植物医生销售费用十倍于研发，突击分红1.8亿、8亿买理财屡屡违规被罚

《港湾商业观察》施子夫

1月12日，北京植物医生化妆品股份有限公司（以下简称，植物医生）更新招股书，中信证券为保荐机构。近期，植物医生披露发行人及中介机构的回复意见，公司的上市进程继续推进中。

据了解，2025年6月，植物医生递表深市主板获受理。在此前的问询函中，监管层围绕公司行业及业务、业务模式、历史沿革、合规经营等共计19项问题进行了关注。

天眼查显示，植物医生成立于2016年，公司自设立以来，致力于高山植物护肤产品的研发、生产和销售，聚焦于“植物医生”品牌，以“高山植物，纯净美肌”为定位，打造了“中国品牌、中国成分”的独特优势。

凭借对多种高山植物的持续深度研发，公司基于其品类和功效，相继推出了“石斛兰紧致淡纹”“积雪草舒缓特护”“紫灵芝多效驻颜”“冬虫夏草焕活奢养”“青刺果轻敏保湿修护”“高山松茸鲜活盈亮”和“黑松露赋活新生”等多个产品系列，涵盖水乳膏霜、精华及精华油、面膜、彩妆和身体护理等，构建起全方位的产品矩阵。

截至2025年6月末，植物医生品牌线下连锁门店共4269家，其中授权专卖店3,787家、直营终端门店482家。

植物医生主要产品为“植物医生”品牌下多个高山植物系列的水乳膏霜、精华及精华油、面膜等。

从2022年-2024年以及2025年1-6月（以下简称，报告期内），公司来自水乳膏霜的收入分别为11.42亿元、11.68亿元、12.18亿元和5.32亿元，占当期收入53.96%、54.33%、56.52%和55.45%，水乳膏霜作为最主要的产品类型，各期收入占比保持在55%左右。

期内，精华及精华油、面膜的收入占比分别在22%左右和17%左右。各期精华及精华油收入分别为4.55亿元、4.9亿元、4.65亿元和2.31亿元，占当期收入的21.52%、22.78%、21.59%和24.08%；面膜的收入分别为3.86亿元、3.67亿元、3.51亿元和1.49亿元，占当期收入的18.25%、17.07%、16.28%和15.49%。

彩妆、身体护理等其他产品作为收入的有益补充，占比较小，保持在6%左右。报告期内，其他收入分别为1.33亿元、1.25亿元、1.21亿元和4778.87亿元，占当期收入的6.26%、5.81%、5.61%和4.98%。

主要产品中，水乳膏霜、精华及精华油销量较为稳定，各期水乳膏霜的销量分别为3233.36吨、3055.02吨、3288.02吨和1504.33吨，精华及精华油的销量分别为221.77吨、229.54吨、247.52吨和105.18吨。

面膜产品在2022年和2023年销量均在3800吨左右，2024年增加至4440.85吨，同比提高15.98%，主要是因为当年度公司在某短视频平台平台大力发展某短视频平台小店模式，并将面膜作为核心引流产品，2024年通过该模式销售的面膜数量达到772.60吨，而2023年仅为24.78吨。

价格方面，受不同系列产品更新换代及销售策略影响，各系列销售占比导致公司大类产品销售价格略有波动。报告期内，水乳膏霜的价格分别为353.19元/千克、382.28元/千克、370.42元/千克和353.62元/千克，精华及精华油的价格分别为2053.43元/千克、2134.13元/千克、1879.95元/千克和2196.56元/千克。

2022年和2023年，公司精华及精华油产品和面膜产品销售价格均变动较小。2024年，两者售价有所下降，其中，精华及精华油产品售价同比降低11.91%，主要是因为公司于2023年底和2024年初推出售价相对较低的“高山白雪茶提升紧致系列”和“美白淡斑系列”等产品，精华及精华油产品中上述系列销售占比有所提升。

报告期内，面膜的单价分别为100.92元/千克、95.84元/千克、78.98元/千克和85.41元/千克。

2024年，公司面膜产品售价同比降低17.59%，主要原因在于当年度公司大力发展某短视频平台小店模式，公司对于面膜这一核心引流产品给予了较大的促销折扣。

2025年上半年，公司水乳膏霜产品单价保持稳定，而公司对精华及精华油和面膜产品促销活动有所减少，因此其单价有所回升，其中，精华及精华油产品售价较2024年度提升16.84%，面膜产品售价提升8.14%。

