千亿港元市值再闯A股：MiniMax的双重上市棋局

5月29日，AI大模型龙头MiniMax正式启动A股上市辅导。这家已在港股创下惊人涨幅的明星公司，在与中信证券签署辅导协议后，踏上回归A股的新征程。

而就在前一天，其创始人兼首席执行官闫俊杰刚刚亮相国务院新闻办“新征程上的奋斗者”中外记者见面会——这位37岁的民营企业家代表，正在以双重资本市场的布局，试图撬动一个他口中“万亿美元级别”的产业未来。

从港股“第一高价股”到A股新棋局

2024年1月9日，MiniMax在港交所挂牌上市。彼时或许没有人能预料到，这家AI大模型公司会在随后几个月内演绎出一场股价狂飙的资本大戏。

上市后，MiniMax股价接连大涨，最高触及1330港元/股，一度成为港股第一高价股。截至5月29日，公司股价报收840港元/股，较发行价涨幅超过200%，总市值达2635亿港元（约合人民币2440亿元）。这一市值规模，已超过多家传统互联网巨头，在港股科技板块中稳居前列。

就在同一天，MiniMax与中信证券签署辅导协议，正式启动A股上市辅导。这意味着，这家AI大模型龙头将走上“港股+A股”的双重上市轨道。

业内人士分析，MiniMax选择此时启动A股上市，有多重考量。一方面，A股市场对科技创新企业的估值体系与港股存在差异，尤其是科创板对硬科技公司的估值溢价，可能为公司带来更高的市值空间。另一方面，双重上市有助于公司拓宽融资渠道，分散地缘政治风险，同时让更多境内投资者分享公司成长红利。

“港股市场国际化程度高，但流动性分化明显；A股市场对本土科技龙头的认可度更高，估值中枢也更稳定。”一位接近投行的人士向表示，“MiniMax此时启动A股辅导，时机选择颇为精准——港股股价大幅上涨形成的市场声势，会反哺A股的定价预期。”

值得注意的是，5月29日港股收盘价840港元，虽较1330港元的高点有所回落，但较发行价涨幅仍超200%。这一价格区间为A股发行定价提供了参照锚点，同时也给保荐机构中信证券留下了充足的定价博弈空间。

最年轻的民营企业家代表

就在A股辅导备案消息传出的前一天，5月28日，闫俊亮亮相国新办“新征程上的奋斗者”中外记者见面会。37岁的他，是现场五位民营企业家代表中最年轻的一位。

这一细节耐人寻味。在国家级高规格的发布会上，闫俊杰的座次安排和发言顺序，某种程度上折射出决策层对AI产业的重视程度。作为大模型赛道的领军人物，他的亮相不仅是个人的荣誉，更是整个行业进入主流叙事体系的信号。

发布会结束后，闫俊杰被现场记者围住采访。面对镜头和录音笔，这位年轻CEO展现出与其年龄不符的老练。他谈到了行业趋势、公司的战略定位，以及他对产业规模的预测。

“大模型相关服务今年产值有望突破千亿美元，叠加上下游产业链的产值，整体市场规模可达万亿美元级别。”闫俊杰在现场给出了这一惊人预测。他表示，行业增长势头仍在延续，核心驱动力是模型智能能力的持续升级。

这一判断并非凭空而来。从全球范围看，OpenAI、Google、Anthropic等巨头仍在不断加码大模型的研发投入，而国内“百模大战”在经历一轮洗牌后，头部企业的马太效应愈发明显。MiniMax作为少数几家仍在高强度投入预训练大模型研发的公司之一，其技术迭代节奏恰恰是闫俊杰信心的来源。

他透露，去年行业普遍需要数月才能更新一次模型，而今年头部企业基本能做到一到两个月完成一轮迭代。“保持高效研发、打造自身特色，是公司立足全球市场的核心方向。”

千亿美元产值背后的产业逻辑

闫俊杰口中的“千亿美元”和“万亿美元”并非随意抛出的数字。如果他的预测成真，这意味着大模型相关服务将超过全球云计算市场当前的部分细分赛道规模，成为一个独立的万亿级产业集群。

从产业链角度看，大模型的上游是算力基础设施，包括GPU芯片、服务器、数据中心等；中游是模型本身及训练平台；下游是应用层，涵盖办公、教育、医疗、金融、法律等各垂直领域。闫俊杰所说的“叠加上下游产业链”，正是这一完整的价值链条。

目前，全球大模型赛道的商业化仍在早期阶段。OpenAI的年化收入已突破20亿美元，但距离“千亿”仍有巨大差距。闫俊杰的预测，本质上是在押注模型能力的持续跃升将催生全新的应用场景和消费需求。

一个值得关注的信号是，近期国内外大模型厂商密集降价甚至免费开放部分服务。表面上看这是价格战，深层次逻辑则是通过降低使用门槛，加速应用生态的繁荣。当调用成本趋近于零，创新的边际成本大幅下降，应用层的爆发才真正可期。

MiniMax在这一进程中的位置颇为微妙。与百度的文心一言、阿里的通义千问等背靠巨头的产品不同，MiniMax是独立创业公司中少数坚持自研基座大模型并保持高强度投入的玩家。这种独立性既是优势也是挑战——优势在于灵活性和专注度，挑战则在于缺乏生态协同和持续的资金保障。

港股上市带来的2635亿港元市值，为MiniMax提供了弹药。但大模型的烧钱速度惊人，单次训练成本动辄数千万美元，维持“一到两个月完成一轮迭代”的节奏，意味着持续的巨额投入。这也是MiniMax选择在港股上市仅四个多月后就启动A股上市的核心动因——它需要更多的钱，也需要更稳定的资本平台。

双重上市的挑战

A股IPO辅导只是万里长征的第一步。按照现行规则，辅导期通常需要3至12个月，之后还需经历申报、问询、上会、注册等环节。即使一切顺利，MiniMax的A股上市也可能要到2025年才能完成。

更大的挑战在于监管审核。虽然监管部门对硬科技企业上市持鼓励态度，但大模型行业涉及数据安全、算法合规、内容审核等多重敏感问题。此外，公司持续亏损的状态（这是全球大模型公司的共性）也会成为A股审核中的焦点。

不过，MiniMax有其独特优势。首先，港股上市后的股价表现已经证明了二级市场对其价值的认可；其次，国新办发布会的“背书”效应不容忽视；再者，中信证券作为保荐机构，在科技企业A股上市方面经验丰富。

如果MiniMax最终成功实现“港股+A股”双重上市，它将成为首个在两地同时上市的中国大模型公司。这一身份本身就是一个稀缺标签，有助于公司在人才争夺、客户拓展和品牌建设上形成正向循环。

而从更宏观的视角看，MiniMax的资本路径或许预示着中国AI产业的新阶段——经过一轮粗放式增长和泡沫挤出后，头部公司正在进入资本市场的“收割期”。二级市场能否承接一级市场的估值期待，将成为未来两年AI投资赛道的关键命题。

闫俊杰在国新办发布会上的出现，以及MiniMax在港股和A股的双重资本布局，共同勾勒出一幅清晰的图景：中国的大模型产业正在从“讲故事”的阶段，迈入“讲数字”的阶段。千亿美元产值、万亿美元市场、两个月迭代周期——这些量化指标正在取代概念和愿景，成为衡量行业成败的新标尺。

来源：春华财经

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