“医美茅”爱美客的跌落

比起高光时期的业绩，爱美客今年的营收大打折扣。

过去，爱美客单凭“嗨体”这一爆品打天下的逻辑，在行业红利消退、竞争者纷至沓来的当下已悄然改变。在几款试水产品业绩平平后，爱美客也开始尝试更“激进”的布局，至于成效如何，尚需市场验证

时势既能造就牛股，也会让其在热度褪去后回到起点。面对医美市场新的趋势和挑战，爱美客该改变策略了。

高增长光环淡去

有“医美茅台股”之称的爱美客，曾在2020年上市后股价暴涨4倍，巅峰时期市值一度触及1800亿元。

凭借研发6年多、用于改善颈纹且唯一获批国家III类医疗器械的“嗨体”，2017-2020年间，爱美客溶液类产品营收从0.34亿元飙升至4.47亿元，年复合增速达129%，创下业绩神话，一时间风头无两。

然而，近些年其业绩却渐显乏力。2024年，爱美客上市以来首次出现营收与净利润增速降至个位数，且当年第四季度营收、净利润双双同比下滑；2025年第一季度，这一下降态势仍在延续，至今未改。

财报显示，2025年第三季度，爱美客实现营业收入5.66亿元，同比下降21.27%；净利润3.04亿元，同比下降34.61%。2025年前三季度，公司累计营业收入18.65亿元，同比下降21.49%；净利润10.93亿元，同比下降31.05%。

爱美客将业绩下滑归因于营业收入下降，以及财务费用、管理费用增加。其中，财务费用达504万元，同比大幅增长121.63%，增速较去年同期由负转正。截至2025年三季报，上述费用高增问题仍待解决。

作为爱美客营收的两大支柱，以“嗨体”为主的溶液类产品、以“濡白天使”为主的凝胶类产品，近些年增速明显放缓，2025年上半年更是双双陷入营收负增长。溶液类注射产品实现营收7.44亿元，同比下降23.79%；凝胶类注射产品营收4.93亿元，同比下降23.99%。

成本方面，2025年前三季度，爱美客研发投入达2.37亿元，同比大幅增长26.67%，研发投入占营收比重进一步提升至12.73%。研发投入增加，进一步压缩了利润空间。

内部营收承压之外，外部竞争环境也凸显压力。从外部环境看，医美行业合规要求趋严，竞争者靠降价获客，行业整体增速放缓。数据显示，63%的医美机构面临营收下滑，行业早已告别2009年前后的粗放式发展阶段，转而在“内卷”中艰难寻找新增长曲线。

尽管行业增速放缓，但市场体量仍在扩容。颜值经济兴起与技术进步推动医美观念普及，只不过消费者决策愈发严谨细致，这一趋势也催生医美行业“淘汰赛”。

置身变动的医美行业，爱美客虽维持着超90%的高毛利率，但随着华熙生物“润致·格格”等竞品获批上市，江苏吴中“艾塑菲”等再生类产品发起冲击，其两大核心产品的市场份额已双双承压。

在此背景下，爱美客寻觅第三条增长曲线已势在必行。

开拓再生曲线

爱美客既尝过产品红利的甜头，也经受了增长失速的考验。当新机会出现时，公司果断出手——以约13.73亿元收购Regen公司85%股权。通过这一收购，爱美客将这家韩国领先的再生类注射产品企业纳入麾下，同时掌握了全球再生材料领域的话语权。

此次收购引发国内热议的是，爱美客与江苏吴中的代理权之争，争议焦点正是江苏吴中赖以扭亏的艾塑菲，而Regen公司正是艾塑菲的母公司。

艾塑菲的市场反响有目共睹，从爱美客的动作来看，公司显然看好这款经市场验证的产品，并将其视作营收第三曲线的重要支撑。

不过，江苏吴中此前刚凭借艾塑菲转型“医美新贵”，为将该产品引入中国市场，公司不仅开展了长达两年的临床测试，还投入数亿元资金与大量人力进行市场教育，自然不愿接受代理权丧失。

然而在资本驱动下，爱美客控股的Regen公司向江苏吴中发送《解约函》，称艾塑菲的独家代理权最初由达透医疗签署，而达透医疗将代理权转让给其控股股东江苏吴中美学的行为，已违反协议约定。

此外，吴中美学董事长等人因违反证券法被行政处罚，严重影响艾塑菲在中国大陆的声誉。

对此，江苏吴中回应称，达透医疗已就此事提起国际仲裁；若Regen公司无法按合约保障艾塑菲的供应等，公司将向其索赔暂计16亿元。目前，纠纷已对江苏吴中艾塑菲的销售造成影响。

若爱美客最终成功取得艾塑菲，将与公司现有童颜针产品“濡白天使”形成协同效应：“濡白天使”为凝胶型注射产品，艾塑菲则为冻干形态产品，二者可与爱美客旗下多款产品搭配使用，满足消费者多元化的医美需求。

与此同时，借助Regen公司的研发技术优势与全球经销网络，爱美客还能进一步丰富研发管线、加速海外产品注册，并针对全球市场的精细化、场景化治疗需求推出医美解决方案，将销路拓展至欧美、东南亚、中东等地区。

当前，医美行业正从“量增”转向“质增”，全球再生类注射产品呈现高增速趋势。据行业报告测算，2023年全球再生医美市场以19%的增速快速扩容，预计到2028年，再生类产品在医美注射类市场的占比将达到30%-40%。

