任凭周期律动、政策迁延、市场变化，唯有创新能对冲所有的不确定性。

拆解健康元（600380.SH）2025年财报，“盘稳核进”四字跃然纸上：制剂、原料药逆风之下能稳固住公司的基本盘面，而以创新为核心战略驱动成长则取得了实质性进展。

观当前医药行业之发展，固然集采等政策效应已经开始边际递减，但谁也难言钱好赚。

其实能经受住转型阵痛，大规模的研发投入还能稳住财表，不丢未来成长信心者，已是可贵。

若单看健康元2025财年152.16亿元的营收与13.36亿元的净利润，纸面数据看上去乏善可陈。但实际上，这家Big Pharma的营收利润在过去一年中发生了结构性的变化。

以呼吸创新药的营收贡献三成左右，与公司保健食品业务板块联手对冲了仿药制剂等业务的集采影响，更为关键的是此前公司创新驱动的战略转型开始进入成果兑现的阶段。

随着健康元首款创新药玛帕西沙韦胶囊（壹立康）在去年末正式获批上市，由创新药拉动公司迈入新的增长周期已载入“日程”。

另一方面，健康元账面经营性现金流净额38.92亿元，同比增长7%。这意味着公司财务韧性超强，经营质量有所提升，现金流足以保障其未来发展的游刃有余。

此外，尽管公司刚刚才打开创新药的价值账户，但二级市场投资人们却已经分享到了公司创新转型的红利。

2025年健康元动用合计9亿元现金（占当期公司利润67%），通过分红与回购的方式回报全体股东投资人。

而在此次年度报告中，公司计划向全体股东每10股派发现金红利2.2元，这比去年多了大约10%。

真金白银回报股东投资人诚然是上市公司的义务，但在企业发展的现实语境下，这也能管窥其状态与信念。

最难的时刻已经蹚过去了，创新药撑起的未来已来，只是市场尚需耐心且看健康元的估值新叙事。

壹|力出一孔

呼吸创新终突破

谁都知道罗马不是一日建成的，但并不是谁都能一砖一瓦地兑现那个未来。

“由仿及创”，简简单单的四个字，健康元已经走过13年。直到2025年12月，玛帕西沙韦有了自己的商品名——壹立康®，健康元才迎来其创新药的呱呱坠地。

这款适应症为甲乙型流感的广谱抗病毒1类新药，凝聚着健康元多年来布局呼吸系统用药，以期力出一孔地实现创新突破的夙愿。

如今本土呼吸制剂龙头，终于补齐了王冠上最重要的那颗明珠，也打开了此后创新品种持续商业转化与增长担当的那扇门。

集采政策叠加市场竞争，双重压力对公司财报数据的影响就摆在那里，但投资始终投的是上市公司的动态预期。

就比如呼吸创新药收入占呼吸领域收入的比重已超过25%，这正是一个“动态”的指标。

过去的一年中，健康元通过资源与产品结构的持续调整，加大妥布霉素吸入溶液等已上市品种的市场开拓力度，其全年销售额同比增长76%的成绩单是呼吸创新药开始成为增长新驱动力的佐证。

当然，这只是健康元创新药价值释放的“初级形态”。

随着今年“里程碑”式新药玛帕西沙韦胶囊各省挂网以及线上线下全渠道的终端推进，“抗流感病毒+支气管扩张症”的产品组合让健康元呼吸创新药进入“矩阵形态”，25%的占比会变成多少？值得期待。

图源：上市公司2025年报

还有就是研发不能停。玛帕西沙韦的“儿童版”干混悬剂已经“跳级”进入Ⅲ期临床，“填补市场空白”亦指日可待。

同样处在Ⅲ期临床阶段的还有适应症为中重度COPD（慢阻肺病）的TSLP单抗，这也是同类创新药物中开发进度排在第一序列的项目，健康元必须加速这款BIC潜力品种的上市进程。

