实习生干翻前老板，MiniMax市值反超百度

昨日，港股收盘的钟声，敲响了一个时代的荒诞与真实。

当MiniMax收盘价定格在上涨22%，总市值站上3826亿港元的那一刻，整个科技圈陷入了一种复杂的情绪。

仅仅两天，暴涨超51%，这家成立不到四年的AI新贵，在一个交易日内接连将携程、快s甩在身后，甚至超越了那个曾经遥不可及的庞然大物——百度。

直到今日收盘，MiniMax市值回落，截止发稿约为3579亿港元，而百度市值约为3350亿港元，两者差距仍有200多亿。

这是一个极具戏剧张力的时刻：故事的男主角闫俊杰，曾经只是百度工号靠前的某位AI实习生。如今，实习生创办的公司，市值超过了曾经的老东家。

图源：百度股市通

如果我们把财报的数字摊开，会发现一个更荒诞的真相：2025年，百度总营收1291亿元，是MiniMax的239倍；百度有稳定的56亿净利润（剔除减值后194亿），而MiniMax经调整净亏损仍高达2.5亿美元。

一家营收只有对方千分之四、还在巨额亏损的公司，市值凭什么反超？

一场由“龙虾”掀起的资本狂飙

一切狂欢都有导火索。这一次，点燃引线的是一只“龙虾”。

如果你还没听过“OpenClaw”，那你可能已经脱离了这波AI热潮的核心圈。俗称“龙虾”的AI智能体，正以席卷之势横扫科技圈。

而MiniMax，正是这波“养龙虾”浪潮中最直接的受益者。

3月7日，OpenClaw创始人PeterSteinberger发布了一份“PinchBench（龙虾基准测试）”排行榜，从成功率、速度、费用三个维度进行严苛测试。

结果震惊四座：MiniMax的M2.1模型以93.6%的成功率，不仅战胜了ClaudeSonnet4.5和GPT-4o，更是紧随谷歌Gemini3之后，位列全球第二。

图源：X

这相当于什么？相当于在AI应用这个“斗兽场”里，MiniMax拿到了最锋利的兵器。

更早之前，2月26日，MiniMax也上线了自己基于OpenClaw构建的云端AI助手“MaxClaw”，打出“零部署、免额外API费用、7×24小时云端常驻”的组合拳。

资本市场从来不缺乏想象力，缺的是能够安放想象力的故事。而“龙虾”+“全球第二”的故事，足够性感。

于是，我们看到了一场典型的美式科技股定价逻辑在港股上演：增长速度碾压盈利规模，未来预期杀死当下利润。

截至3月10日，按2025年营收计算，MiniMax的市销率（PS）超过了618倍。这是一个令人窒息的数据。

作为对比，发明了ChatGPT的OpenAI，其最新融资估值对应的市销率也不过约34倍。

618倍意味着什么？意味着市场在为MiniMax每1块钱的当前收入，愿意掏出618块钱去下注。这已经不能用市盈率（PE）来衡量了，这是极致的“市梦率”。

这背后是国际资本的焦虑与贪婪：他们太害怕错过下一个OpenAI，太害怕错过中国AI弯道超车的头等舱船票。

摩根士丹利在最新研报中指出，美国投资者对中国市场的兴趣已升至2021年以来最高，超九成投资者愿意增配中国资产，尤其聚焦于AI、机器人领域。

港股作为国际资本投资中国的“西部门户”，自然承接了这泼天的流动性。

所以，MiniMax的暴涨，本质上是一场由技术突破（龙虾概念）点燃，由国际流动性助推，由“AI原生”标签加持的估值重塑运动。

而百度，在这场运动中被当作了“参照物”。

旧神的困局与新贵的野望

为什么是百度？为什么偏偏在这个时间点，百度成了被超越的那个背景板？

把两家公司的财报放在一起对比，就像在看一部关于“两个时代”的默片。

百度，依然是那个家底厚实的“老钱”。2025年财报显示，其AI业务收入达到了400亿元，智能云增长34%，AI营销增长110%。

图源：百度《2025年第四季度及全年业绩公告》

这些数字放在任何一家创业公司面前，都是天花板级别的存在。但问题在于，百度曾经的增长核心——核心搜索广告业务——正在不可逆转地萎缩，导致总营收同比下滑3%。

有人说这是典型的“大船掉头难”。百度的市值之所以被持续压缩，是因为资本市场已经不再把它看作一家纯粹的“AI公司”，而是将其定义为“一家正在转型且旧业务承压的传统互联网巨头”。

