化。一方面，分离屏设计、光学变焦等差异化卖点吸引了不少尝鲜用户，社交平台上开箱体验和功能演示的内容很多；但另一方面，首批用户的吐槽也相当显眼——图传延迟卡顿、屏幕黑屏花屏死机、云台追焦频繁丢失、白平衡和曝光逻辑缺陷等问题被反复提及。

虽然从产品周期看，首发批次出现软硬件bug并不罕见，而关键在于后续固件更新的响应速度和品控能否及时优化。对于一家正试图在大疆主导的云台相机赛道站稳脚跟、同时又深陷专利诉讼的硬件公司而言，稳住用户和投资者的信心都至关重要。

因此，从整体情况来看，此次影石创新解禁以及新品上市带来的影响，早已超越单纯的股价层面。

对于影石创新而言，当下的局面错综复杂，而资本市场从不只为短期财富狂欢买单。换句话说，企业的长期价值终究要回归基本面与人才根基。

202名员工的选择，本质上是对影石创新的一次压力测试。如何在激烈的行业竞争中守住市场份额、消化成本压力，用业绩证明自身的成长逻辑？又该如何留住陪伴企业走过创业期的核心员工，避免财富兑现演变为人才流失？

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