另一个值得关注的是针对COPD慢阻肺病设计的FIC首创新药PREP抑制剂的小分子管线，又是一个“填补市场空白”的重磅新药，目前处在Ⅱ期临床。

毕竟国内近1亿患者和高发病率，COPD创新药可及性是个极具空间想象力的方向，而健康元在这一治疗领域早已形成“全周期、多靶点”的研发体系，接下来要看其多快能把研发管线变成产品矩阵。

不仅是COPD，还有哮喘、流感、支气管扩张等管线产品的覆盖，是健康元在呼吸系统疾病领域长年累月积攒的竞争优势所在。

当然，企业成长曲线与资本市场预期曲线不可能完全重合，毕竟任何上市公司的估值弹性最终取决于其能否行稳致远。

贰|三代同堂

创新生态的版图扩张

“我们正在构建‘上市一代、临床一代、储备一代’的可持续创新生态。”

健康元2025年度财报中，夹着一封题为《与时偕行，向新而生》的致全体股东书，里面用这样一句话向外传递其创新生态持续扩张版图的企图心。

除了呼吸系统用药赛道外，健康元的创新管线覆盖抗感染、肿瘤免疫、辅助生殖、精神神经、消化道以及镇痛等领域，涉及多个前沿靶点的超20款1类创新药管线赫然在列。

并且其中一半以上的核心品种已处在Ⅱ期临床及后续阶段，也就是说公司“多线程”的创新药梯队已颇具规模，并即将进入市场。

比如自免领域重组人IL-17A/F双靶点抑制剂（莱康奇塔单抗）银屑病适应症已申报上市并纳入优先审批，强直性脊柱炎适应症Ⅲ期临床已顺利完成。

消化道用药JP-1366片完成Ⅲ期临床并申报生产，注射液进度也至Ⅱ期；辅助生殖领域口服GnRH拮抗剂 LPM7100328胶囊处在Ⅲ期临床试验阶段。

还有市场热度极高的GLP-1靶点，代谢领域用药司美格鲁肽降糖用适应症已申报上市，减重适应症也进入Ⅲ期临床最后的冲刺阶段……

图源：上市公司2025年报

至于早期和Ⅱ期临床阶段创新药管线也推进顺利，覆盖更多未被满足的疾病治疗前沿领域，总体构成了健康元未来五至十年的可持续发展基础。

当然，对于健康元这种谋求国际竞争力的大型综合制药企业，创新研发的手段肯定不会拘泥于自主研发，外部引进、合作开发的模式也公司逐渐发力的点。

此前健康元就表示其BD团队已经把寻找创新资源的触角撒向全球市场。当然外部引进与合作开发也是以公司技术平台的能力建设为基础的。

这里就必须再次提及健康元非常特殊的“母子协同”创新系统。

截至2025年报告期末，健康元直接及间接持有丽珠集团（000513.SZ）47.18%的股权，后者不仅是母公司稳定的业绩来源，更是在协同研发、管线互补上为健康元提供了创新力的“底座”支撑。

实际上，丽珠集团这些年在生物药、微球缓释、单抗、ADC（抗体-药物偶联）、CAR-T（嵌合抗原受体T细胞免疫疗法）等前沿技术方向上，均建设了研发平台。

这是健康元构建“创新药+高壁垒复杂制剂”双轮战略的技术源头与关键载体，也正是基于丽珠集团的平台能力，健康元才得以在多个药物领域开枝散叶。

叁|AI解题

研产商管场景应用

10亿美金与10年周期的“双十定律”基准模型，已经跟不上中国创新药研发的节奏了，而AI等技术的大规模应用已经打破这一传统“铁律”。

2025年健康元研发费用支出12.73亿元，较上一年有所下降，当然这与新药项目落地支出减少等因素相关。

但这里重点要说单纯“卷”研发投入不再是健康元的一种执念。

占比总营收超9%的研发支出仍有足够强度，而如何通过AI技术应用提升研发投入的效率与回报，才是解题思路。

实际上，从2024年开始健康元公司内部就快速推进人工智能相关技术在药物研发上的应用探索，比如利用深度学习模型和AI智能体在靶点识别、分子设计与生成、逆合成分析及药性预测等具体场景中落地。