它的AI新业务（β）虽然还在增长，但远远无法对冲基本盘（α）消失带来的恐慌。

反观MiniMax，它身上贴着最性感的标签：纯AI原生、全模态、全球化。

在业绩会上，创始人闫俊杰宣布了一个关键的战略跃迁：MiniMax将不再只是一家“大模型公司”，而要向“AI时代的平台型公司”迈进。

他将平台价值定义为一个公式：智能密度×Token吞吐量。

这绝不是空泛的概念。从数据上看，MiniMax已经开始展现“平台”的雏形：

收入结构双轮驱动：2025年，AI原生产品收入5307.5万美元（+143.4%），开放平台及企业服务收入2596.3万美元（+197.8%），后者增速反超前者。

真正的“生而全球”：超过70%的收入来自国际市场，服务超200个国家及地区。当百度等巨头还在国内存量市场卷生卷死时，MiniMax早已拿着美元的定价权，享受着全球化的溢价。

效率革命：2026年2月，M2系列文本模型推理算力成本下降超50%，日均Token消耗量较2025年12月增长超6倍。这意味着，它在疯狂烧钱的同时，规模效应已经开始稀释成本。

资本的天性是喜新厌旧，更是“锦上添花”。

2026年3月10日，南向资金净买入372.13亿港元创历史新高，重点加仓的就是以MiniMax为首的AI板块。

资金在用脚投票，疯狂涌入那个代表未来的“新物种”，哪怕它的价格贵得离谱。

而这仿佛是在告诉我们——资本可以容忍巨亏，但不能容忍不增长。

站在3000亿港元的悬崖边

然而，越是狂欢的时刻，我们越需要保持一丝冷峻的清醒。

市值超3500亿港元，对于一家年营收仅5.4亿元人民币的公司来说，究竟是星辰大海的起点，还是高处不胜寒的悬崖？

我们必须看到隐藏在狂欢之下的隐患：

首先，618倍的市销率，已经透支了未来数年的增长。

正如一位投资人所分析的，按营收的50倍定价或许是相对合理的思路。当前的市值意味着，市场预期MiniMax不仅要继续保持翻倍式增长，还必须成为AI世界里像微软或谷歌那样垄断性的基础设施。

一旦下个季度或下份财报的增长速度放缓，或者“龙虾”的热度降温，巨大的估值回撤将不可避免。

历史上，多少曾经市值超越巨头的明星公司，最终都倒在了“均值回归”的路上。

其次，闫俊杰在会上坦言，公司不做类似豆包或ChatGPT的通用助手，因为“我们没有创造独特价值”。

这种战略聚焦固然清醒，但也意味着要在巨头最垂涎的垂直领域虎口夺食。

2026年，全球科技巨头（微软、谷歌、亚马逊、Meta）在AI领域的投资总额预计突破6500亿美元。这是一场不折不扣的军备竞赛。

MiniMax虽然效率更高、身姿更轻盈，但面对拥有无限弹药且同样在加速转型的巨头们，它能守住自己的阵地吗？

最后，我们也不要急着为百度唱挽歌。

市值是一时的，但百度的底蕴和产业纵深是MiniMax短时间内无法企及的。

百度拥有覆盖全中国城市、企业和个人的业务网络，拥有昆仑芯、飞桨等软硬件结合的纵深布局。

虽然搜索在萎缩，但百度在自动驾驶（Apollo）、大模型（文心一言）以及其他AI基础设施建设上的投入依然不容小觑。

MiniMax的超越，更像是一记当头棒喝，逼着这个沉睡的巨人加快转身的速度。

回望这场“实习生”与“前东家”的市值之争，我们看到的不仅是财富的重新分配，更是时代主旋律的切换。

它宣告了那个由流量、广告和垄断利润定义的互联网时代或许正在褪色，一个由算力、模型和Token吞吐量定义的人工智能时代正在加速驶来。

真正的战争，才刚刚开始。

在这个新旧交替的十字路口，我们唯一能确定的是：未来已来，只是尚未流行。

而当它真正普及时，没有人想被留在原地。

作者|刘峰