可以说，医美行业的部分细分方向仍处于发展机遇期，爱美客跌落重生的支撑，就在于能否抓住这些增长机会。

比起高光时期的业绩，爱美客今年的营收大打折扣。

过去，爱美客单凭“嗨体”这一爆品打天下的逻辑，在行业红利消退、竞争者纷至沓来的当下已悄然改变。在几款试水产品业绩平平后，爱美客也开始尝试更“激进”的布局，至于成效如何，尚需市场验证

时势既能造就牛股，也会让其在热度褪去后回到起点。面对医美市场新的趋势和挑战，爱美客该改变策略了。

高增长光环淡去

有“医美茅台股”之称的爱美客，曾在2020年上市后股价暴涨4倍，巅峰时期市值一度触及1800亿元。

凭借研发6年多、用于改善颈纹且唯一获批国家III类医疗器械的“嗨体”，2017-2020年间，爱美客溶液类产品营收从0.34亿元飙升至4.47亿元，年复合增速达129%，创下业绩神话，一时间风头无两。

然而，近些年其业绩却渐显乏力。2024年，爱美客上市以来首次出现营收与净利润增速降至个位数，且当年第四季度营收、净利润双双同比下滑；2025年第一季度，这一下降态势仍在延续，至今未改。

财报显示，2025年第三季度，爱美客实现营业收入5.66亿元，同比下降21.27%；净利润3.04亿元，同比下降34.61%。2025年前三季度，公司累计营业收入18.65亿元，同比下降21.49%；净利润10.93亿元，同比下降31.05%。

爱美客将业绩下滑归因于营业收入下降，以及财务费用、管理费用增加。其中，财务费用达504万元，同比大幅增长121.63%，增速较去年同期由负转正。截至2025年三季报，上述费用高增问题仍待解决。

作为爱美客营收的两大支柱，以“嗨体”为主的溶液类产品、以“濡白天使”为主的凝胶类产品，近些年增速明显放缓，2025年上半年更是双双陷入营收负增长。溶液类注射产品实现营收7.44亿元，同比下降23.79%；凝胶类注射产品营收4.93亿元，同比下降23.99%。

成本方面，2025年前三季度，爱美客研发投入达2.37亿元，同比大幅增长26.67%，研发投入占营收比重进一步提升至12.73%。研发投入增加，进一步压缩了利润空间。

内部营收承压之外，外部竞争环境也凸显压力。从外部环境看，医美行业合规要求趋严，竞争者靠降价获客，行业整体增速放缓。数据显示，63%的医美机构面临营收下滑，行业早已告别2009年前后的粗放式发展阶段，转而在“内卷”中艰难寻找新增长曲线。

尽管行业增速放缓，但市场体量仍在扩容。颜值经济兴起与技术进步推动医美观念普及，只不过消费者决策愈发严谨细致，这一趋势也催生医美行业“淘汰赛”。

置身变动的医美行业，爱美客虽维持着超90%的高毛利率，但随着华熙生物“润致·格格”等竞品获批上市，江苏吴中“艾塑菲”等再生类产品发起冲击，其两大核心产品的市场份额已双双承压。

在此背景下，爱美客寻觅第三条增长曲线已势在必行。

开拓再生曲线

爱美客既尝过产品红利的甜头，也经受了增长失速的考验。当新机会出现时，公司果断出手——以约13.73亿元收购Regen公司85%股权。通过这一收购，爱美客将这家韩国领先的再生类注射产品企业纳入麾下，同时掌握了全球再生材料领域的话语权。

此次收购引发国内热议的是，爱美客与江苏吴中的代理权之争，争议焦点正是江苏吴中赖以扭亏的艾塑菲，而Regen公司正是艾塑菲的母公司。

艾塑菲的市场反响有目共睹，从爱美客的动作来看，公司显然看好这款经市场验证的产品，并将其视作营收第三曲线的重要支撑。

不过，江苏吴中此前刚凭借艾塑菲转型“医美新贵”，为将该产品引入中国市场，公司不仅开展了长达两年的临床测试，还投入数亿元资金与大量人力进行市场教育，自然不愿接受代理权丧失。

然而在资本驱动下，爱美客控股的Regen公司向江苏吴中发送《解约函》，称艾塑菲的独家代理权最初由达透医疗签署，而达透医疗将代理权转让给其控股股东江苏吴中美学的行为，已违反协议约定。

此外，吴中美学董事长等人因违反证券法被行政处罚，严重影响艾塑菲在中国大陆的声誉。

对此，江苏吴中回应称，达透医疗已就此事提起国际仲裁；若Regen公司无法按合约保障艾塑菲的供应等，公司将向其索赔暂计16亿元。目前，纠纷已对江苏吴中艾塑菲的销售造成影响。

若爱美客最终成功取得艾塑菲，将与公司现有童颜针产品“濡白天使”形成协同效应：“濡白天使”为凝胶型注射产品，艾塑菲则为冻干形态产品，二者可与爱美客旗下多款产品搭配使用，满足消费者多元化的医美需求。

与此同时，借助Regen公司的研发技术优势与全球经销网络，爱美客还能进一步丰富研发管线、加速海外产品注册，并针对全球市场的精细化、场景化治疗需求推出医美解决方案，将销路拓展至欧美、东南亚、中东等地区。

当前，医美行业正从“量增”转向“质增”，全球再生类注射产品呈现高增速趋势。据行业报告测算，2023年全球再生医美市场以19%的增速快速扩容，预计到2028年，再生类产品在医美注射类市场的占比将达到30%-40%。

可以说，医美行业的部分细分方向仍处于发展机遇期，爱美客跌落重生的支撑，就在于能否抓住这些增长机会。

来源：产业科技

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