整体财务表现上，报告期内，植物医生实现营收分别为21.17亿元、21.51亿元、21.56亿元和9.6亿元，净利润分别为1.68亿元、2.29亿元、2.42亿元和7901.78万元，扣非后归母净利润分别为1.46亿元、2.14亿元、2.25亿元和7140.25万元。

尽管期内植物医生营收与净利均保持增长，但市场仍有不少目光注意到，2022-2024年公司营收规模均在21亿元徘徊。2023年、2024年，公司营收增速分别为1.61%、0.23%，整体成长性受到质疑。据悉，2022年至2024年年均复合增长率达24.00%。

植物医生的销售模式以经销为主，直营为辅。报告期各期，经销模式收入占比在60%至65%左右，直营模式收入占比在35%至40%左右。

经销模式下，公司的销售渠道包括授权专卖店（线下门店、小植商城）和经销电商平台。直营模式下，通过直营终端门店（线下门店、小植商城）和直营电商平台直接向终端消费者销售。

报告期内，经销模式业务收入占主营业务收入的比重分别为64.63%、63.82%、63.37%和62.63%，占比较高。而由于依赖经销模式，潜在的风险也随之而来。

以植物医生2025年1-6月经销模式业务收入的占比情况模拟测算，不考虑其他因素变动，公司通过经销模式实现的收入每下降1%，公司的主营业务收入将下降0.63%。

报告期各期，公司合作的经销商数量分别为2435家、2461家、2484家和2322家，授权专卖店数量分别为3954家、4124家、3830家和3787家。

植物医生指出：经销商的人员、资金、财务、经营和管理均独立于公司，其经营行为受各自经营能力和风险偏好的影响较大，若经销商的经营活动偏离公司的品牌经营宗旨，则将对公司的品牌形象和未来发展造成不利影响。

此外，由于经销模式占比较高，且经销模式的毛利率低于直营模式的毛利率，植物医生的毛利率也明显低于以直营模式为主的可比同行水平。

报告期各期，植物医生的综合毛利率分别为55.23%、60.35%、58.90%和60.99%，主营业务毛利率分别为55.22%、60.34%、58.9%和60.99%，同一时期可比公司毛利率均值分别为66.69%、68.28%、70.47%和72.16%。期内可比公司毛利率均值要高于植物医生当期毛利率8个百分点以上。

在业务发展的同时，植物医生的研发投入却并未逐年加大，相反出现了缩减的情形。

据了解，植物医生采取自主研发与合作研发并行的模式。报告期各期，公司研发费用金额分别为7377.39万元、7587.63万元、6633.45万元和2968.65万元，占营业收入的比例分别为3.48%、3.53%、3.08%和3.09%。

从人员构成中也能看出，报告期各期末，公司研发人员人数分别为166人、149人、130人和117人，期内合计减少49人，人员规模大幅缩减。

而相较于保守的研发投入，植物医生对于销售投入却毫不吝啬。报告期各期，公司的销售费用分别为7.03亿元、7.39亿元、7.43亿元和3.65亿元，占当期收入的33.21%、34.37%、34.47%和38.08%，各期销售费用约高于研发费用十倍左右。

公司的销售费用主要包括职工薪酬、场地租金及物业费、品牌及广告宣传费和电商运营费用等。其中，职工薪酬占比34.96%、38.82%、41.16%和42.04%，场地租金及物业费占比27.11%、27.31%、27.32%和26.06%，品牌及广告宣传费占比15.04%、13.53%、12.03%和15.65%。

凌雁管理咨询首席分析师林岳指出：重营销、轻研发是国产护肤品牌普遍的现象，因为这些品牌大多崛起于线上流量的红利期，依靠社交媒体平台种草、网红直播带货等营销手段，用较低成本实现了快速增长，这导致企业产生了对“立竿见影”的营销模式的深度依赖。

