君乐宝转战港股IPO：低温奶撑起200亿营收，高负债扩张下的豪赌

在多次尝试登陆A股未果后，中国主要乳制品公司君乐宝乳业集团选择转道香港。

近日，君乐宝乳业集团股份有限公司（简称“君乐宝”）正式向香港联合交易所递交主板上市申请，中金公司与摩根士丹利担任联席保荐人。所递交招股说明书，其近900页的文件不仅展示了年营收近200亿元的基本盘，也揭示了业务结构剧变与高负债。

此前，君乐宝曾于2023年12月与中金公司签署A股上市辅导协议。不过，随着公司对海外市场布局和全球业务拓展的重视程度提升，君乐宝最终选择转向港股推进上市

奶粉业务下滑

招股书显示，2024年君乐宝实现营业收入198亿元，净利润约11亿元。按营收规模计，君乐宝已位居伊利、蒙牛之后，成为中国第三大综合性乳企。

亮眼业绩的背后，是公司业务重心的深刻调整。近年来，君乐宝的产品结构明显向“更低温、更鲜活”的方向迭代。2023年至2025年第三季度，液态奶营收占比从55.1%提升至61.1%。其中，低温鲜奶业务增长最为迅猛，营收占比从9%大幅提升至14.9%；低温酸奶作为基本盘，占比也从26.9%微增至27.6%。

与之形成鲜明对比的是，曾经的核心业务——婴幼儿奶粉营收占比从30.9%下滑至22.1%。2025年前三季度，奶粉业务收入约为33.5亿元，同比下滑约15.6%。这一调整与市场环境直接相关。在新生儿人口减少和行业竞争白热化的双重压力下，奶粉市场增长承压。与此同时，低温液态奶不仅市场空间广阔，毛利率也显著更高。2025年前三季度，君乐宝低温液态奶的毛利率为33.9%，而常温液态奶毛利率仅为19.3%。

凭借差异化战略，君乐宝在低温细分领域成功突围。截至2024年，其低温鲜奶市场份额为10.6%，位居行业第三，其中高端鲜奶品类位列市场第一；低温酸奶市场份额达到17.2%，行业排名第二，旗下“简醇”品牌市场占有率为7.9%，成为该品类头部品牌。

高负债挑战

押注低温奶战略，直接推动了君乐宝商业模式向“更重”的方向转变。由于低温产品对奶源地和冷链配送半径有严苛要求，君乐宝近年来通过自建与收购并举的方式，加速全国化布局。

截至2025年9月30日，君乐宝运营33座牧场，奶牛存栏量19.2万头，2024年原奶产量达113.3万吨，奶源自给率高达66%，居国内大型乳企之首。然而，其牧场分布极不均衡，超过80%的成年母牛集中在河北大本营。这与君乐宝全国化的销售网络形成矛盾——其产品已行销华北、华东、华中、西北、西南及华南六大区域。

为缩短配送半径、渗透南方市场，君乐宝将募资用途重点指向产能扩建，计划投资约11.2亿元建设安徽天长与广东江门工厂，以支撑华东、华中和华南市场。此外，公司近年通过收购加速扩张，包括控股云南皇氏来思尔乳业以切入西南市场，收购陕西银桥乳业核心资产打开西北市场。

激进的扩张带来了沉重的资金压力。截至2025年9月30日，君乐宝总负债高达175.66亿元，资产负债率攀升至77.1%，显著高于行业平均水平。其中长期银行借款达65亿元，而账上现金及等价物仅为13.66亿元。巨大的资金缺口使得此次赴港IPO融资，成为其继续推进全国战略的“华山一条路”。

从委身巨头到独立上市

君乐宝的上市之路，亦是其创始人魏立华三十年来不断突围的缩影。上世纪90年代，魏立华以9万元启动资金进入酸奶市场。为求发展，君乐宝在2000年引入三鹿集团投资，但2008年的“三聚氰胺”事件使其遭受重创。魏立华斥资数千万元回购股份，令公司得以幸存。

2010年，为在伊利、蒙牛双寡头格局下生存，君乐宝选择引入蒙牛作为控股股东。背靠大树近十年后，君乐宝营收于2019年突破百亿。同年，魏立华做出关键决策，以超40亿元代价从蒙牛手中赎回全部股份，带领君乐宝独立发展，并定下登陆A股和500亿营收的长期目标。

在冲击IPO与全国化扩张的战略指引下，君乐宝一边调整产品结构，一边进行规模扩张，营收规模翻倍至近200亿元。然而，高速发展中也暴露了管理挑战。2025年，其高端鲜奶品牌“悦鲜活”曾陷入“早产奶”风波，部分消费者反映收到的产品生产日期与收货日期为同一天，引发对生产管理和物流环节的质疑。

如今，年过六旬的魏立华再次带领君乐宝站在资本市场的门口。从委身巨头到两度切割、独立发展，这位酷爱马拉松的企业家将赴港上市视为新的起点。在竞争日益激烈的中国乳业市场，君乐宝此次IPO能否获得市场认可，为其全国化与低温奶战略补充关键“弹药”，将成为决定其未来命运的关键一役。

来源：春华财经

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