规模暴涨千亿！景顺长城还能涨多久？

偏科

公募基金的三季报，有点刺激。

中国基金报数据显示，三季度公募基金产品整体利润达2.08万亿元，易方达、华夏、嘉实等当季盈利超千亿元！

权益类基金无疑是这波行情的主力。

投向港美股科技、医药的QDII混合型基金，今年以来平均收益飙到37%；主攻A股的普通股票型基金、偏股混合型基金，平均收益也达到36%，灵活配置型基金也有27%的收益。

简单说，只要沾了权益的边，今年大概率都能赚得盆满钵满。

但在这片一片向好的行情里，有一家头部公募却走出了“反向行情”。

截至10月29日，景顺长城的管理规模冲到7518.33亿元，对比6月30日的6442.98亿元，仅仅四个月就暴涨1075.35亿元，涨幅16.69%，但景顺长城的权益类基金貌似有自己的想法。

尤其是混合型基金，一路高开低走，从巅峰21年12月的2161.79亿元下降到25年10月份的1288.62亿元，四年不见了873.17亿元，缩水幅度超40%。

那支持景顺长城大幅增长的是啥？固收+。

今年Q3，景顺长城的固收+规模直接从Q2的935.27亿元，飙升到1703.58亿元，单季度增幅就达到768.31亿元。

这还不算上半年的成绩。1-6月，其固收+已经新增356.5亿元，合并计算下来，今年前9个月固收+总增幅高达1124.81亿元。

如何理解这个数据？

全行业今年只有景顺长城的固收+增量破千亿，而且Q3规模增长最多的10只固收+产品里，景顺长城独占4席，分别是景顺长城景颐丰利债券、景顺长城景盛双息收益、景顺长城景颐双利债券、景顺长城稳健增益债券。

这4只产品在Q3集中爆发，成为规模增长的主力。

为啥涨这么猛？有媒体分析认为是，机构喜欢。

景顺长城主打的是“高波固收+”——权益仓位更高，收益潜力大，但风险也相对更高。

这种策略刚好契合了机构的需求，毕竟机构资金量⼤，对收益的要求也更高，愿意承担一定的波动去博更高回报。

以增速最猛的景顺长城景颐丰利为例，相关媒体报道称，三季度机构资金数十亿地买入，今年以来收益高达23.45%，远超同期基准2.51%。

从业绩排名看，该基金近一年净值增长率同类排名9/505，近两年收益率排名则居同类3/424，也是公司在Q3增量最大的固收+产品。

那再把视线放置全行业，其实，今年整个债券市场的环境并不好。

随经济预期复苏，市场对利率上行的担忧越来越强烈，而债券价格和利率是反向变动的，尤其是中长期债券对利率更敏感，这直接导致不少中长期纯债基金、被动指数型债券基金表现不佳，甚至出现小幅负增长。

你涨我不涨，你不涨我涨，景顺长城有点小叛逆。

但问题来了，在权益市场一片火热的当下，在固收这条路上狂奔，真的行得通吗？

风光不再

如果说中小公募受限于资源，选择“小而精”的发展路径，实属在约束条件下的最优选择。

但笔者认为，对于景顺长城这种已经跻身前列的大公募而言，更应凭借规模效应实现均衡发展。

如果持续在业务上倾斜，未来很难保证它不走上“大而平庸”的困局。

拉长周期看，景顺长城的业务倾斜有个时间点，2021年。

2021年，是这家公募的权益巅峰，债券型产品仅占全公司规模9.7%左右。

而时间来到了2025年景顺的债券型规模占比已经跃升为38%，混合型产品由原先的43%占比缩减到了如今的16%左右。

这或许是因为，21年之后，景顺长城以刘彦春为代表的明星基金经理，亏损了......

