尼索科毛利率大降：与三家公司交易引关注，研发费用率远弱同行

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《港湾商业观察》施子夫

3月20日，证监会网站披露了深圳尼索科连接技术股份有限公司（以下简称，尼索科）回复深交所的审核问询函，涉及行业发展情况与成长性、主要客户、研发费用、应收账款、存货、销售费用和管理费用等共计12大问题，公司的上市进程持续推进中。

目前，公司的招股书仍停留在递表时。2025年12月27日，尼索科的创业板IPO获受理，保荐机构为中信证券。

据招股书及天眼查显示，尼索科成立于2012年，公司是一家行业内领先的高压大电流连接系统接触件解决方案提供商。自成立以来，始终以“专注接触技术创新与解决方案，成为卓越的世界级接触技术及产品提供商”为战略愿景，专注于高压大电流连接系统接触件（又名“连接器端子”）的研发、生产与销售，构建了涵盖新能源汽车、储能、通信及AI数据中心三大核心应用领域的产品矩阵体系，持续引领行业技术发展。

尼索科长期专注于高压大电流场景下的连接系统接触件产品。按照产品类别划分，公司主要产品包括转簧、触点夹簧及扭簧等产品。

从2022年-2024年及2025年1-6月（以下简称，报告期内），公司来自转簧的收入分别为2.48亿元、2.41亿元、3.47亿元和1.9亿元，占当期主营业务的60.2%、51.69%、60.86%和58.26%，占当期主营业务收入的比例最高。

各期，转簧类产品的销售数量分别为5984.66万个、6053.63万个、9077.91万个和4948.5万个，销售单价分别为4.15元/个、3.98元/个、3.82元/个和3.84元/个。伴随新能源汽车行业的降本趋势，整体单价有所下降。

触点夹簧类产品占比金额逐年提高，各期实现收入分别为3825.91万元、4487.63万元、8443.55万元和5845.49万元，占当期主营业务的9.28%、9.62%、14.81%和17.91%。

扭簧类产品销售金额及占当期主营业务收入的比例波动较大，各期收入分别为7818.59万元、1.22亿元、7787.4万元和2916.05万元，占当期主营业务的18.97%、26.1%、13.66%和8.93%，主要系扭簧类产品的主要终端客户采购量出现较大波动；插针、冠簧、接触件模组、卷制等其他类产品，在2022-2024年度的收入占当期主营业务收入比例较为稳定，2025年1-6月该类产品的收入占当期主营业务收入比例有所提升。

目前，尼索科的产品广泛应用于新能源汽车、储能等高速发展行业。报告期内，新能源汽车领域占比最高，分别为86.06%、89.98%、91.68%及90.38%。

受益于新能源汽车等行业的快速发展以及公司在技术、材料、工艺等方面保持持续创新，公司业务规模保持快速增长的趋势。报告期内，尼索科实现营业收入分别为4.2亿元、4.83亿元、5.97亿元和3.44亿元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为1.11亿元、1.33亿元、1.36亿元和6277.94万元。

不过期内，尼克索的主营业务毛利率分别为41.55%、42.82%、38.68%和30.02%，期内合计下滑11.53个百分点，下滑较多。

在第一轮审核问询函中，尼索科回复深交所对于毛利率下滑的影响因素及其在气候的持续性，公司毛利率是否存在持续下滑风险及判断依据时表示：2024年以来，公司毛利率整体呈现下滑趋势，主要系一方面受下游新能源汽车市场竞争加剧和行业整体降本要求的影响，公司产品销售价格有所下降；另一方面受主要原材料铜材价格上涨影响，公司产品成本有所上升所致。

同时，尼索科还表示：若未来下游新能源汽车行业竞争进一步加剧，整车价格进一步走低，公司产品价格面临进一步下降的风险；若未来铜材价格进一步上涨，公司产品成本面临进一步上涨的风险，公司毛利率亦将存在进一步下滑的风险。

但尼索科也认为，基于上述分析，长期来看，新能源汽车价格持续大幅下降的可能性较低，同时公司已积极采取措施应对下游新能源汽车价格下降及原材料铜材价格上涨带来的风险，因此预计相关因素不会长期影响导致公司毛利率持续大幅下滑。

尼索科的主要客户除比亚迪为新能源汽车整车厂外，其余多为头部连接器制造厂商，对应终端客户主要为新能源汽车厂商。公司业务不仅直接覆盖了国内外头部连接器制造厂商，同时终端应用也覆盖了国内外主流新能源汽车整车厂。

报告期内，尼索科的销售收入增长较快，前五大客户的销售收入占营业收入分别为2.25亿元、2.94亿元、3.88亿元和2.14亿元，占当期收入的比例分别为53.72%、60.99%、64.97%及62.09%，客户集中度较高。

监管层注意到，报告期内，尼索科对深圳班狄电子科技有限公司（以下简称，深圳班狄）、深圳市福硕新能源有限公司（以下简称，深圳福硕）、上海班狄电子科技有限公司（以下简称，上海班狄）3家公司（以下统称，班狄电子）销售金额分别为7689.96万元、6698.88万元、6497.07万元、3161.01万元。

公开信息显示，上述3家公司注册资本较小，均在100-200万元之间，其中上海班狄参保人数为0人，深圳福硕参保人数为2人，注册规模与向尼索科的采购规模存在较大差异。

审核问询函要求公司说明：班狄电子业务规模与其采购规模是否匹配，相关销售是否真实；通过班狄电子向终端客户销售产品的背景原因及必要性；是否存在终端客户同为发行人直接客户的情形。