“另外，在玻尿酸、胶原蛋白等热门细分赛道，产品和技术容易模仿，产品差异不大，为了吸引消费者眼球，企业只能靠持续的营销来抢占消费者心智，同时也陷入一个“不营销就被遗忘”的循环。在资本端，更看重品牌的市场表现，产品研发投入大、周期长、风险高，没法看到直接效益，所以为了市场估值、吸引资本投资，品牌也会选择更快出成绩的营销手段。”

眺远营销咨询董事长兼CEO高承远也曾指出，从行业经验来看，植物医生当前的高销售费用模式短期内能维持增长，但长期存在隐患。过度依赖营销补贴和渠道扩张，导致单店坪效持续下滑，线上流量成本攀升却未能沉淀品牌忠诚度。这种‘重投放轻产品’的策略，在功效护肤时代难以建立竞争壁垒，一旦竞品加大技术投入，市场地位易被颠覆。

高昂推广期间，植物医生也在积极备货。报告期各期末，公司的存货账面净额分别为1.99亿元、1.92亿元、2.23亿元和1.9亿元，占当期流动资产的18.62%、15.32%、15.95%和13.87%；存货账面余额分别为2.06亿元、1.99亿元、2.31亿元和1.95亿元，存货跌价准备分别为725.24万元、730.27万元、747.72万元和522.09万元，占当期末存货余额的比例分别为3.52%、3.66%、3.24%及2.67%。

与此同时，公司的存货周转效率还在日渐放缓，存货周转率分别为4.96次、4.36次、4.27次和3.62次。

存货走高的直接压力下，植物医生的现金流也一度承压。报告期各期末，经营活动产生的现金流量净额分别为3.41亿元、5.01亿元、3.81亿元和1.94亿元，期末现金及现金等价物分别为2.01亿元、2.82亿元、2.39亿元和2.02亿元。

公司方面指出：2024年公司现金流较2023年减少1.2亿元，同比减少约23.97%，主要原因为当年度公司新推出“黑松露赋活新生”和“光甘草定”系列产品，在推广期备货较多，期末存货金额有所增加，全年公司购买商品、接受劳务支付的现金同比提高较多。

偿债能力方面，报告期各期末，公司的流动比率分别为1.64倍、1.81倍、2.21倍和2.21倍，速动比率分别为1.33倍、1.54倍、1.85倍和1.9倍，资产负债率（合并）分别为56.85%、51.82%、44.97%和44.6%。

同一时期，同行可比公司流动比率均值分别为3.33倍、2.9倍、3.23倍和3.06倍，速动比率分别为2.83倍、2.4倍、2.72倍和2.58倍，资产负债率（合并）分别为32.07%、33.15%、33.82%和33.26%。

截至招股书签署日，植物医生的实际控制人为解勇，其直接持有公司8.33%股份，通过本多投资间接控制公司70.81%股份对应的表决权，根据解勇与天津明之弘签署的《一致行动协议》，天津明之弘在行使植物医生股东的表决权时与解勇采取一致行动，按照解勇的意见投票表决，因此解勇合计控制公司89.71%股份对应的表决权，且任公司董事长、总经理，能够对公司股东会及董事会的决议产生实质影响，系公司实际控制人。

此次IPO，公司计划募集9.98亿元，其中5.26亿元用于营销渠道及品牌建设项目，2.64亿元用于总部及研发中心建设项目，1.09亿元用于生产基地技术改造项目，9989.87万元用于信息化系统升级建设项目。

值得关注的是，公司每年数亿元狂买理财，一定程度上显示并不缺钱。报告期各期末，植物医生的交易性金融资产分别为5.42亿元、6.87亿元、8.24亿元和8.53亿元，占当期流动资产的50.7%、54.8%、58.85%和62.23%；货币资金分别为2.01亿元、2.82亿元、2.39亿元和2.02亿元，占当期流动资产的18.78%、22.51%、17.06%和14.76%。

此外，公司在高管薪资及分红方面也从不手软。2024年度，公司董事长、总经理解勇领取的税前薪酬或津贴为1123.6万元，董事、副总经理胡红文领取的税前薪酬或津贴为750.48万元。

2024年6月，公司分配现金股利1亿元；2025年6月，公司分配现金股利8000万元。两次现金分红合计1.8亿元。由于实控人持股比例较高，通过分红解勇至少1.6亿元落袋为安。