是的，提起景顺长城总绕不开一个人，全世界最好的春春，不是李宇春，不是陈小春，而是刘彦春。

尤其是景顺长城新兴成长，2017年规模还不足20亿元，到了2021年已经飙升到517亿元，5年增长了24倍。

规模第二大的混合基金——景顺长城鼎益混合（LOF）成立于2005年3月，是一只20年“老基”，成立以来净值增长1316.33%。

2020年之前保持多年的优秀业绩，同类排名在15%以内，其中2017年同类排名第2，第1名正是景顺长城新兴成长混合。

刘彦春的基金管理规模也很快就突破了千亿，跻身行业金字塔尖。数据显示，2019年-2020年间，刘彦春管理的基金合计回报均超过200%！

但2021年开始，市场风向突变，刘彦春重仓的消费股开始持续下跌，业绩与规模开始双双下降。

而他的投资策略却始终没有调整，这直接导致两只基金的业绩一落千丈，开启了亏损模式。

先看景顺长城新兴成长混合。

2021年净值跌了9.85%，2022年跌14.39%，2023年跌19.67%，2024年跌9.71%。近5年下来，这只基金的收益率是-31.61%，相当于2020年买入10万块，现在只剩不到7万。

从盈利数据来看，2021-2024年，这只基金的净利润分别为-63.94亿元、-74.83亿元、-72.35亿元、-26.84亿元，2025年上半年又亏了10.19亿元，四年半累计亏损248.14亿元。

景顺长城鼎益混合（LOF）的表现也不如人意。

2021年跌9.99%，2022年跌13.55%，2023年跌19.62%，2024年跌10.21%，和新兴成长混合几乎“复制粘贴”。四年半下来，这只基金累计亏损109.01亿元。

两只基金加起来，四年半合计亏损357.15亿元，相当于每天亏2000多万，这个数字着实扎心。

曾经的千亿顶流，如今早已风光不再。

可持续

为什么这两只基金会亏得这么惨？

熟悉刘彦春的基友们都知道，他的策略可以总结为“四个不”：重仓消费、高度集中、长期持有、从不择时。

早在2015年，刘彦春接手这两只基金后，就开始调整持仓，减持了房地产、有色金属、文化传媒等行业，增持农牧饲渔、通用设备等板块。

后来从2016-2017年开始，他逐渐把重心放在了白酒股上，泸州老窖、贵州茅台、五粮液、古井贡酒等成为前十大持仓股的“常客”。

不得不说，2016-2021年上半年，白酒股确实是“黄金赛道”，股价一路飙升，刘彦春的策略也让基金赚得盆满钵满。

但2021年下半年之后，消费行业景气度下滑，白酒股开始持续回调，可刘彦春却始终没有调整持仓，依旧坚守消费赛道。

这种不变的持仓，在市场风格快速切换的当下，能否跟上队伍是个问题。

但除此之外，大家议论最多的还是管理费。哪怕基金持续亏损，规模不断缩水，景顺长城照样赚着高额管理费。

根据36氪财经的梳理，仅2022年一年，刘彦春管理的六只基金就为景顺长城贡献了约12亿元管理费。

一边是基民亏损上百亿，一边是基金公司赚得盆满钵满，这种“旱涝保收”的模式，怎么不让大家寒心？

回看前几年，景顺长城权益基金持续拉胯，也拖累了其整体业绩。

2022年至2024年，公司连续三年营收、净利润双降。营收从42.34亿元跌到33.73亿元，累计下降20.3%；净利润从13.68亿元跌到9.5亿元，累计下滑29.8%，盈利能力持续承压。

就在公司发展面临瓶颈的时候，管理层也迎来了大变动。

今年6月，叶才加入景顺长城董事会出任董事，当时业内就普遍猜测他会接任董事长一职。

8月4日，叶才正式取得基金从业资格证，不久后就正式接任董事长，而前任董事长李进在2020年上任后，也推动了公司从权益向固收的倾斜。

新帅上任，最受关注的就是景顺长城的权益策略会不会调整？

毕竟叶才刚拿到基金从业资格证，虽然可能有丰富的其他领域经验，但在基金行业的实操经验相对欠缺，他能否带领景顺长城的权益团队走出困境，还是个未知数。

但笔者对景顺长城的期待还是很高的。

作为排名前列的公募基金公司，之前可以靠混合基金打出一片天地，现在又可以靠固收+打出自己的差异化优势，未来只要克服“偏科”问题，潜力无限！

但牛市总会过去，熊市总会来。

到时候，景顺长城还能像现在这样扛打吗？这些问题，都需要时间来回答。

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