对此，尼索科回复称：公司向班狄电子销售产品主要为触点夹簧类、转簧类及扭簧类产品，2022年以触点夹簧类产品为主，2023年以来，公司销售班狄电子的转簧类和扭簧类产品逐渐增加。

尼索科表示，班狄电子根据其客户需求，向公司采购所需接触件后，自主完成密封圈装配、检验、分装等工序后，销售给比亚迪的一级供应商上海立凯，并最终销售给比亚迪相关事业部。2023年中开始，比亚迪上述事业部要求尼索科直供接触接产品，尼索科因此成为比亚迪的一级供应商。公司通过班狄电子向终端客户销售产品均基于商业逻辑，具备合理性和必要性。

在下游客户集中度逐期走高的同时，尼索科的应收账款也在进一步攀升。

报告期各期末，尼索科的应收账款余额分别为1.97亿元、2.58亿元、3.02亿元和2.46亿元，占当期营业收入的比例分别为44.5%、50.74%、48.09%和67.95%；应收账款账面价值分别为1.87亿元、2.45亿元、2.87亿元和2.34亿元；应收账款坏账准备分别为984.11万元、1289.49万元、1515.71万元和1229.83万元。

报告期各期末，公司应收票据账面价值分别为2309.26万元、2561.78万元、2073.30万元、2193.10万元，应收款项融资账面价值分别为3408.76万元、1928.59万元、6112.46万元、1.24亿元，主要为银行承兑汇票。

同时，公开信息显示，比亚迪、永贵电器等客户主要使用迪链凭证结算。迪链为比亚迪指定的供应链信息服务平台出具的供应链票据。公司收到迪链应收凭证后，管理方式以收取合同现金流量为目的，因此将迪链在“应收账款”项目中列示。

报告期内，公司收到迪链凭证的金额分别为2683.69万元、9781.08万元、1.78亿元和1.22亿元，期后到期兑现平均周期分别为3.03月、2.99月、2.56月和2.44月。

远大国际展览有限公司新能源首席专家张翔表示：尼索科主营高压电气接口类产品，赛道本身技术壁垒高，并非低端同质化的红海赛道，行业竞争格局相对友好，长期发展前景较为明朗。从经营现状来看，公司应收账款规模偏高，核心源于当前整车行业整体景气度偏弱，下游车企普遍存在付款周期拉长、结算节奏放缓的特点，属于汽车产业链细分领域的行业潜规则。同时，车企付款流程本身存在不规范现象，虽国家已出台政策明确禁止制造业恶意拖欠账款，但政策传导至终端车企、实际落地见效存在一定时间滞后。

另外，尼索科还存在存货大额减值的风险。

报告期内，公司存货主要为原材料、委托加工物资、库存商品和发出商品等构成。报告期各期末，公司存货账面价值分别为9007.27万元、1.1亿元、1.54亿元和1.49亿元，占流动资产的比例分别为24.61%、23.69%、23.00%和22.04%；存货跌价准备分别为185.08万元、348.3万元、639.79万元和668.87万元。

报告期各期末，尼索科的经营活动产生的现金流量净额分别为1717.28万元、6059.16万元、5772.62万元和1415.25万元，最近一期公司现金流回落较多。

还需要指出的是，报告期内，公司经营活动现金流量净额与净利润存在差异，主要系存货及经营性应收应付项目变动、固定资产折旧、资产减值和信用减值带来的影响。

在研发的竞争力方面，尼索科也显得偏弱。报告期内，尼索科的研发费用分别为1373.44万元、1613.60万元、2751.26万元和1394.97万元，公司最近三年累计研发投入金额为5738.31万元，各期研发费用率分别为3.27%、3.34%、4.61%和4.06%。

同一时期，同行可比公司研发费用率均值分别为8.75%、10.29%、9.15%和7.14%。

对于研发费用率的差异性，尼索科表示，主要是各公司主要产品类型、产品集中度和标准化程度、细分市场领域、研发模式、客户需求不同。

而长期低于同行的研发费用率一方面影响公司自身产品竞争力，可能导致毛利率持续承压，同时公司长期成长性恐怕要打上问号。

截至报告期末，尼索科专科以下学历占比67.76%，专科学历占比18.58%，本科学历占比12.93%，硕士研究生及以上学历为0.73%。

此次IPO，尼索科计划拟募资13.73亿元，其中6.75亿元用于尼索科总部基地项目，1.16亿元用于尼索科冲压接触件及铜铝排产品生产建设项目，5620.45万元用于尼索科信息化系统升级建设项目，1.95亿元用于尼索科研发中心建设项目，3119.74万元用于尼索科市场营销及服务网点建设项目，3亿元用于补充流动资金。

产能消化方面，报告期内，尼索科的产能利用率分别为92.60%、94.18%、93.10%和95.48%，产能利用率较高，整体接近满产状态。

不过就补流项目来看，尼索科各期末，期末现金及现金等价物余额分别为2878.33万元、3915.44万元、9020.04万元和9650.83万元，货币资金余额分别为2878.33万元、3915.44万元、9020.04万元和9650.83万元，近期账面资金处于回暖之中。

2022年1月25日，尼索科决议将公司可分配利润中的273.68万元用于补足前期尚未实缴的注册资本。

2023年8月25日，公司对可分配利润中的2000万元按照股东持股比例转增注册资本，对公司可分配利润中的500万元按照股东持股比例进行现金分红。本次现金分红主要用于股东个税缴纳。

股权结构方面，截至招股说明书签署日，倪泉直接持有尼索科69.55%股权；通过深圳众勤远间接控制9%股权，合计控制股权比例为78.55%。同时，报告期内，倪泉担任公司的执行董事/董事长和总经理。倪泉为公司控股股东、实际控制人。（港湾财经出品）