投行板块持续失血，财富管理转型滞后，中原证券业绩增长成色不足

2025年，国内证券市场周期回暖，经营业绩实现稳步增长。中证协数据显示，去年证券行业总营收为5411.71亿元，净利润为2194.39亿元，分别同比提升19.95%、31.2%。

行业整体回温的背景下，作为河南省首家A+H股上市金融机构的中原证券，也实现了业绩的高增。2025年，中原证券实现营收19.63亿元，实现归母净利润4.56亿元，分别同比增加40.97%、85.41%。

然而，细究年报，可以发现中原证券的业绩增长更多的是依托外部红利，自身仍存在较大的经营短板。尤其是作为券商核心竞争力体现的投行业务，已连续四年出现收入下滑，暴露出该公司盈利成色的不足。

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投行业务持续失血

2025年是券商投行业务的全面复苏之年。Wind数据显示，2025年A股股权融资规模同比增长超270%。25家已披露年报的上市券商，投行业务手续费净收入总额同比增长38%。

一片欣欣向荣之下，中原证券的投行业务手续费却同比大幅减少56.85%，只收入了2428.36万元。对此，中原证券的解释是证券承销业务收入减少导致。

拉长时间轴来看，中原证券的投行业务也有过高光时刻。2021年，该公司的投行业务收入高达6.19亿元，同比大幅增长245.9%，占总营收的14%。在71家券商中排名26位。

但这一高光十分短暂，2022年，中原证券的投行业务手续费便同比下降57.9%至2.68亿元，2023年、2024年则分别为0.85亿元、0.56亿元，持续的大幅下跌，让投行业务的营收贡献一降再降，到2025年，只贡献了1.22%的营收。

当然，中原证券的投行业务收入缩水，也与IPO发行节奏阶段性收紧有一定的关系。但是，2025年行业整体已出现回暖迹象，投行业务边际改善，而中原证券的投行业务收入仍未能止跌回升，这说明外部影响并非主因。

追根究底，中原证券的投行业务自身便存在执业质量较低、质控把关不严等多重问题。

4月20日晚间，*ST太和发布公告称收到证监会下发的《立案告知书》。因该公司涉嫌信息披露违法违规案，证监会决定对其立案。

这家在2021年顶着“水生态修复第一股”光环上市的公司，上市首年业绩就变脸，次年便出现亏损。2024年2月，上海证监机构连发多份监管函指出太和水虚增收入，认定其信披违规；2025年4月又因触及财务风险被实施退市风险警示。

中原证券，正是太和水IPO的保荐机构。

相关公告披露，中原证券收取的承销及保荐费为5237.25万元。不仅如此，因为部分网上投资者弃购，中原证券还包销了74094股。2021年中原证券的投行业务净收入激增245.9%至6.19亿元，这一单便贡献了不少。

太和水暴雷后，作为保荐机构的中原证券，也被外界质疑其是否尽到了核查义务，毕竟太和水财务造假导致的信披违规，覆盖了整个IPO申报期。

虽然中原证券并未因太和水IPO项目受到监管处罚，但2024年-2025年，中原证券先后多次与太和水、容诚会计师事务所(太和水IPO的会计师)一同被自然人诉至法庭，案由都是证券虚假陈述责任纠纷。

太和水之后，中原证券的IPO保荐业务便频频遇阻，2024年，该公司的IPO保荐企业有8家，其中7家都撤回申请，撤否率高达87.5%。2025年，中原证券无IPO主承销项目。

投行业务承压之下，中原证券也提出过转型。2023年报中，中原证券表示要深化投行业务转型，完善制度体系、提升内控管理体系的有效性，构建机构客户服务体系，以满足企业全生命周期综合服务需求。

2024年8月，中原证券聘任房建民为公司高管，试用期1年。房建民在2008年5月-2016年1月期间担任过中原证券总裁助理、副总裁等职位，彼时便分管过投行业务。离开中原证券后，房建民长期在私募领域任职。市场消息称，房建民回归极有可能再次分管投行业务。

然而，房建民刚回归没多久，2024年10月，中原证券便因质控负责人违规、非市场化发债、持续督导不力、对发行人偿债和财务造假核查不充分等问题，被证监会暂停公司债券承销业务半年。受这一因素影响，中原证券2025年仅完成了5.69亿元的债券分销。

结果也显而易见，2025年中原证券的投行业务仍未能止血，不仅手续费大幅下跌，投行人员也从年初的219人缩水至年末的160人。分行业来看，中原证券投资银行业务的营业收入仅1979.82万元，营业成本却高达6909.51万元，毛利率为-249%。

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盈利增长根基不稳

投行业务表现如此不佳的情况下，中原证券是如何实现营收大幅增长的呢？答案是财富管理业务。

2025年，中原证券的财富管理业务收入为10.56亿元，同比增加29.59%，营收贡献超53%。虽然中原证券在财报、业绩说明会上多次强调打造“财富中原”综合服务体系，以及加快财富管理转型。但从实际表现来看，目前该公司的财富管理收入，依然以佣金通道业务为主。

对于财富管理业务收入的大幅增加，中原证券的解释是“主要为本期代理买卖证券业务收入增加”。所谓代理买卖证券业务收入，也就是传统经纪佣金。2025年，A股市场交易活跃度大幅提升，全市场日均成交量、成交总量、两融余额均创历史新高。

这种行情下，作为券商最基础、最“看天吃饭”的经纪业务，也明显受益。中原证券2025年的经纪业务手续费净收入有8.23亿元，同比增加27.99%。若除去经纪业务带来的净收入，中原证券的其他财富管理业务贡献的收入并不多。

可以说，中原证券目前还未真正建立起基于客户需求的资产配置、投顾服务、家族信托等财富管理能力，财富管理业务仍集中于通道型业务，转型进度较为滞后。其“财富管理业务”的高增长，本质上仍是经纪业务“看天吃饭”的体现。

财富管理业务之外，自营业务的扭亏为盈也是推动中原证券营收大增的重要因素。2025年该公司实现了1.6亿元的收入，扭转了2024年的亏损，主要原因是投资业务收入增加。

这同样与行业趋势吻合。2025年，得益于权益市场行情回暖的机遇，各大券商纷纷优化投资组合，推动投资收益大幅提升，自营业务也成为推动券商业绩高增的“压舱石”。

整体来看，中原证券的业绩增长受市场行情波动影响较大，盈利稳定性仍显不足。这一点，从中原证券营收、净利润走势也能看出来。

2021年-2025年，中原证券的营收分别同比增加42.46%、-57.45%、4.62%、-14.13%、40.97%，起伏较大；归母净利润的波动虽然不及营收波动，但2025年的归母净利润仍不及2021年的5.13亿元水平。

按季度来看，2025年第四季度，中原证券的归母净利润仅0.66亿元，同比减少19.73%，环比第三季度减少48.61%。第四季度盈利回落主要是因为市场波动导致的自营收益减弱，以及投行业务低迷、计提预计负债增加等。

投行业务持续失血、财富管理业务转型未见成效，中原证券的业绩增长更像是行情馈赠的“虚胖”。当市场红利消退，这家河南本土券商能否走出“看天吃饭”的困局，仍需在合规风控与核心能力建设上给出答案。