在此前下发的审核问询函中，监管层高度关注公司存在合规经营风险问题。

报告期内，植物医生受到多项行政处罚，主要涉及广告宣传、未建立及执行化妆品进货查验制度、销售价格违反明码标价等事项。

详细来看，截至2025年10月31日，植物医生尚有26家因提供到店护理服务而需办理卫生许可证的子公司、分公司（直营门店）尚未取得卫生许可证。

根据《公共场所卫生管理条例实施细则》，公司部分直营门店若涉及为顾客提供到店护理服务，则相应门店属于实施卫生许可证制度的“公共场所”，如未依法取得公共场所卫生许可证擅自营业，卫生防疫机构可以根据情节轻重，给予警告、罚款的行政处罚。

同时，报告期内，植物医生及其分子公司受到的行政处罚（超过万元的）及监管措施包括：

北植科技因未按照规定向商务主管部门报告特许经营合同订立情况、未在与方某订立商业特许经营合同前至少30日向对方提供《商业特许经营管理条例》第二十二条规定的信息，也未提供特许经营合同文本，于2022年12月21日被北京市市监局处以罚款30000元。

北京明弘靓肤延庆第一分公司因未对“眼部套餐”促销活动合理标价，违反《价格违法行为行政处罚规定》第七条规定，2022年5月24日被北京市延庆区市监局处以责令改正、警告及罚款25000元。

江西高植美肌九江第三分公司因未建立并执行进货查验记录制度并对化妆品精华油作虚假或引人误解的商业宣传行为，2022年10月25日被九江市市监局处以罚款10000元。

陕西植物医生西安第一分公司未依法建立并执行化妆品进货查验制度。2024年8月14日被西安市雁塔区市监局罚款20000元。

美丽动力在淘宝天猫直播过程中作出虚假或引人误解的商业宣传。2025年4月10日被北京市市场监督管理局罚款40000元。

深圳海盛实业第十三分公司向顾客提供洁面美容服务，现场未见公示《卫生许可证》，且曾于2024年5月20日因未依法取得公共场所卫生许可证擅自营业而受到行政部门处罚，至今仍未取得《卫生许可证》。于2025年3月24日被广州市海珠区人民政府江南中街道办事处处以警告及罚款10000元整。

山西植物医生阳泉南山分公司未按标准规范要求安装门头广告牌匾导致雨棚下沉，2023年10月17日被阳泉市城区应急管理局处以罚款10000元。

广东植物医生因生产厂区存在常闭式防火门闭门器损坏8处无法关闭，未保持完好有效；火灾自动报警系统停用，2024年7月30日佛山市顺德区消防救援大队对前述行为合并执行处罚34000元。

经统计，上述处罚合计金额达到了17.9万元，均发生在2022年至今。

针对监管层及外界关注的产品功效宣传内容是否存在严重夸大、误导性信息，受到的各项行政处罚、监管措施事项是否属于重大违法违规行为，是否构成本次发行上市障碍，植物医生表示：公司产品功效宣称已根据相关规定进行功效宣称评价并向国家药监局指定的专门网站上传功效宣称依据的摘要；上述行政处罚及监管措施涉及的违法行为不属于重大违法违规行为，不构成本次发行上市障碍。

针对消费者在意的产品质量及使用体验方面，根据黑猫投诉平台显示，截至1月25日，搜索关键词“植物医生”共计有投诉量324条，其中已完成241条，消费者投诉问题主要集中在使用后过敏、欺骗消费者、售后态度恶劣、门店乱象丛生等。

消费保平台显示，有不少消费者投诉称植物医生存在虚假宣传、服务态度恶劣、强制消费、质量较差、霸王条款等问题。其中涉及“强制消费与乱收费”的投诉较多。

2025年11月27日，有消费者投诉，自己在植物医生购买护肤品后店员要求其强制消费，让该名消费者再买完护肤品后再购买一瓶精油。根据《中华人民共和国消费者权益保护法》第八条规定：消费者享有知悉其购买、使用的商品或者接受的服务的真实情况的权利。

2025年12月30日，有消费者投诉，自己在植物医生消费洗脸美容服务后，由于第二次迟到到店，店员表示不做。同时自己曾经使用过的套餐也被告知不能退款，该名消费者要求植物医生尽快处理未消费的套餐金额并进行退费。（港湾财经出品）