一个典型案例是在COPD向新药的早期研究中，健康元研发团队应用分子生成与ADMET性质预测模型，大幅提升了先导化合物发现阶段的研究效率，原本漫长的研究周期被压缩到了10个月。

将算法、药学、生物学等多学科协同联动，再结合临床与专利数据分析，以辅助支持研发决策，还能降低研发过程中的试错成本，持续优化公司的研发体系……这是AI药研应用的基本逻辑。

但AI并不只是一个强大的工具，它更是一种能力。健康元正在研发、生产、销售以及运营管理的全流程中，将AI技术应用转变为能力建设。

从2025年报中，我们看到之所以健康元的原料药、中间体等传统主业，虽然受到市场需求和周期律波动影响颇深，但能稳住基本盘也是从人工智能技术里“要效益”的结果。

“数据+模型”的应用思路是全新的生产制造流程提质模式，历史数据建模、关键工艺参数与质量参数的“智能”优化，结果就是一些中间体产品收率提升超5%，这可不是个小提升。

同样，在新药商业化推广和营销上，AI技术通过对医生行为、患者依从性及市场趋势分析，优化流程与资源配置，也已是健康元的标准配置了。

在人工智能的应用落地上，健康元表现出了超强的积极性。

今年一季度，公司在“龙虾”大火之前就部署了以OpenClaw为代表的新一代智能代理（AI Agent）技术。

不仅是在真实业务场景，还在对内部组织的管理升级上，AI技术应用变成了一项全员“内治”新标准，包括合规治理、BD分析等都在进行技术融合。

说到底，这些同样都是健康元创新驱动发展的一种展现。

肆|创新之外

推升预期的两个点

创新驱动之外，健康元还必须带给投资人更多能够提升市场预期的理由，毕竟一份过于稳健的财报显得缺乏活力。

事实上，单从业务增长的数据来看，健康元并非没有让人眼前一亮的点。只是由于保健食品这个曾经的主线业务，如今早已不是营收利润的台柱，所以37%的高基增速就没那么显眼了。

但必须提及的是，这恰是健康元多元化业务布局的战略伏笔。东边不亮西边亮，是一家大型综合制药企业应对市场变化的基础能力。

过去一年里，“鹰牌”和“太太”两个沉淀了30年的国民品牌，同样在创新的数字化运营手段下重新焕发了增长动力。

“鹰牌”甚至连续出现了“倍增”的超高增长，2025年其销售额同比又大涨127%。健康元是一家制药企业，也是一家为国民健康提供产品支持的公司。

所以，既然市场需求增长旺盛，未来健康元也未尝不可把这部分业务持续做大做强再创辉煌，甚至采取更多动作以提升投资人的预期。

相比业务层面，其实海外市场开拓的预期可能会更打动投资人，毕竟“出海”是当下中国制药企业被高频提起的关键词。

“出海”对于早年就向全球60多个国家和地区输出原料药产品的健康元，本就是轻车熟路的事，只是在去年年报中，我们也看到了一种关键转变。

健康元的国际化战略推进，正在从产品出口与注册申报，加速向实体化运营、本地化生产、区域化运营的系统布局落地。

2025年5月，丽珠集团收购了已成立近50年的越南IMP公司，后者是越南排名前三的头部药企，其抗生素产品在越南市占率稳居第一，销售覆盖了越南八成以上的医疗机构。

全球高端抗生素细分品类王者不正是健康元的标签吗？所以不难看出其收购IMP的战略意图。

除了越南的收购案外，其在印尼雅加达的原料药工厂也在扎实推进；还有健康元海滨药业（核心药品研发生产基地）在马来西亚获得PIC/S GMP认证。

综上信息不难看出，健康元的出海路径非常务实：东南亚国家的实体落子，组合成为其嵌入全球医药制造与供应链条的战略支点。

未来不仅是原料药，不仅是生产制造，还有创新药的研发机构会落地在更多海外国家或地区，到那时健康元会将眼下5%的海外市场营收绘制出一条怎样的增长曲线呢？

时间会给出一个越发清晰的答案。